China Merchants Bank Co.Ltd(600036)

China Merchants Bank Co.Ltd(600036) ( China Merchants Bank Co.Ltd(600036) )

Questions:

China Merchants Bank Co.Ltd(600036) 96%, en hausse de 1,23 PCT par rapport à l'année dernière. L'actif total à la fin de l'année était de 9,25 billions de yuans, en hausse de 10,62% par rapport à la fin de l'année précédente. Le plan de distribution des bénéfices de la société en 2021 est le suivant: le dividende en espèces proposé par action est de 1522 Yuan (impôt inclus), avec un taux de dividende de 33,00%.

Avis de sécurité:

Les bénéfices ont augmenté régulièrement et les avantages en matière de richesse et de gestion des actifs ont continué de se consolider. En 2021, la compagnie a réalisé une augmentation annuelle du bénéfice net de 23,2% (vs + 22,2%, 21q3) et des revenus de 14,0% (vs + 13,5%, 21q3). Du point de vue de la structure, le revenu d'intérêt net et le revenu intermédiaire ont tous deux contribué positivement à l'augmentation annuelle du taux de croissance des revenus. Le revenu net d'intérêt a augmenté de 10,2% d'une année sur l'autre (vs + 8,7%, 21q3), avec une croissance stable et modérée. Les recettes nettes de commissions et de commissions ont augmenté de 18,8% (vs + 19,7%, 21q3) d'une année sur l'autre, et le taux de croissance a été maintenu à un niveau élevé, parmi lesquels les recettes provenant de la gestion du patrimoine ont été les principaux moteurs: 1) Les recettes provenant des commissions d'agence ont été le principal facteur de contribution, avec une augmentation annuelle de 29,0%, représentant une augmentation de 3,0 PCT à 35,0% du revenu moyen, et les recettes provenant des fonds d'agence, des assurances et de la gestion du patrimoine ont augmenté de plus de 35% d'une année sur l'autre, ce qui reflète l'avantage commercial de la société dans Les activités de gestion d'actifs se sont bien développées, les recettes provenant des commissions de gestion d'actifs ont augmenté de 57,5% d'une année sur l'autre, ce qui représente une augmentation de 2,7 PCT à 10,6% des recettes intermédiaires, principalement en raison de la forte croissance des recettes provenant des secteurs de la gestion d'actifs tels que le Fonds de promotion des investissements et la gestion financière des filiales.

L'amélioration de l'écart de taux d'intérêt par rapport à l'anneau est meilleure que celle des autres banques, et la structure des dépôts et des prêts est continuellement optimisée. En 2021, l'écart de taux d'intérêt net de la compagnie était de 2,48%, en baisse de 1 bp d'une année sur l'autre, et l'écart de taux d'intérêt net d'un trimestre au quatrième trimestre était de 2,48%. L'écart de taux d'intérêt net d'un trimestre au quatrième trimestre a augmenté de 1 bp d'une année sur l'autre par rapport au troisième trimestre, ce qui devrait surpasser les performances des pairs. Nous pensons qu'il peut être attribué à l'effet Du côté de l'actif, le taux de rendement des prêts en 2021 était de 4,67%, en baisse de 22 BP par rapport à l'année précédente, ce qui est conforme à la tendance générale de l'industrie en raison de l'influence de la réduction répétée du LPR. Cependant, nous avons remarqué que le taux de rendement annualisé des prêts d'un trimestre au cours du quatrième trimestre était de 4,64%, et le taux de rendement annualisé des prêts d'un trimestre au cours du troisième trimestre était stable. Nous croyons que grâce à l'optimisation continue de la structure des prêts de l'entreprise, le ratio des prêts de détail avec un taux de rendement plus élevé parmi En 2021, le taux de coût du passif portant intérêt a diminué de 14bp d'une année sur l'autre, y compris le taux de coût des dépôts de 1,41%, qui a diminué de 14bp d'une année sur l'autre. Q4 le coût du passif portant intérêt d'un trimestre et le coût des dépôts Q3 sont demeurés stables, ce qui reflète la capacité de stockage consolidée de la compagnie.

Du côté de l'actif, l'actif total de la compagnie a augmenté de 10,6% d'une année sur l'autre à la fin de 2021 (vs + 9,3%, 21q3), et le taux de croissance de l'échelle d'un trimestre au quatrième trimestre a augmenté de 3,4 PCT par rapport au troisième trimestre. En ce qui concerne les prêts, le montant total des prêts de la société à la fin de 2021 a augmenté de 10,8% d'une année sur l'autre (vs + 9,9%, 21q3), ce qui a maintenu une expansion stable. En ce qui concerne la structure des prêts, les prêts de détail à la fin de 2021 représentaient une augmentation de 0,3 PCT à 53,6% par rapport à la fin de l'année précédente. Parmi eux, les prêts de détail à haut rendement ont continué d'augmenter fortement, les prêts aux petites et microentreprises et les prêts par carte de crédit ont augmenté respectivement de 18,1% et 12,5% d'une année sur l'autre, Du côté du passif, les dépôts de la société à la fin de 2021 ont augmenté de 12,8% (vs + 9,4%, 21q3) d'une année sur l'autre, dans laquelle les dépôts de détail et les dépôts auprès des entreprises ont maintenu une croissance régulière, augmentant respectivement de 12,6% et 12,9% d'une année sur l'autre. La structure des dépôts a été continuellement optimisée, le solde quotidien moyen des dépôts à vue représentant 64,5%, augmentant de 4,5% d'une année sur l'autre.

La qualité globale des actifs est stable et le niveau des provisions est encore renforcé. À la fin de 2021, le taux de non - exécution de la compagnie était de 0,91%, en baisse de 16bp d'une année sur l'autre et de 2bp d'une année sur l'autre, ce qui a entraîné une amélioration constante de la qualité des actifs. En ce qui concerne la classification, le taux de non - exécution des prêts de détail est de 0,81%, inchangé par rapport à la fin de 2020, dans lequel le taux de non - exécution des prêts par carte de crédit est tombé à 1,65% par rapport à la fin de 2020, mais a augmenté de 7% Par rapport au 21q2. Nous pensons qu'il est principalement affecté par la réduction des prêts en retard de plus de 60 jours à la politique de non - exécution; Les prêts aux entreprises se sont considérablement améliorés au cours du deuxième semestre, avec un taux de non - exécution de 1,24% à la fin de l'année, en baisse de 34 pb par rapport à la fin de 2020 et de 33 pb par rapport au 21q2. Nous avons calculé que le taux de production de NPL annualisé d'un seul trimestre au quatrième trimestre de l'entreprise était de 0,92%, avec une baisse de 1BP par rapport à l'année précédente et une amélioration marginale de la pression sur la qualité des actifs. En ce qui concerne les indicateurs prospectifs, le taux d’intérêt de la société à la fin de 2021 était de 0,84%, en hausse de 3bp par rapport à la fin de l’année précédente. De plus, sous l’influence de l’ajustement du délai de reconnaissance des prêts par carte de crédit en retard, la qualité des actifs de la société a été stable et bonne. À la fin de 2021, le taux de couverture des provisions de la compagnie était de 484%, avec une augmentation significative de 41 points de pourcentage par rapport à l'année précédente, un taux de prêt de 4,42% et une augmentation de 29bp par rapport à l'année précédente. La compagnie a encore amélioré le niveau de couverture des provisions et la capacité de couverture des risques est en avance sur les pairs.

L'efficacité de la gestion du grand patrimoine est remarquable, l'ouverture et la numérisation prennent de nombreuses mesures simultanément. En 2021, l'entreprise a proposé de construire le modèle 3.0 avec « le modèle d'entreprise de la gestion du grand patrimoine + le modèle d'exploitation numérique + le modèle d'organisation de l'intégration ouverte » comme noyau, et a fait de son mieux pour construire la chaîne de valeur circulaire de la gestion du grand patrimoine. À l'heure actuelle, les avantages du modèle d'entreprise de la gestion du grand patrimoine commencent à se manifester comme suit: 1) la base du Groupe de clients est solide et les avantages du Groupe de clients de valeur nette élevée sont stables. En 2021, le nombre de clients de détail a augmenté de 9,5% à 173 millions de RMB d'une année sur l'autre, l'aum de détail correspondant a atteint 10,76 billions de RMB, en hausse de 20,3% d'une année sur l'autre, et l'expansion à grande vitesse a été maintenue. Parmi eux, l'Aum de tournesol doré et plus et l'aum de commerce privé ont atteint respectivement 20,3% et 22,3% d'une année sur l'autre, atteignant 8,84 billions de RMB et 3,39 billions de RMB, dont la proportion de l'aum de commerce privé dans l'aum de détail a augmenté de 0,5 PCT d' Promouvoir activement la sector - forme et poursuivre l'ouverture et l'intégration. Afin de répondre aux besoins diversifiés des clients, l’entreprise et ses partenaires ont mis en place une « grande sector - forme», y compris le lancement du « Plan zhaoyang», la mise en place d’une sector - forme de croissance pour les gestionnaires de fonds potentiels, la mise à niveau de la sector - forme d’ouverture de la richesse « zhaocai no.» et l’introduction de 87 organismes de gestion d’actifs en 2021. L'exploitation numérique est de plus en plus parfaite et a obtenu la qualification d'organisation d'exploitation du RMB numérique. L'entreprise continue de promouvoir l'intégration organique des utilisateurs actifs mensuels (MAU) et de l'aum. En 2021, l'application China Merchants Bank Co.Ltd(600036) et l'application Palm Life comptent 111 millions de Mau. Dans le même temps, la société a obtenu la qualification d'organisme d'exploitation du RMB numérique, et actuellement, il n'y a que 9 organismes d'exploitation désignés du RMB numérique. En tant que seule banque par actions qui a obtenu la qualification, la société devrait saisir l'occasion dans le nouveau système de paiement du RMB numérique et donner plus de jeu à l'avantage de vente zéro.

Conseils d'investissement: excellente rentabilité et maintien de la prime de leader. Nous croyons que l'avantage concurrentiel de la CMB dans les activités de détail demeure solide, que l'effet stratégique des banques légères au cours des dernières années est remarquable, que la rentabilité est toujours en avance sur les pairs, et que l'arrangement stratégique prospectif est la principale raison de la prime d'évaluation de l'entreprise au fil des ans. Le modèle d'entreprise 3.0 proposé par l'entreprise combine la technologie financière, l'intégration ouverte et la culture légère que l'ICBC a explorée au cours des trois dernières années avec le modèle d'entreprise proposé cette année pour construire une grande chaîne de valeur de gestion du patrimoine, et l'avantage commercial de la gestion du patrimoine de l'entreprise devrait être continuellement renforcé à l'avenir. Compte tenu de l'augmentation marginale de la pression à la baisse de l'économie et de la perturbation de la situation épidémique, nous avons légèrement réduit les prévisions de bénéfices de l'entreprise pour 22 et 23 ans et ajouté de nouvelles prévisions de bénéfices pour 24 ans. Nous prévoyons que le SPE de l'entreprise pour 2022 / 2023 / 2024 sera de 5,62 / 6,63 / 7,64 RMB (la valeur prévue originale pour 2022 / 2023 est de 5,66 / 6,69 RMB), et le taux de croissance des bénéfices à recevoir sera de 18,1% / 18,1% / 15,2% respectivement. À l'heure actuelle, le cours des actions de la China Merchants Bank est de 1,4x / 1,3x / 1,1x respectivement en 2022 / 2023 / 2024. Dans une perspective à long terme, avec une excellente rentabilité et une assurance de la qualité des actifs, nous continuons d'être optimistes quant à l'avantage concurrentiel de la CMB dans le domaine de la gestion du patrimoine et de maintenir la cote « fortement recommandée ».

Conseils sur les risques: 1) La pression sur la qualité des actifs de l'industrie a augmenté plus que prévu en raison du ralentissement macroéconomique; La baisse des taux d'intérêt a entraîné une réduction de l'écart de taux d'intérêt de l'industrie supérieure aux prévisions; L'escalade des frictions entre la Chine et les États - Unis entraîne une augmentation des risques externes.