China Jushi Co.Ltd(600176) ( China Jushi Co.Ltd(600176) )
Aperçu de l’événement
La société a récemment publié son rapport annuel 2021. En 2021, le chiffre d’affaires de la société s’élevait à 19 707 milliards de RMB, soit + 68,92% d’une année sur l’autre, et le bénéfice net de la société mère s’élevait à 6 028 milliards de RMB, soit + 149,51% d’une année sur l’autre; Le chiffre d’affaires correspondant de Q4 était de 5871 milliards de RMB, soit + 54,87% d’une année sur l’autre, et le bénéfice net de la société mère était de 1724 milliards de RMB, soit + 51,69% d’une année sur l’autre.
L’industrie a connu un boom élevé, avec une hausse des prix en 2021 et la poursuite de la mise à niveau de la structure des produits. Les résultats de l’entreprise sont conformes aux attentes du marché. Selon le rapport annuel de la société, les ventes de Roving et de produits de la société ont atteint 2,35 millions de tonnes + 12,8% d’une année sur l’autre, et les ventes de tissus électroniques ont atteint environ 440 millions de mètres + 16,4% d’une année sur l’autre, atteignant un nouveau sommet historique. Selon notre estimation apparente, le prix annuel moyen des produits en fibre de verre (Roving, filature et produits) en 2021 était de 7259 yuan / tonne, soit une augmentation d’environ 30% par rapport à l’année précédente. En plus de bénéficier du boom de l’industrie des fibres de verre, nous estimons que la mise à niveau continue de la structure des produits de l’entreprise est plus importante. Selon le rapport annuel de l’entreprise, en 2021, l’entreprise a réalisé la production de masse de fibre de verre à très haut module E9 avec un module supérieur à 100 GPA, et l’innovation de produits a continué d’obtenir de bons résultats. Il a été jugé que la proportion de produits de Roving haut de gamme tels que le thermoplastique et l’énergie éolienne de l’entreprise a encore augmenté en 2021, tandis que les produits de fil électronique de haute valeur ont également augmenté, ce qui a entraîné une nouvelle augmentation des prix de l’entreprise. En 2021, en raison de la hausse des prix du gaz naturel et d’autres sources d’énergie, le coût des produits segmentés de l’entreprise a augmenté, mais avec l’achèvement de la relocalisation de la base de Chengdu de l’entreprise et la promotion de la production intelligente, l’effet de contrôle des coûts de l’entreprise est Bon, ce qui a entraîné une augmentation substantielle du bénéfice net. En 2021, le bénéfice net non attribuable à la mère de 5,15 milliards de RMB a augmenté de 165%, créant une histoire et un bond en avant dans le Centre des bénéfices.
La stratégie des trois régions et des cinq continents continue de s’approfondir. Selon les données du rapport annuel de la société, en 2021, la succursale américaine de la société a réalisé un chiffre d’affaires de 970 millions de RMB et un bénéfice net d’environ 20 millions de RMB, réalisant un bénéfice pour la première fois. L’entreprise américaine a inversé ses pertes en bénéfices, ce qui indique que l’entreprise a poursuivi son expansion à l’étranger et que la stratégie des trois régions et des cinq continents continue d’être approfondie. L’amélioration de la capacité d ‘« approvisionnement extérieur » aidera également les entreprises futures à éviter les frictions commerciales internationales et à saisir les possibilités de reprise de la demande à l’étranger. Entre – temps, on s’attend à ce que les exportations de la base chinoise reprennent sensiblement en 2022.
L’expansion de la capacité se poursuit et la logique de l’augmentation et de la diminution du volume est claire. De 2021 à 2022, la compagnie a annoncé successivement la planification de la ligne de production de 400000 tonnes de Roving à Jiujiang, dans la province du Jiangxi, de 120000 tonnes de Roving en Égypte et de 150000 tonnes à Chengdu. Les lignes de production susmentionnées devraient être mises en production successivement de 2023 à 2024, et la capacité de roving de la compagnie devrait augmenter de plus de 30% par rapport à la capacité actuelle. Selon le rapport annuel de la compagnie, nous prévoyons qu’une ligne de production de 100000 tonnes de fil électronique de la compagnie sera mise en production d’ici 2022, et la capacité de fil électronique de la compagnie atteindra le premier échelon de l’industrie. La logique de l’augmentation du volume de l’entreprise est encore très claire. Entre – temps, par exemple, la planification de deux lignes uniques de 200000 tonnes à Jiujiang (qui devraient être mises en service en 2023 et 2024 selon l’annonce) continuera de réduire les coûts unitaires de fabrication de fibres de verre et d’améliorer l’avantage concurrentiel. En outre, le 18 mars, la compagnie a annoncé qu’elle construirait une station – service et un projet de gazoduc de soutien dans la base de production de Tongxiang. Nous avons estimé que le coût diminuerait encore une fois que la proportion d’approvisionnement en gaz naturel de la compagnie augmenterait.
Roving devrait maintenir un boom élevé en 2022 et les bénéfices de l’entreprise devraient augmenter à nouveau. Selon les données publiées dans le rapport annuel de la société, la production totale de l’industrie chinoise des fibres de verre en 2021 était de 6,24 millions de tonnes, en hausse de 15% par rapport à l’année précédente. Au fur et à mesure que la « croissance stable » progresse et que la demande d’énergie éolienne et de nouveaux véhicules énergétiques augmente, nous estimons qu’en 2022, la demande de Roving continuera d’augmenter, tandis que la croissance de la capacité de Roving sera essentiellement synchronisée avec la demande, de sorte que le Roving dans son ensemble restera à un niveau élevé et que les prix devraient rester élevés et stables. Plus important encore, en raison de la croissance rapide prévue de la demande de haute technologie, de R & D, d’énergie éolienne avec un seuil de certification plus élevé, de nouveaux véhicules énergétiques et d’autres véhicules haut de gamme, nous estimons que la mise à niveau de la structure des produits de l’entreprise se poursuivra et que les bénéfices devraient être mis à niveau à nouveau, ce qui est une garantie importante pour la stabilité et la croissance en 2022.
Le prix du fil électronique est sous pression, mais l’élasticité du volume des ventes de l’entreprise est grande. Selon les données de zhuochuang, Jiantao Chemical a mis en service une ligne de production de fils électroniques au début du mois de mars. En outre, on s’attend à ce que de nouvelles lignes de production soient ajoutées au cours de l’année, comme Jushi et Taishan fibre de verre. Le taux de croissance de la capacité devrait être supérieur à la demande. Par conséquent, nous nous attendons à ce que la pression sur les prix des fils électroniques (tissus) soit plus forte en 2022 (21q4 a commencé à baisser). Toutefois, en 2022, les ventes de fils électroniques de l’entreprise bénéficieront d’une augmentation de la capacité et devraient atteindre une croissance plus rapide. Parallèlement, à mesure que l’effet d’échelle se développera davantage, le Centre de coûts de pointe de l’industrie continuera d’être optimisé, même si l’hypothèse pessimiste du prix de 3 – 4 yuan / M peut encore maintenir une marge bénéficiaire considérable. Nous estimons que les revenus des fils électroniques de l’entreprise continueront d’augmenter en 2022.
Conseils en matière d’investissement
Réduire l’hypothèse du prix du fil électronique, mais augmenter l’hypothèse du volume des ventes en raison de l’expansion de la capacité. L’hypothèse des gains et pertes non récurrents est ajustée en fonction de facteurs tels que le retrait de primes excédentaires, le revenu de cession d’actifs provenant de la vente de métaux précieux (revenu de 690 millions de RMB en 2021) et les gains et pertes de cession d’actifs résultant de la relocalisation de l’usine de Chengdu (186 millions de RMB en 2021). Selon les hypothèses ci – dessus, ajuster les prévisions de revenus à 2259 / 2483 milliards de RMB en 2022 / 2023 (anciennement 2373 / 2551 milliards de RMB), ajuster les prévisions de bénéfices nets à 612 / 699 milliards de RMB en 2022 / 2023 (anciennement 648 / 7240 milliards de RMB), et estimer les revenus de la société à 2615 milliards de RMB en 2024, les bénéfices nets attribuables à la société mère à 7480 milliards de RMB, et EPS à 2022 – 2024. 53 / 1.75 / 1.87 RMB, ce qui correspond à un prix de clôture de 10.24 / 8.96 / 8.37xpe pour RMB 15.65 le 22 mars. Compte tenu du fait que les bénéfices approchent progressivement du Sommet, l’évaluation a été abaissée à 12xpe en 2022, ce qui a entraîné une baisse correspondante du prix cible à 21,00 RMB (anciennement 25,02 RMB), tandis que la part de marché a continué d’augmenter en raison de la croissance prévue des bénéfices de l’entreprise et du maintien de la notation « buy – in».
Conseils sur les risques
La demande est inférieure aux attentes, les coûts sont supérieurs aux attentes et les risques systémiques.
