Changzhou Xingyu Automotive Lighting Systems Co.Ltd(601799) ( Changzhou Xingyu Automotive Lighting Systems Co.Ltd(601799) )
Événement: en 2021, Xingyu a réalisé un chiffre d’affaires de 7,91 milliards de RMB, en hausse de 8,01% par rapport à l’année précédente, et a réalisé un bénéfice net de 950 millions de RMB pour la société mère, en baisse de 18,12% par rapport à l’année précédente.
De multiples facteurs influent sur le rendement inférieur aux attentes en 2021. En 2021, le chiffre d’affaires de Xingyu n’a augmenté que de 8%, ce qui est inférieur aux prévisions du marché. Nous pensons que la raison en est que la production de Faw Volkswagen et FAW Toyota, les principaux clients de Xingyu, a augmenté respectivement de – 17,3% et 6,4%. En 2021, la marge brute globale de Xingyu était de 22,08%. Si l’on exclut l’impact des coûts de transport, la marge brute globale était de 23,22%, en baisse de 4,08 PCT par rapport à l’année précédente. Nous croyons que les facteurs négatifs les plus importants sont la détérioration de la structure du produit (diminution de la proportion de produits à marge brute élevée), l’augmentation des coûts de main – d’œuvre et des coûts de fabrication, et l’augmentation des coûts des matières premières. En outre, le taux des dépenses de gestion et le taux des dépenses de R & D ont augmenté respectivement de 0,18 et 0,69 PCT par rapport à l’année précédente, principalement en raison de l’augmentation des salaires des cadres et du personnel de R & D. Sur une base trimestrielle, le chiffre d’affaires du 21q4 s’est élevé à 2251 milliards de RMB, en baisse de 12,55% par rapport à l’année précédente, ce qui est légèrement inférieur aux prévisions. Nous nous attendons à ce qu’il soit lié au moment de la comptabilisation des revenus à la fin de l’année. La marge brute globale du 21q4 (à l’exclusion des frais de transport) est de 20,4%, soit une diminution de 0,59 PCT par rapport à l’année précédente et de 8,34 PCT par rapport à l’année précédente, principalement en raison de l’augmentation du coût des matières premières (reflétée dans d’autres éléments de revenu) et de la structure des produits.
De nouveaux clients, de nouvelles technologies et de nouvelles capacités de production ont fait des percées. Nouveaux clients: par rapport à 2020, le rapport annuel 2021 de l’entreprise a ajouté de nouveaux clients: Weilai automobile, Xiaopeng automobile et ideal automobile. Nouvelles technologies: développé en 2021: module de projecteur intelligent basé sur DMD, module de projecteur intelligent basé sur microled, lampe intérieure HMI, lampe intérieure matrix. Nouvelle capacité: 1) Xingyu intelligent Manufacturing Industrial Park phase II Comprehensive factory and phase III Logistics Center Project have been formally put into service; La construction de Xingyu en Serbie s’est déroulée sans heurt et les projets de l’usine hôte européenne entreront successivement dans la phase de production par lots à partir de 2022. (Source: rapport annuel)
La logique à long terme n’a pas changé. Avec l’atténuation de l’épidémie, la production et les ventes futures de FAW Hongqi et FAW Volkswagen Changchun devraient reprendre progressivement, et Toyota et Honda devraient également continuer à augmenter. Au cours du deuxième semestre, les projets de la nouvelle force seront également produits en série successivement. Par conséquent, les revenus et la marge brute de l’entreprise devraient également continuer à se rétablir. Nous sommes confiants dans la performance de l’entreprise tout au long de l’année. À long terme, les principaux facteurs de croissance de Xingyu n’ont pas changé: 1) la part de marché mondiale augmente progressivement; La proportion de feux moyens et haut de gamme tels que ADB et DLP augmente progressivement.
Recommandation d’investissement: maintenir la cote « buy – A ». Nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la société mère sera de 13,3, 17,5 et 2,21 milliards de RMB en 2022 – 2024, ce qui correspond au prix au comptant. L’évaluation de PE en 2022 – 2024 est respectivement de 31,3, 23,7 et 18,8 fois. Au cours des trois à cinq prochaines années, Xingyu devrait accélérer son expansion dans le monde entier, avec une forte certitude de croissance élevée, maintenir la cote « buy – A » et un prix cible de 210 RMB / action sur six mois.
Conseils sur les risques: les ventes de voitures particulières ont fortement chuté; Les nouveaux projets progressent moins vite que prévu
