Ningbo Peacebird Fashion Co.Ltd(603877) ( Ningbo Peacebird Fashion Co.Ltd(603877) )
Aperçu de l’événement
En 2021, le revenu de la société / bénéfice net attribuable à la société mère / bénéfice net déduit non attribuable à la société mère était de 109,21 / 677 / 520 millions de RMB, en hausse de 16% / – 5% / – 7% par rapport à la même période de l’année précédente. Le revenu non attribuable à l’État était principalement de 200 millions de RMB, le revenu des investissements de 44 millions de RMB, les dépenses non opérationnelles de 37 millions de RMB et l’incidence de l’impôt sur le revenu de 54 millions de RMB, ce qui était essentiellement conforme aux prévisions de rendement. Le chiffre d’affaires du 21q4 / bénéfice net de la société mère était respectivement de 35,12 / 123 milliards de RMB, en baisse de 9% / 69% d’une année sur l’autre et en ralentissement d’une année sur l’autre (le chiffre d’affaires du 21q3 a augmenté de 4%), principalement en raison de ventes en ligne inférieures aux prévisions et d’une baisse hors ligne (le chiffre d’affaires du 21q4 direct / franchisé / en ligne a augmenté de – 22% / – 10% / 8% d’une année sur l’autre). La société verse un dividende en espèces de 0,6 RMB par action, avec un taux de dividende de 42%.
Jugement analytique:
La croissance en ligne s’est ralentie, l’adhésion a continué d’étendre l’ouverture des magasins, l’efficacité des magasins directs a augmenté de 9%. En 2021, les revenus provenant de la vente directe / franchise / en ligne / de la fabrication de vêtements étaient respectivement de 46,1 / 28,5 / 33,6 / 24 milliards de RMB, Représentant 42% / 26% / 31% / 1%, en hausse de 13% / 24% / 20% / – 75% d’une année sur l’autre. La forte baisse de la fabrication de vêtements était principalement due à la réduction de la production de matériel de prévention des épidémies; En ce qui concerne le fractionnement, le nombre de magasins directs / franchisés était de 1616 / 3598, en hausse de 4% / 18% d’une année sur l’autre. L’efficacité des magasins directs / franchisés était de 2 285 / 790000 RMB, en hausse de 9% / 5% d’une année sur l’autre. Le GMV de jiaoyin dans les canaux en ligne a augmenté de plus de 7 fois d’une année sur l’autre et a représenté environ 20% des revenus du commerce électronique. Cependant, les ventes de Shuangxi de l’entreprise ont été inférieures aux prévisions. Nous estimons que tmall a diminué et que vipshop sera essentiellement plat. 21q4 l’entreprise vend directement des magasins / se joint à l’ouverture nette – 37 / 173 magasins, se joint à l’ouverture des magasins ralentit par rapport à Q3 (ouverture nette de 254 magasins au 21q3).
La croissance la plus rapide des vêtements pour enfants, des vêtements pour femmes et des vêtements pour hommes est principalement due à l’ouverture de magasins, le taux de croissance du Machi ralentit. Le taux de croissance des vêtements pour femmes et des vêtements pour enfants a ralenti par rapport à 20 ans, tandis que celui des vêtements pour hommes, des vêtements pour enfants et d’autres vêtements a augmenté par rapport à 20 ans (28% / 8% / 18% / 9% / 8% pour les vêtements pour femmes et les vêtements pour enfants / autres vêtements pour enfants sur 20 ans et 19% / 19% / 5% / 30% / 16% pour les vêtements pour femmes et les vêtements pour enfants sur 21 ans). Le nombre total de magasins de l’entreprise est de 5 214, en hausse de 13% par rapport à l’année précédente; En ce qui concerne la répartition, le nombre de magasins de vêtements pour femmes / hommes / locho / Kids / autres a augmenté de 19% / 17% / – 1% / 12% / – 21% à 2028 / 1573 / 690 / 811 / 112, respectivement. Au 21q4, les taux de croissance des vêtements pour femmes / hommes / lochi / vêtements pour enfants / autres revenus ont été respectivement de – 18% / – 1% / – 18% / 2% / – 6%, ce qui a ralenti d’une année sur l’autre (4% / 9% / – 4% / 12% / – 3% au 21q3).
Augmentation de la part des anciennes expéditions et diminution de la marge brute d’adhésion. En 2021, la marge bénéficiaire brute était de 53%, avec une augmentation annuelle de 0,44 PCT, dont 65,71% / 42,71% / 44,95% pour les ventes directes / franchisées / en ligne et 0,1 / – 2,36 / 1,91 PCT, avec une augmentation annuelle de 0,1 / – 2,36 / 1,91 PCT. La baisse de la marge bénéficiaire brute des franchises est principalement due à l’augmentation de la proportion de paiements réguliers dans les expéditions franchisées. La marge bénéficiaire brute des vêtements pour femmes / hommes / lochi / vêtements pour enfants / autres vêtements était respectivement de 55,87% / 53,32% / 48,41% / 51,27% / 40,98%, en hausse de 0,37 / – 1,1 / – 1 / 0,12 / – 3,37 PCT par rapport à l’année précédente. La principale baisse de La marge bénéficiaire brute des vêtements pour hommes a été la mise en oeuvre de la tutelle et d’un taux de réduction plus élevé au cours du 20q4, tandis que le taux de réduction est revenu à la normale après l’annulation de la tutelle en 21 ans. La marge bénéficiaire brute de 21q4 était de 51,55%, en baisse de 2,46 PCT d’une année sur l’autre et en hausse de 1,5 PCT d’une année sur l’autre. La baisse de la marge bénéficiaire brute était principalement due au fait qu’un plus grand nombre de magasins se sont joints à l’entreprise et que les subventions aux accessoires et à la décoration ont compensé la marge brute.
Déduction faite de la baisse du taux d’intérêt non net, il y a des frais ponctuels. En 2021, le taux d’intérêt net était de 6,2%, en baisse de 1,33 PCT d’une année sur l’autre, le taux d’intérêt non net déduit était de 4,8%, en baisse de 1,2 PCT d’une année sur l’autre, principalement en raison de l’augmentation du taux des taxes, dont 36,16% / 6,49% / 1,39% / 0,62% et 1,30 / 0,36 / 0,15 / 0,42 PCT d’une année sur l’autre. Si l’on considère le fractionnement, l’augmentation du taux des taxes de vente est principalement due à l’augmentation du taux des taxes de publicité d’un PCT, dans lequel nous estimons que les taxes ponctuelles sont d’environ 130 millions de RMB. La marge bénéficiaire nette du 21q4 était de 3,51%, en baisse de 6,88 PCT d’une année sur l’autre et de 2,45 PCT d’une année sur l’autre. La marge bénéficiaire non nette déduite était de 3,2%, en baisse de 5,8 PCT d’une année sur l’autre et en baisse de 1,8 PCT d’une année sur l’autre. En raison de la baisse de la marge bénéficiaire brute et de l’augmentation du taux de redevance, le taux de redevance de vente / administration du 21q4 était de 36,37% / 6,74%, en hausse de 3,31 / 0,81 PCT d’une année sur
Amélioration des stocks par rapport à l’année précédente. À la fin de 2021, les stocks s’élevaient à 2,54 milliards de RMB, en hausse de 13% d’une année sur l’autre et en baisse de 10% d’une année sur l’autre à la fin du 21q3. Les jours de rotation des stocks étaient de 168 jours et augmentaient de 2 jours d’une année sur L’autre, dont 69% / 24% / 5% / 3% en moins d’un an / 1 – 2 ans / 2 – 3 ans / 3 ans et 6,3% en baisse du prix des stocks / inventaire; Le nombre de jours de roulement des comptes débiteurs est de 23 jours, en baisse de 4 jours d’une année sur l’autre, et le nombre de jours de roulement des comptes créditeurs est de 144 jours, en baisse de 6,6 jours d’une année sur l’autre. En 2021, les flux de trésorerie d’exploitation se sont élevés à 1,3 milliard de RMB, en hausse de 13% d’une année sur l’autre, les flux de trésorerie d’exploitation / bénéfice net attribuable à la société mère ont été de 192%, en hausse de 30 PCT d’une année sur l’autre, et les flux de trésorerie d’exploitation ont été supérieurs au bénéfice net, principalement en raison de l’amortissement de 485 millions de RMB des actifs du droit d’utilisation accumulés en raison de
Conseils en matière d’investissement
Nous estimons qu’en janvier et février, sous l’influence d’une base élevée, le côté des revenus est essentiellement stable; en mars, sous l’influence répétée de l’épidémie, la moitié des magasins ont fermé, le côté des revenus a diminué d’une année sur l’autre, et le côté des bénéfices a diminué plus fortement sous l’influence d’une base élevée, mais: (1) La tendance à la croissance de la reprise de l’ouverture des magasins par les franchisés demeure inchangée; La tendance à l’amélioration des vêtements pour hommes et pour enfants demeure inchangée, et l’amélioration de loking est attendue à l’avenir; La logique d’amélioration de la déduction des bénéfices non nets demeure inchangée et il y aura une incidence ponctuelle sur les dépenses en 2021.
Compte tenu de l’impact de l’épidémie, les revenus de l’année 22 / 23 ont été ramenés de 13,9 / 16 milliards de RMB à 12,1 / 13,9 milliards de RMB, les revenus de l’année 24 ont été augmentés de 15,7 milliards de RMB, le bénéfice net attribuable à la mère a été ramené de 12,6 / 15,17 milliards de RMB à 885 / 1 062 milliards de RMB, le bénéfice net attribuable à la mère a été ramené de 2,64 / 3,18 RMB à 1,86 / 2,23 RMB, le SPE a été ramené de 2,64 / 3,18 RMB à 1,86 / 2,23 RMB, le SPE de l’année 24 a été augmenté de 2,64 RMB, le cours Des actions de 20,35 RMB le 29 mars 2022 correspond au PE de l’année La logique de croissance à long terme demeure inchangée et la cote « buy – in » est maintenue.
Conseils sur les risques
Incertitude quant à l’évolution de l’épidémie; L’industrie des loisirs est détournée du sport; Ouverture du magasin inférieure aux attentes; La culture de nouvelles marques n’a pas répondu aux attentes; Risque systémique.
