Fuyao Glass Industry Group Co.Ltd(600660) ( Fuyao Glass Industry Group Co.Ltd(600660) )
Divulgation des résultats 2021: le résultat d’exploitation de 2021 a augmenté de 18,6% d’une année sur l’autre pour atteindre 23,6 milliards de RMB (environ 3,2% de moins que notre estimation de 24,39 milliards de RMB) et le bénéfice net attribuable à la mère a augmenté de 21,0% d’une année sur l’autre pour atteindre 3,15 milliards de RMB (environ 10,9% de moins que notre estimation de 3,53 milliards de RMB). La marge bénéficiaire brute a diminué principalement en raison de l’augmentation des coûts des matières premières telles que les frais de transport maritime / soude (la marge bénéficiaire brute du nouveau critère a diminué de 0,6 PCTs à 35,9% d’une année sur l’autre; les frais de transport maritime / soude ont entraîné une marge bénéficiaire brute de près de 1,0 PCTs / 0,5 PCTs respectivement).
La structure des produits s’est améliorée et les activités de la Chine sont stables: les ventes de verre automobile fuyao en 2021 ont augmenté de 15% d’une année sur l’autre, le prix de vente moyen a augmenté de 3,8% d’une année sur l’autre (les produits à haute valeur ajoutée ont augmenté de 3,3 PCTs d’une année sur l’autre), et les principaux revenus des entreprises ont augmenté de 18,4% d’une année sur l’autre. La marge brute a diminué de 0,8 PCTs à 35,3% d’une année sur l’autre (dont 19,2% pour le verre automobile et 1,6 PCTs à 30,7% d’une année sur l’autre); les revenus des principales entreprises en Chine ont augmenté de 14,4% d’une année sur l’autre, la marge brute a augmenté de 1,4 PCTs à 43,0% d’une année sur l’autre par rapport aux revenus des principales entreprises à l’étranger, qui ont augmenté de 23,3% d’une année sur l’autre, et la marge brute a diminué de 2,7 PCTs à 27,0% d’une année sur l’autre). Après déduction, le bénéfice net attribuable à la mère a augmenté de 22,2% d’une année sur l’autre pour atteindre 2,82 milliards de RMB (la perte de change a augmenté de 25,0% d’une année sur l’autre pour atteindre 530 millions de RMB) et la proportion des dividendes versés a atteint 81,3% tout au long de L’année.
Nous sommes optimistes quant à la capacité de gestion et de contrôle des opérations allégées, et la logique de croissance n’est pas modifiée: 1) le rendement de 4q21 fuyao a été affecté par l’augmentation des pertes de Sam, les fluctuations des taux de change et l’augmentation des coûts des frais de transport maritime et des matières premières; À l’heure actuelle, l’industrie continue d’être touchée par une chaîne d’approvisionnement serrée et des épidémies répétées dans certaines régions, le marché étant principalement préoccupé par le rythme croissant de l’utilisation des capacités, ainsi que par la hausse des coûts des matières premières et des frais de transport maritime. Nous nous attendons à ce que les frais de transport maritime restent élevés mais à ce que la probabilité d’une nouvelle augmentation importante diminue et que les prix de la soude diminuent progressivement; Soyez optimiste quant à la capacité de contrôle de l’exploitation allégée de fuyao en tant que principal fournisseur mondial de verre automobile et à la perspective d’une augmentation de la part de marché (nous prévoyons que fuyao représentera environ 35% / 40% du marché mondial de l’OEM en 2023e / 2025e et environ 30% / 40% du marché chinois de l’Am en 2023e / 2025e). Soyez optimiste quant à l’augmentation de la perméabilité de l’écran du ciel / de l’affichage de la tête haute de l’entraînement électrique intelligent, ainsi qu’à la perspective d’une augmentation à long terme des performances de fuyao, entraînée par l’augmentation continue de la proportion de fonctions à haute valeur ajoutée telles que les produits de bordure / isolation acoustique / isolation thermique / HUD / Dimming / Atmospheric Light / Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) On s’attend à ce que fuyao ait un impact limité sur les usines russes en raison du conflit russo – ukrainien.
Maintenir la cote d ‘« achat » des actions A / H: en raison du risque de fluctuation des taux de change et des coûts, réduire de 9% / 11% le bénéfice net attribuable à la mère pour 2022e / 2023e à 4,08 milliards de RMB / 5,02 milliards de RMB. Le bénéfice net attribuable à la mère Pour 2024e devrait être d’environ 5,91 milliards de RMB. Compte tenu du risque de marché, le prix cible des actions a a été abaissé à 50,42 RMB et celui des actions h à 42,38 HKD (A / h correspond respectivement à 32x / 22x 2022e PE). Le taux de dividende actuel des actions A / H est d’environ 3,5% / 5,3% 2022e; Soyez optimiste quant à la logique de croissance et aux perspectives de croissance de l’entreprise et maintenez la cote d ‘« achat » des actions A / H.
Indice de risque: l’atténuation de la pénurie de la chaîne d’approvisionnement n’est pas aussi bonne que prévu; Le taux d’utilisation de la capacité a augmenté plus lentement que prévu; La proportion d’applications de produits à forte valeur ajoutée n’a pas augmenté comme prévu; La part de marché n’a pas augmenté comme prévu; Le contrôle des coûts n’est pas aussi efficace que prévu; La marge brute a augmenté plus lentement que prévu; Risque de traînée continue de la Sam; Risque de change; Récurrence des épidémies et risque de marché
