China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) ( China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
L’effet d’échelle est évident et l’importance de l’échelle est évidente. Les dépenses exonérées d’impôt à l’extérieur de l’île sont relativement rigides. Au niveau des magasins, les dépenses comprennent principalement l’amortissement et la main – d’oeuvre. La rigidité des dépenses entraîne une faible élasticité du taux d’intérêt net à la variation du taux d’intérêt brut. L’augmentation des revenus causée par l’augmentation des escomptes peut effectivement compenser l’effet négatif de la baisse du taux d’intérêt net. En prenant comme exemple les activités hors ligne de haitangwan, nous estimons que la marge brute est tombée de 38% à 32%, que la marge nette n’a diminué que de 1 PCT, que le chiffre d’affaires a augmenté de 6 à 28,1 milliards de RMB et que le bénéfice net de la société mère a augmenté de 590 millions de RMB à 3,81 milliards de RMB, ce qui montre un effet d’échelle important. Au niveau de l’entreprise, nous nous attendons à ce que l’atterrissage du nouveau port ait un impact limité sur les dépenses au niveau du siège social, ce qui réduira le taux de dépenses du siège social et augmentera la rentabilité des magasins et du Groupe.
Le nouveau port renforce l’effet d’échelle. La filiale à part entière de China Free Investment Group prévoit d’investir 12,86 milliards de RMB dans la construction d’une nouvelle ville portuaire libre d’impôt. Nous prévoyons que la nouvelle ville portuaire libre d’impôt commencera à fonctionner au deuxième semestre de 2022. Le nouveau port franc couvre une superficie de 693000 mètres carrés et devrait être le plus grand complexe de vente au détail touristique d’Asie. Les avantages de la taille et de la catégorie de marque devraient conduire la Chine à sortir de la deuxième courbe de croissance. Nous prévoyons que le nouveau port hors taxes réalisera un chiffre d’affaires de 15 / 39,3 milliards de RMB et un bénéfice net de 2 / 5,6 milliards de RMB respectivement en 2023 / 2024. Nous prévoyons que le chiffre d’affaires dépassera la boutique hors taxes de haitangwan d’ici 2025.
Jeu à somme non nulle entre le marché touristique Hainan et le marché des voyages à l’étranger. Hainan Natural Resources dotation Overlap Duty Free Trade pattern is florissante. La capacité de drainage augmente constamment. Selon la répartition des caractéristiques des flux de passagers, nous nous attendons à ce que la relation entre les voyages à l’étranger et les voyages à Hainan ne soit pas un jeu à somme nulle avant que les voyageurs d’origine et les voyageurs étrangers ne reviennent au – dessus du niveau de pré – épidémie. Sur la base de la situation actuelle de 7 à 8% du flux de passagers à l’aéroport de Hainan et compte tenu de la croissance potentielle du nombre de touristes à Hainan, nous pensons qu’il y a encore beaucoup de place pour la récupération du flux de passagers à Hainan.
Conseils en matière d’investissement: la capacité de drainage de Hainan continue d’être améliorée afin d’aider à la reprise ultérieure du flux de passagers. L’augmentation continue des revenus exonérés d’impôt à l’extérieur de l’île, combinée à l’atterrissage de la nouvelle ville portuaire exonérée d’impôt, a mis en évidence l’effet d’échelle et devrait entraîner une augmentation continue des bénéfices exonérés d’impôt à l’intérieur de la Chine. Nous prévoyons que la société réalisera un bénéfice net de 9 592 milliards de RMB / 11 461 / 16 068 milliards de RMB en 2021 / 2022 / 2023, ce qui correspond respectivement à pe44. 6 / 27.7 / 19.8x. Maintenir la cote d’achat.
Conseils sur les risques: les ventes hors taxes hors de l’île sont inférieures aux risques prévus; Risque de reprise des flux internationaux de passagers inférieure aux prévisions; Risque récurrent d’éclosion locale; La concurrence intrainsulaire accroît les risques.
