China Life Insurance Company Limited(601628) ( China Life Insurance Company Limited(601628) )
1. Bénéfice: le bénéfice net de la société mère est passé de + 1,3% à 50,9 milliards de RMB d’une année sur l’autre, avec une croissance positive (13,8% d’une année sur l’autre en 2020), dont 2,4 milliards de RMB de bénéfice Q4, soit – 24% d’une année sur l’autre. La croissance des bénéfices a continué de ralentir sur une base plus faible, en raison d’une baisse prévue de la moyenne de 750 (de – 20 bps à 3,06% à la fin de l’année) et d’une réduction totale de 38,3 milliards du bénéfice avant impôt en 2021 en raison des changements apportés à l’hypothèse du taux d’actualisation des réserves. La performance du côté de l’investissement a eu un certain effet d’entraînement sur les bénéfices, le rendement total de l’investissement passant de + 7,8% à 214,1 milliards d’euros d’une année sur l’autre.
2. Valeur: sous la base élevée, le nbv est passé de – 23,3% à 44,78 milliards de RMB, dont – 31% pour le h2nbv, ce qui est légèrement inférieur aux prévisions. La croissance négative du q4nbv s’est accrue (estimée à environ – 46% d’une année sur l’autre au cours d’un trimestre), principalement en raison de l’hypothèse d’un taux de charge unique ajusté et d’un taux de continuation à la fin de l’année. Les nouvelles primes unitaires sont passées de – 9,3% à 175,9 milliards de RMB d’une année sur l’autre, de – 14,7% à 98,4 milliards de RMB d’une année sur l’autre pour la première année et de – 26,1% à 41,7 milliards de RMB d’une année sur l’autre pour la première année de la période de dix ans et plus; Toutefois, la structure des produits de l’assurance maladie s’est améliorée au cours de la première année, passant de + 44,3% à 13,6 milliards de RMB par rapport à l’année précédente.
En ce qui concerne l’assurance individuelle, la nbv est passée de – 25,5% à 42,95 milliards de RMB d’une année sur l’autre, et la prime unique et le taux de valeur ont diminué, dont la prime payée au cours de la première année est passée de – 17,4% à 82,25 milliards de RMB d’une année sur l’autre; Nbv Margin – 5,9 PCT. À 42,2%, on s’attend à ce que les primes versées au cours de la première année de la période de dix ans et plus se situent entre – 26% et 41,7 milliards d’euros d’une année sur l’autre, en raison de la détérioration annuelle de la structure des produits.
Du côté de la main – d’oeuvre, l’équipe de vente est en baisse mais en hausse. Depuis 2020, l’entreprise a pris l’initiative de nettoyer les agents à faible production d’énergie. À la fin de l’année 21, la main – d’œuvre des ventes d’assurance individuelle était de 820000 personnes (520000 équipes de marketing et 300000 équipes de collecte et d’exposition), soit – 40,5% d’une année sur l’autre; La main – d’oeuvre effective moyenne mensuelle des ventes a légèrement diminué d’une année sur l’autre, mais la baisse de l’agent a été beaucoup plus élevée que la baisse des primes d’assurance, la capacité de production par habitant a été améliorée et la population ayant obtenu de bons résultats est stable. Nous nous attendons à ce que les ventes subséquentes maintiennent une reprise régulière après avoir « évincé » l’eau de l’équipe.
En outre, la société encourage activement le développement de canaux d’assurance bancaire et d’assurance collective. D’une année sur l’autre, la prime versée par le canal de la bancassurance pour la première année est de + 2,3% à 16,1 milliards de RMB, dont + 35% à 6,74 milliards de RMB pour la première année de 5 ans et plus, et la structure de la durée de la police est optimisée; Avec 25 000 gestionnaires de compte, la main – d’oeuvre moyenne trimestrielle est restée stable et la capacité de production par habitant a continué d’augmenter. La prime totale du canal d’assurance collective est passée de + 1% à 29,16 milliards de RMB d’une année sur l’autre, avec un personnel de vente de 45 000 personnes, dont + 13% de personnel hautement performant d’une année sur l’autre.
Ev a augmenté de + 12,2% par rapport au début de l’année, le ralentissement de la croissance (+ 13,8% en 2020) étant principalement causé par l’écart d’exploitation (- 6,4 milliards), l’écart d’investissement (- 2,7 milliards), les changements de modèle et d’hypothèse (- 7,6 milliards); Le taux de continuation des polices d’assurance à 14 mois et à 26 mois était respectivement de – 5,2 PCT. à 80,5%, – 1,3 PCT. 81,1%, taux de remboursement + 0,1 PCT. À 1,2%, on s’attend à ce que la compagnie ajuste les hypothèses relatives au taux de non – couverture, à la morbidité et à la mortalité des EV à la fin de l’année. La contribution de la création de nbv a diminué de 2 PCT. à 4%.
3. Investissement: le rendement net des investissements est de 4,38%, soit + 0,04 PCT par rapport à l’année précédente; Le rendement total des investissements était de 4,98%, soit – 0,32 PCT. Le rendement global des investissements était de 4,87%, contre – 1,46 PCT. Principalement en raison de la volatilité des performances des puces bleues des banques à haut dividende incluses dans les actifs financiers disponibles à la vente. En ce qui concerne la répartition des actifs, le ratio de répartition des obligations + 6,2 PCT. À 48,2%, l’allocation des obligations à taux d’intérêt à long terme a été principalement accrue; Ratio de répartition des actions et des fonds – 2,6 PCT. 8,8%.
Commentaires: les bénéfices du Q4 et la vnb sont légèrement plus faibles que prévu et l’on s’attend à ce qu’un ajustement ponctuel donne plus de marge de manoeuvre à la croissance en 2022. Nous nous attendons à ce que le taux de croissance cumulé des nouvelles polices d’assurance individuelle soit resté stable d’une année sur l’autre, compte tenu de la volatilité du marché des capitaux propres et de l’augmentation de la demande d’épargne préventive des clients, alors que l’entreprise continue de promouvoir le Programme d’appariement des produits de xinyuzun Gold Insurance + Lifetime Life of the Family. À notre avis, la nbv de 2022q1 est d’environ – 18% par rapport à la même période de l’année précédente, ce qui est nettement en avance sur les autres banques cotées (à l’exception d’AIA); On s’attend à ce que la baisse du nbv tout au long de l’année continue de se réduire sur une base plus faible. Nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la société en 2022 – 2024 sera respectivement de 57,4 milliards, 64,5 milliards et 72,3 milliards, et que YOY sera de 12,7%, 12,3% et 12,2% (le bénéfice net attribuable à la société en 2022 – 2023 était respectivement de 72,2 milliards et 83,6 milliards selon les estimations précédentes). La baisse des prévisions de bénéfices tient principalement compte de l’évolution de la courbe de rendement des obligations du Trésor au cours des 750 prochains jours. À l’heure actuelle, la société 2022pev est 0,54 fois plus élevée que l’évaluation historique. Dans le contexte de l’évaluation et de la réparation ultérieures de l’actif du secteur de l’assurance, les possibilités de rendement excédentaire découlant de la position de leader des pairs du côté du passif de la société sont prometteuses et la cote d ‘« achat » est maintenue.
Indice de risque: la croissance de l’agent n’a pas répondu aux attentes; Les ventes de produits de soutien ne répondent pas aux attentes; Réduction de l’efficacité des dépenses.
