New China Life Insurance Company Ltd(601336) ( New China Life Insurance Company Ltd(601336) )
Événement: la société a divulgué le rapport annuel 2021: le bénéfice net attribuable à la société mère s’élevait à 14 947 milliards de RMB, en hausse de 4,6% d’une année sur l’autre (correspondant au taux de croissance d’un trimestre sur l’autre de – 6,1% au quatrième trimestre); Le résultat global attribuable à la société mère s’est élevé à 11 162 milliards de RMB, en baisse de 48,3% d’une année sur l’autre (ce qui correspond à un taux de croissance annuel de – 52,1% au quatrième trimestre). La fluctuation du bénéfice net attribuable à la société mère est principalement attribuable à l’augmentation substantielle des réserves de responsabilité de 12 076 milliards de RMB, ce qui représente 77,1% du bénéfice avant impôt.
Principaux points d’investissement
La société adhère à la stratégie de développement à deux roues motrices de l’actif et du passif, et le taux de croissance annuel de la nouvelle Unit é est supérieur à celui des autres banques. En 2021, la compagnie a réalisé un revenu total de primes de 163470 milliards de RMB, en hausse de 2,5% d’une année sur l’autre, dont 40 962 milliards de RMB de primes d’assurance à long terme au cours de la première année, en hausse de 5,0% d’une année sur l’autre (taux de croissance d’un trimestre sur l’autre de 10,5%, – 18,9%, – 16,5% et 92,9% respectivement); Les primes de renouvellement se sont élevées à 116862 milliards de RMB, en hausse de 3,5% d’une année sur l’autre, Représentant 71,5% de la prime totale, ce qui a permis de consolider le marché de base de la prime totale. En 2021q4, sous l’effet combiné d’une base plus faible et d’une capacité de négociation exclusive de la Banque et de l’assurance, le taux de croissance annuel de la prime d’assurance à long terme au cours de la première année s’est considérablement amélioré, mais l’écart de paiement des primes au cours de la période de Dix ans et plus est encore important, avec une baisse annuelle de 36,2% en 2021 (le taux de croissance annuel au cours des quatre trimestres est respectivement de 18,7%, – 51,9%, – 55,8% et – 40,8%). La pression continue sur la nouvelle feuille de travail de l’entreprise est principalement due à l’impact continu et répété des changements drastiques de l’environnement macroscopique et de la situation épidémique. Nous prévoyons qu’en 2022, l’entreprise aura encore deux nouvelles feuilles de travail sous pression, soit au deuxième semestre, soit au point d’inflexion.
Les canaux d’assurance individuelle sont faibles et les signes d’inflexion qualitative de l’équipe sont apparus. En 2021, la contribution des nouvelles polices d’assurance individuelle / bancaire / collective était respectivement de 39,6% / 54,2% / 6,2% (45,3% / 49,6% / 5,1% pour la même période en 2020). En 2021, la prime annuelle d’assurance individuelle à long terme s’élevait à 15438 milliards de RMB, en baisse de 3,0% d’une année sur l’autre (le taux de croissance d’une année sur l’autre au cours des quatre trimestres était de 13,7%, – 27,0%, – 14,4% et 4,6%, respectivement). L’entreprise a accéléré l’élimination de la pénurie de main – d’oeuvre et, à la fin de 2021, l’échelle de commercialisation de l’assurance individuelle était de 389000 personnes, soit une diminution de 35,8% d’une année sur l’autre et de 11,8% d’une année sur l’autre; La main – d’oeuvre qualifiée mensuelle moyenne était de 91 000 personnes, en baisse de 28,9% d’une année sur l’autre et de 13,3% d’une année sur l’autre. Sous l’influence de la baisse de la main – d’oeuvre, la qualité de l’équipe de l’entreprise a montré des signes de stabilisation, avec un taux de qualification mensuel moyen de 19,1%, en baisse de 4,7% d’une année sur l’autre et stable par rapport à la moyenne; La capacité globale mensuelle moyenne par habitant a augmenté de 4,1% d’une année sur l’autre, en mettant l’accent sur la durabilité de l’amélioration qualitative.
La pression exercée sur les ventes d’assurance maladie a entraîné une baisse du taux de valeur et un ralentissement de la croissance de l’EV. Du point de vue de la contribution à la valeur, l’entreprise réalisera la nbv59 en 2021. 8 milliards de RMB, en baisse de 34,9% d’une année sur l’autre (taux de croissance annuel de – 21,7% et – 41,2% au cours du premier et du deuxième semestre de l’année), en raison d’une baisse de 0,6% d’une année sur l’autre du nouveau single et d’une forte baisse de 6,8 PCT d’une année sur l’autre de la marge nbv (calibre fyp). 12,9%. Nous avons estimé que la marge nbv des canaux d’assurance individuelle et d’assurance bancaire de l’entreprise était respectivement de 38,4% et 6,5% (43,9% et 4,4% en 2020), principalement en raison de l’écart important dans les ventes d’assurance maladie. Les canaux d’assurance bancaire se sont améliorés grâce au développement vigoureux des Activités de livraison à terme et à l’approfondissement de la coopération avec les principaux canaux. La contribution des nouvelles polices d’assurance traditionnelle / d’assurance – dividendes / d’assurance – maladie était de 34,9% / 44,6% / 20,5% en 2021 (27,4% / 46,0% / 26,5% en 2020). La valeur intrinsèque à la fin de 2021 a atteint 258824 milliards de RMB, en hausse de 7,6% par rapport à la fin de 2020 (taux de croissance annuel de 4,2% et 3,2% au cours du premier et du deuxième semestre de l’année). Le roev annualisé est passé de 15,2% en 2020 à 10,6% en 2021, principalement en raison du ralentissement de la croissance du nbv et de l’effet d’entraînement de l’écart d’expérience opérationnelle et économique sur le EV d’ouverture, qui est passé de 6,2% en 2020 à – 0,6% en 2021, en prêtant attention à la reprise du taux de continuation des polices d’assurance subséquentes.
L’investissement en capitaux propres a permis de réaliser des bénéfices flottants et de consolider les bénéfices de l’année, tandis que l’expansion de l’actif a permis d’accélérer la croissance. À la fin de 2021, les actifs investis ont augmenté de 12,1% à 1,08 billion de RMB par rapport à la fin de 2020 (taux de croissance annuel de 1,4% et 10,6% respectivement au cours du premier semestre et taux d’expansion du deuxième semestre), et le rendement annuel net / total des investissements en 2021 était de 4,3% / 5,9% (taux de croissance annuel de – 0,3 PCT / + 0,4 PCT). Le rendement net / total des placements a augmenté de 6,5% / 23,5% d’une année sur l’autre, ce qui est nettement supérieur à la moyenne interbancaire, en raison du gain ou de la perte de la différence de prix de vente des actifs d’investissement de la société.
Conseils en matière d’investissement: les résultats annuels de 2021 sont essentiellement conformes aux attentes du marché, les prévisions de bénéfices étant réduites en raison de la forte accumulation de réserves. Nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la mère sera de 15,6 milliards de RMB, 17,9 milliards de RMB et 20,1 milliards de RMB respectivement de 2022 à 2024 (les prévisions initiales étaient de 18,3 milliards de RMB et 22,2 milliards de RMB de 2022 à 2023), avec un taux de croissance annuel de 4,4%, 15,4% et 12,7%; Au 29 mars 2022, le cours des actions de la société correspond au pev0 de 2022 à 2024. 38, 0,35 et 0,32 fois, maintenir la cote « buy – in » Compte tenu du rapport prix d’évaluation.
Conseils sur les risques: 1) Les ventes subséquentes de produits de soutien sont inférieures aux attentes; L’oscillation du marché des capitaux propres supprime les revenus des investissements.
