Tsingtao Brewery Company Limited(600600) ( Tsingtao Brewery Company Limited(600600) )
Principaux points de vue
Le bénéfice net de la compagnie sur 21 ans s’est élevé à 3155 milliards de RMB, en hausse d’environ 43%, ce qui est conforme aux prévisions de rendement antérieures de la compagnie. En 2021, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 30,17 milliards de yuan (+ 8,7%) et des ventes de produits de 7,93 millions de kilolitres (+ 1,4%), dont environ 4,33 millions de kilolitres (11,6%) ont été réalisés par les principales marques, environ 3,6 millions de kilolitres (- 8,7%) par la marque Laoshan, et 3 804 millions de yuan / kilolitres (+ 7,16%) par le prix de la tonne de la société en 21 ans, avec une structure nettement améliorée. La société a réalisé un bénéfice net d’environ 3155 milliards de RMB (+ 43,3%) pour l’ensemble de l’année, ce qui correspond à un bénéfice de 3150 milliards de RMB annoncé dans les prévisions de résultats précédentes; Après déduction du produit de la cession de terrains et d’autres gains et pertes non récurrents, le bénéfice non net a atteint 2 207 millions de RMB (+ 21,5%).
Le volume des ventes sur le marché de l’avantage de l’entreprise a augmenté régulièrement, la hausse des coûts a été digérée par la mise à niveau de la structure et la marge brute a augmenté régulièrement. D’un point de vue régional, l’entreprise a réalisé une croissance des revenus de 9,6% dans la région du Shandong et de 12,1% dans la région de la Chine du Nord, ce qui a soutenu la croissance des revenus de l’entreprise tout au long de l’année. L’augmentation du coût des matières premières a été essentiellement absorbée par la mise à niveau de la structure. À l’exception de la Chine du Nord, où la marge brute a légèrement diminué (- 0,84 PCT), la marge brute a augmenté d’une année sur l’autre dans d’autres régions, dont la marge brute dans la région du Shandong a augmenté de 1,64 PCT, ce qui a entraîné une augmentation de la marge brute globale de l’entreprise à 36,7% et 1,38 PCT au cours des 21 dernières années (mesurée selon le même calibre).
Le contrôle des dépenses est approprié et le niveau élevé des bénéfices est stable. Au cours des 21 dernières années, l’entreprise a intensifié ses efforts de promotion de la marque haut de gamme. D’une part, elle a accéléré le processus de haut de gamme et, d’autre part, elle a consolidé l’avantage de la marque afin de jeter des bases solides pour l’augmentation des prix des principaux produits au Quatrième trimestre. Les coûts de commercialisation ont augmenté de 14,7% d’une année sur l’autre et les taux de commercialisation ont augmenté d’environ 0,7 PCT à 13,6%. Les frais de gestion ont été correctement gérés et les taux ont diminué de 0,4 PCT d’une année sur l’autre. Les charges financières ont augmenté d’environ 230 millions de RMB d’une année sur l’autre et le taux de change financier a augmenté de 0,9 PCT, principalement parce que le revenu de certains titres de créance de la société a été comptabilisé dans le revenu de placement à partir de 2021, ce qui a eu peu d’impact sur le côté des bénéfices. Le taux de profit net non attribuable de la société en 2021 était de 7,3% (+ 0,8 PCT) et est resté élevé et stable.
Conseil de risque: la mise à niveau de la structure du produit n’est pas aussi bonne que prévu; Augmentation de la volatilité des coûts; L’impact de l’épidémie s’est intensifié.
Recommandation d’investissement: maintenir la cote d’achat.
L’avantage de la marque et de la qualité de l’entreprise est évident, la tendance à long terme de haut de gamme est forte, ce qui aide l’entreprise à réaliser une croissance constante des bénéfices dans le contexte du marché où le volume des ventes est le plus élevé; À court terme, les hausses de prix couvriront les pressions sur les coûts et devraient se répercuter étape par étape, comme une baisse des coûts ou une élasticité des bénéfices plus élevée que prévu. Nous maintenons les prévisions de bénéfices antérieures inchangées et nous prévoyons que le SPE passera à 2,48 / 3,04 / 3,32 RMB en 2022 – 2024, ce qui correspond à un pe de 31,5 / 25,7 / 23,5 fois, maintenant la cote « buy – in ».
