Luoyang Glass Company Limited(600876) ( Luoyang Glass Company Limited(600876) )
Luoyang Glass Company Limited(600876) : Core of New Energy Materials Block of Kaisheng Group
Luoyang Glass Company Limited(600876) , fondée en 1994, cotée à la Bourse de Hong Kong en 1994 et cotée à la Bourse de Hong Kong en 1995. Les anciennes entreprises de verre flotté se sont concentrées sur les activités de verre photovoltaïque après la restructuration. En 2020, les activités de verre photovoltaïque représentaient 84% du chiffre d’affaires total. La société appartient au Groupe Kaisheng et est au cœur de la stratégie « 3 + 1» du Groupe en matière de nouveaux matériaux énergétiques.
Industrie du verre photovoltaïque: croissance cyclique et attention aux changements marginaux
Le verre photovoltaïque est le principal matériau auxiliaire des modules photovoltaïques. Il fournit une haute transmission de la lumière et des performances de protection dans les modules photovoltaïques. Actuellement, le verre de calandrage ultra – blanc est le principal procédé de production. Nous pensons que l’industrie du verre photovoltaïque a un cycle d’approvisionnement fort et une forte croissance de la demande: (1) la reprise de la réparation à froid du verre photovoltaïque au cours des cinq dernières années, lorsque le prix du verre photovoltaïque est faible, l’intention de réparation à froid de l’entreprise est vraiment renforcée. La politique en matière de capacité de production joue un rôle important. En décembre 2020, la politique d’investissement dans la capacité de production est passée d’une « taille unique» à un assouplissement approprié, principalement en raison de l’inadéquation entre l’offre et la demande. Une fois que le remplacement de la capacité n’est plus inclus, la capacité de production du verre photovoltaïque est augmentée. Croissance de la demande installée à l’extrémité + augmentation de la perméabilité du double verre, croissance élevée de la chaîne industrielle photovoltaïque. L’augmentation de la capacité photovoltaïque installée au cours du « quatorzième Plan quinquennal» a maintenu un taux de croissance élevé, tandis que le coût des modules en double verre a diminué. L’acia prévoit que la perméabilité passera rapidement de 12% en 2018 à 60% en 2025. Nous estimons que l’espace du marché du verre photovoltaïque (en poids) sera de 24,74% en 2020 – 2023.
Expansion de la capacité, entrée dans la voie rapide
Après la restructuration en 2018, l’entreprise s’est concentrée sur le secteur du verre photovoltaïque et a continué d’augmenter ses revenus et ses bénéfices. Au cours des trois premiers trimestres de 2020 et 2021, le taux de croissance annuel des revenus de la société est respectivement de + 64% et + 66%, et le bénéfice net attribuable à la société mère est respectivement de + 506% et + 299%. Le verre photovoltaïque est l’activité principale de l’entreprise. Entre 2020 et 2021h1, le chiffre d’affaires de l’entreprise dans le secteur du verre photoélectrique est respectivement de 2,56 milliards de RMB et 1,38 milliard de RMB, Représentant 84% et 86,5% du chiffre d’affaires. La contribution de base aux bénéfices de l’entreprise provient également de la plaque de verre photovoltaïque, à savoir trois filiales de Hefei New Energy, Tongcheng New Energy et Yixing New Energy, qui ont été mises en place lors de la deuxième réorganisation en 2018.
Depuis 2021h2, la société a considérablement accéléré la planification de la capacité grâce à l’expansion de la production des filiales, à la fusion épitaxique et à l’absorption des activités de verre photovoltaïque du Groupe. En supposant que toutes les lignes de production prévues puissent être mises en service comme prévu, nous prévoyons qu’une capacité nominale de 8 180 T / J sera générée d’ici 2024 et que la capacité cagr atteindra 52% d’ici 2020 à 2024. Dans le cadre de l’homogénéisation des produits, la capacité de contrôle des coûts est la compétitivité de base des entreprises photovoltaïques, l’échelle de l’entreprise continue d’augmenter et l’espace d’optimisation des coûts est grand.
La récente hausse des prix du verre photovoltaïque est principalement due à la hausse des coûts et à la reprise de la demande en aval. Au début du mois de mars, une grande commande de verre photovoltaïque revêtu de 3,2 mm a été cotée à 26 yuan / m2, en hausse de 4% par rapport à l’anneau. À moyen et à long terme, les applications des énergies renouvelables dans les bâtiments continuent de pénétrer et le verre photovoltaïque en bénéficie directement. L’avis sur la planification du développement des économies d’énergie et des bâtiments écologiques dans les bâtiments du quatorzième plan quinquennal exige que d’ici 2025, le taux de remplacement des énergies renouvelables dans les bâtiments urbains atteigne 8% et que la capacité installée photovoltaïque des nouveaux bâtiments Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) soit supérieure à 50 GW.
Proposition d’investissement: Nous prévoyons que le bénéfice net de la société à la société mère sera respectivement de 419, 537 et 844 millions de RMB en 2021 – 2023, et que le prix des actions correspondant au PE dynamique du 21 mars sera de 40x, 31x et 20x. Les trois entreprises comparables de l’industrie du verre photovoltaïque correspondent à un pe moyen d’environ 18X en 2023, et l’entreprise a une meilleure croissance. Compte tenu de l’effet d’échelle de l’entreprise progressivement mis en évidence, des attentes de croissance continue des résultats de l’entreprise et de la situation actuelle de l’évaluation de l’entreprise, la première couverture est accordée et une cote de « recommandation» est attribuée.
Conseils sur les risques: la nouvelle capacité de production de l’industrie est lancée trop rapidement; La capacité photovoltaïque installée est inférieure aux prévisions; La capacité n’a pas été libérée comme prévu; Les prix des matières premières fluctuent considérablement.
