China Jushi Co.Ltd(600176) ( China Jushi Co.Ltd(600176) )
Principaux points d’investissement
Dans le climat favorable de l’industrie, la performance a atteint un sommet historique. En 2021, le revenu réalisé par la société / bénéfice net attribuable à la société mère / bénéfice non net déduit était de 197,1 / 60,3 / 5,15 milliards, YOY + 68,9% / 149,5% / 165,2%. Le bénéfice net attribuable à la mère est supérieur d’environ 880 millions de RMB au bénéfice non récurrent déduit, principalement en raison de la vente de certains métaux précieux / le déplacement de l’usine de Chengdu a entraîné des gains et des pertes non récurrents d’environ 69 / 190 millions de RMB respectivement. Au quatrième trimestre seulement, les revenus ont été réalisés / bénéfice net attribuable à la mère / bénéfice non net déduit 58,7 / 17,2 / 1,2 milliard, YOY + 54,9% / 51,7% / 51,0%. La déduction des bénéfices non liés au quatrième trimestre a diminué de 230 millions de RMB par rapport au troisième trimestre de l’année précédente, ce qui est principalement dû au fait que les bénéfices excédentaires accumulés par la compagnie au quatrième trimestre sont plus élevés que ceux de Q3 (nous estimons que les bénéfices excédentaires accumulés au troisième trimestre et au Quatrième trimestre sont respectivement d’environ 200 / 500 millions). Si nous excluons cet impact, nous estimons que la déduction des bénéfices non liés au Q4 a encore augmenté par rapport au Q3 et que les bénéfices non liés au fonctionnement normal ont atteint 5,85 milliards de RMB au cours des 21 dernières années.
Les ventes de Roving ont dépassé les prévisions et l’impact de la hausse des coûts a été limité. En 2021, la société a réalisé des ventes de roving de 2,35 millions de tonnes, YOY + 12,8%, dont 676 millions de tonnes pour Q4, 17,6% de plus que Q3 et 6% de plus que prévu. Compte tenu de l’augmentation des prix des produits de Roving à l’extérieur de la Chine à partir du 1er octobre 21, on estime que le prix moyen du Roving Q4 a augmenté de façon stable et que le bénéfice de Q4 tonnes est resté stable. Les ventes de tissus électroniques se sont élevées à 440 millions de mètres, YOY + 16,4%, dont les ventes de Q4 ont atteint environ 100 millions de mètres, en baisse d’environ 20 millions de mètres par rapport à Q3. En raison de la forte hausse des prix de l’énergie (gaz naturel, etc.), nous estimons que le coût de fabrication du Roving par tonne de l’entreprise a légèrement augmenté au cours des 21 dernières années, mais l’impact global est limité. Compte tenu du coût élevé de l’énergie, on s’attend à ce qu’il y ait encore une pression sur le côté des coûts au cours des 22 prochaines années, mais avec le développement de la ligne de fabrication intelligente à faible coût de l’entreprise, la pression sur le côté des coûts est contrôlable dans son ensemble.
Accélérer l’expansion de la capacité et optimiser continuellement la structure des produits. La compagnie a annoncé qu’elle avait l’intention de construire une nouvelle capacité de roving de fibre de verre de 400000 tonnes à Jiujiang (approuvée par le Gouvernement et mise en production de 200 / 200000 tonnes respectivement en 23 / 24). En outre, la capacité de roving de 100000 tonnes de fil électronique / 120000 tonnes de fil d’Égypte / 150000 tonnes de fil de Chengdu devrait être mise en production à la fin du 22q2 / 22 / 23h1 respectivement. Nous estimons que les produits haut de gamme de l’entreprise (éoliennes / thermoplastiques / fils électroniques, etc.) représenteront plus de 80% au cours des 21 dernières années. Compte tenu de la demande en aval et de l’ajustement actif de la structure de capacité de l’entreprise, nous nous attendons à ce que la structure des produits continue d’être optimisée et que la résistance à la périodicité / rentabilité continue d’augmenter.
Le Roving dure plus longtemps ou plus longtemps que prévu, et les prix des tissus électroniques ont atteint le bas de la fourchette. Sous l’influence du double contrôle de la consommation d’énergie, la difficulté d’augmenter la capacité de production de l’industrie augmente, l’incertitude d’atterrissage augmente et la croissance de l’offre de l’industrie ralentit. La demande croît régulièrement du côté de la demande, sous l’impulsion d’une reprise soutenue de la demande à l’étranger et de la demande en aval dans des domaines tels que l’énergie éolienne / automobile / électrique; Nous estimons que l’équilibre serré entre l’offre et la demande de Roving devrait être normalisé et que la durée et l’intensité du boom pourraient être supérieures aux attentes. En outre, en raison de la forte hausse des prix d’autres produits de base, l’avantage de la fibre de verre en matière de rapport qualité – prix continue de s’améliorer, ce qui peut également soutenir le prix élevé du roving de fibre de verre. Selon zhuochuang, le prix du tissu électronique est tombé de 8 – 9 yuan / M à 3,7 yuan / M (données du 18 mars). Nous estimons qu’il est difficile pour les fabricants de deuxième ligne de réaliser des bénéfices à l’heure actuelle. Le prix du tissu électronique ou d’entrer dans la section inférieure, et L’espace pour continuer à baisser est limité.
Suggestion d’investissement: Nous avons légèrement réduit le bénéfice net attribuable à la mère de 22 à 24 ans à 61 / 64 / 6,7 milliards de RMB (le bénéfice net attribuable à la mère de 22 / 23 ans était de 6,5 / 6,8 milliards de RMB), principalement en raison de la forte baisse du prix du tissu électronique et de la réduction de l’hypothèse du prix moyen du tissu électronique. Les prévisions de bénéfices ajustées correspondent au cours actuel des actions PE de 10,6 / 10,1 / 9,6 fois. Compte tenu de l’affaiblissement attendu du cycle industriel, de la poursuite du boom du Roving, de l’accélération de l’expansion de la capacité de production de l’entreprise, de l’optimisation continue de la structure des produits et du maintien de la cote de « surpoids ».
Conseils sur les risques: la demande est inférieure aux attentes; L’augmentation de la capacité des petites entreprises dépasse les attentes; Les prix des produits haut de gamme ont chuté plus que prévu
