Asymchem Laboratories (Tianjin) Co.Ltd(002821) ( Asymchem Laboratories (Tianjin) Co.Ltd(002821) )
2021: 7 Accélérer la validation et améliorer la rentabilité en 2022
En 20211, le chiffre d’affaires s’élevait à 4639 milliards de yuans (yoy47,28%, à l’exclusion de yoy56,13%), le bénéfice net attribuable à la mère s’élevait à 1069 milliards de yuans (yoy48,08%), le bénéfice net attribuable à la mère s’élevait à 935 millions de yuans (yoy45,22%), Le revenu d’un seul trimestre s’élevait à 1716 milliards de yuans (yoy60,83%, à l’exclusion de yoy66,61%), le bénéfice net attribuable à la mère s’élevait à 374 millions de yuans (yoy73,45%), le bénéfice net attribuable à la mère s’élevait à 339 millions de yuans (yoy80,88%), ce qui est conforme à nos attentes. Les flux de trésorerie nets provenant des activités d’exploitation se sont élevés à 113 millions de yuan (YOY – 80,12%), principalement en raison de l’augmentation des achats de matières premières et du paiement des nouveaux salaires des employés en vertu de grandes commandes.
Rentabilité: taux d’intérêt non net de 23,05%, légèrement inférieur à celui de l’année précédente. La marge brute est de 44,36% (en baisse de 2,21 PCT par rapport à l’année précédente), ce qui est principalement attribuable à la baisse de la marge brute causée par l’effet de change + la fluctuation de la structure du projet au stade clinique (en baisse de 3,8 PCT par rapport à l’année précédente au stade clinique). Nous nous attendons à ce que la marge brute augmente considérablement à partir de 2022 avec la confirmation des grandes commandes de commercialisation à marge brute élevée en 2022 et l’amélioration de l’utilisation de la capacité des nouvelles entreprises; Taux des dépenses de la période: sous l’influence de la contribution des intérêts, le taux des dépenses de vente et le taux des dépenses financières ont diminué respectivement de 1,11 PCT et 0,5 PCT et 1,24 PCT d’une année sur l’autre, ce qui a manifestement contribué à la baisse du taux des dépenses de la période globale. Nous supposons que les dépenses en capital seront accélérées en 2022. Compte tenu de la variation de la marge brute et du taux des dépenses causée par la structure d’entreprise, nous estimons que le taux des dépenses non nettes de la compagnie devrait augmenter régulièrement de 2022 à 2024.
Commandes & capacité de production: 1 898 millions de dollars américains en main, avec un chiffre d’affaires accéléré en 2022 sous l’appariement des capacités
Les commandes ont atteint un nouveau sommet historique: en 2021, les commandes en cours se sont élevées à 1 898 millions de dollars américains (yoy320%) et les stocks à 1 396 millions de dollars américains (en hausse de 142% par rapport à la valeur ajoutée au début de l’année). Parmi eux, les commandes de services cliniques de Cro dépassent 300 millions de RMB et les commandes de cdmo biomacromoléculaire atteignent 130 millions de RMB, jetant ainsi les bases d’une forte croissance des entreprises émergentes en 2022. Selon le rapport annuel de la compagnie de 481 millions de dollars américains de grandes commandes signées en 2021, les recettes totales confirmées s’élèvent à 1 231 millions de dollars américains. Les commandes signées de 9,3 milliards de dollars américains en 2021 et 2022 devraient être livrées successivement, ce qui jettera les bases d’une nouvelle accélération des recettes de La compagnie en 2022.
Libération de l’appariement de la capacité: À la fin de 2021, le volume du réacteur par lots traditionnel de la compagnie était de près de 4700m3, et à la fin de 2022, la capacité du réacteur par lots traditionnel à petites molécules devrait augmenter de 46% par rapport à la fin de 2021, et le personnel en 2021 devrait augmenter de 30% par rapport à l’année précédente, ce qui jettera les bases de la capacité pour la livraison de grandes commandes. En 2021, les immobilisations s’élevaient à 2244 milliards de RMB et les travaux de construction en cours à 1047 milliard de RMB. Compte tenu du rythme de transition des travaux de construction en cours à la construction solide, cela signifie qu’il y a encore une forte garantie pour la libération de la nouvelle capacité de production en 2022 – 2023. Il est optimiste que la libération continue de la capacité de production jettera les bases d’une croissance élevée des revenus.
Business: commercial cdmo continue à encaisser et à s’occuper de l’optimisation de la structure de l’entonnoir et du développement des entreprises émergentes
Division des activités: le chiffre d’affaires de la petite molécule cdmo s’élevait à 4238 milliards de RMB (yoy45,63%). Les revenus cliniques des petites molécules se sont élevés à 1 723 millions de RMB (YOY 37,58%) et la marge bénéficiaire brute à 40,75% (en baisse de 8,46 PCT par rapport à l’année précédente). Le chiffre d’affaires de la commercialisation des petites molécules cdmo est de 2515 milliards de RMB (YOY 51,70%) et la marge bénéficiaire brute est de 47,59% (en hausse de 2,31% d’une année sur l’autre, nous nous attendons à ce qu’elle soit liée à la structure des produits et à l’effet d’échelle plus fort des grandes commandes). Nous nous attendons à ce que la forte croissance des revenus de la cdmo commercialisée soit principalement liée à l’exécution d’une grande commande de MNC, dont le rapport annuel indique qu’elle a confirmé 1 231 millions de dollars en 2021 (481 millions de dollars de commandes de MNC). Les revenus des entreprises émergentes se sont élevés à 398 millions de RMB (YOY 67,43%) avec une marge brute de 39,58% (en baisse de 2,05% par rapport à l’année précédente, nous nous attendons à ce qu’ils soient principalement liés à la structure des commandes).
On s’attend à ce que le projet commercial de cdmo entre dans la phase d’encaissement et que la structure de l’entonnoir soit continuellement optimisée. On s’attend à ce que le nouveau projet commercial de cdmo maintienne un niveau élevé. En 2021, 290 projets cliniques (dont 55 au cours de la phase III, en hausse de 13 d’une année sur l’autre) et 38 projets de commercialisation (en hausse de 6 d’une année sur l’autre) ont été comptabilisés comme revenus, et la période d’encaissement de l’effet entonnoir de l’entreprise que nous avons jugée en 2021 a été vérifiée. En outre, à la fin de 2021, la compagnie avait plus de 30 commandes dans la phase NDA en Chine. Nous prévoyons qu’il y a encore une grande probabilité que le nombre de nouveaux projets de commercialisation de la compagnie reste élevé de 2022 à 2024, et nous continuons de croire que la réalisation continue des projets de commercialisation stimulera la croissance déterministe des revenus de la phase de commercialisation de la compagnie. L’expansion des petits et moyens clients se poursuit et la structure de l’entonnoir continue d’être optimisée. En février 2022, l’entreprise a annoncé l’acquisition de Snapdragon et la construction d’une sector – forme de recherche et de développement à l’étranger. Grâce à la base de clients européens et américains clés et de clients moyens et petits, l’entreprise a accéléré le processus de d éveloppement des clients moyens et petits, construit un pool d’entonnoirs de clients moyens et petits et a entraîné la croissance à long terme des performances de l’entreprise. Sur la base de l’analyse ci – dessus, nous pensons que l’entonnoir cdmo à petite molécule devrait s’enrichir davantage en 2022 – 2025 et jeter les bases de la croissance des performances à moyen et à long terme de l’entreprise. Gaoling Capital increase Asymchem Laboratories (Tianjin) Co.Ltd(002821) Le 25 mars, il a annoncé une augmentation de capital de Asymchem Laboratories (Tianjin) Co.Ltd(002821)
En résum é: Nous pensons que les projets de commercialisation de la cdmo à petite molécule de l’entreprise entrent dans la période d’encaissement (les nouveaux projets de commercialisation chaque année maintiennent une valeur absolue élevée) et deviennent le marché de base pour une forte croissance des revenus de 2022 à 2025. Nous avons constaté que l’entreprise avait obtenu la première commande de projet commercial de « grande société pharmaceutique japonaise» en 2021, et nous pensons que le développement et l’encaissement des marchés émergents comme le Japon pourraient également entrer dans une phase accélérée. En plus des commandes manuelles et des tendances de développement des secteurs d’activité émergents, nous sommes optimistes quant à la certitude d’une accélération du taux de croissance composé du côté des revenus de l’entreprise de 2022 à 2025.
Prévision et évaluation des bénéfices
Étant donné que le volume des commandes manuelles de l’entreprise dépasse nos attentes et que le délai de livraison des commandes indiqué dans le prospectus de l’entreprise de référence est généralement de 6 à 12 mois, nous nous attendons à ce que la grande majorité des commandes manuelles soient livrées en 2022, de sorte que nous augmentons nos prévisions de bénéfices pour 2022. Nous nous attendons à ce que le SPE de la société soit de 10,59, 11,10 et 11,75 RMB / action en 2022 – 2024 et que le prix de clôture du 30 mars 2022 soit 35 fois plus élevé que celui de 2022 (34 fois plus élevé que celui de 2023), ce qui maintient la cote « buy – in ».
Conseils sur les risques
Risque de ralentissement des investissements mondiaux dans la recherche et le développement de médicaments innovants, risque de développement de nouvelles entreprises inférieur aux attentes, risque de concurrence, risque de change, risque de livraison de commandes inférieure aux attentes, risque de lancement de nouvelles capacités inférieur aux attentes.
