China Railway Construction Corporation Limited(601186) ( China Railway Construction Corporation Limited(601186) )
Le rendement des revenus a augmenté régulièrement et, dans l’ensemble, a été meilleur que prévu. En 2021, la société a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 1020 milliards de RMB, en hausse de 12,05% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 24,7 milliards de RMB, en hausse de 10,26% d’une année sur l’autre, après déduction d’une augmentation de 9% d’une année sur l’autre pour les non – résultats, ce qui a donné de meilleurs résultats que prévu. Sur une base trimestrielle, Q1 / Q2 / q3 / Q4 a réalisé un chiffre d’affaires de 2340 / 2546 / 2470 / 284,5 milliards de RMB, avec une variation annuelle de + 61,2% / + 12,8% / – 2,5% / – 0,62%; Le bénéfice net attribuable à la société mère a atteint 50 / 73 / 56 / 68 milliards de RMB au cours d’un seul trimestre, soit + 68,5% / + 15,1% / inchangé / – 9,2% d’une année sur l’autre. La baisse des résultats au quatrième trimestre est principalement attribuable à l’augmentation de la provision pour dépréciation des créances des clients immobiliers. En ce qui concerne les sous – activités, le chiffre d’affaires des contrats d’ingénierie / études et conception / fabrication industrielle / immobilier / logistique et d’autres entreprises a atteint 8 938 / 194 / 219 / 507 / 103,7 milliards de RMB, en hausse de 9,1% / 5,7% / 23,2% / 28,1% / 38,5% d’une année sur l’autre. Dans les contrats d’ingénierie, les revenus de la construction d’immobilisations et de logements ont atteint 512,0 / 222,7 milliards de RMB, en hausse de 2,7% / 24,6% d’une année sur l’autre. Le plan d’exploitation de la compagnie pour 2022 est de 287,6 milliards de RMB de nouveaux contrats signés, en hausse de 2% par rapport à la valeur réelle de 21 ans, réalisant un chiffre d’affaires d’exploitation de 1 085 milliards de RMB, en hausse de 6,4% par rapport à la valeur réelle de 21 ans. Le plan de dividende de la société est de 10 RMB 2,46, le taux de dividende est de 15%, et le taux de dividende correspondant au cours actuel des actions est de 3,2%.
La marge brute s’est améliorée, le taux de charge a été bien contrôlé et la provision pour dépréciation a considérablement augmenté. En 2021, la marge brute globale de la compagnie était de 9,60%, en hausse de 0,33 PCT par rapport à la même période l’an dernier. En ce qui concerne les sous – activités, la marge bénéficiaire brute des contrats d’ingénierie / études et conception / fabrication industrielle / développement immobilier / logistique des matériaux a changé de + 0,67 (construction immobilière / infrastructure YOY – 0,1 / + 0,8) / – 0,30 / – 1,30 / – 2,77 / – 2,07 PCS d’une année sur l’autre, et l’amélioration de la rentabilité des activités d’ingénierie a entraîné une légère hausse de la marge bénéficiaire brute globale. Le taux des d épenses de la période a été de 5,0%, en baisse de 0,13 PCS par rapport à la même période de l’année précédente, dont – 0,02 / – 0,06 / – 0,06 / 0,00 PCS ont été modifiés respectivement dans les taux des ventes / gestion / R & D / finances. La provision pour pertes de valeur sur actifs (y compris le crédit) a été augmentée d’environ 6,14 milliards de RMB et la provision pour pertes sur actifs financiers tels que les créances des clients immobiliers a été augmentée. Les flux de trésorerie opérationnels nets de l’année se sont élevés à 7,3 milliards de RMB, contre 40,1 milliards de RMB au cours de la même période de l’année précédente. Les principales raisons de notre analyse sont les suivantes: 1) Certains projets d’ingénierie ont été touchés par le retard de paiement du capital du propriétaire, de sorte que le remboursement a été lent; Les prix des matières premières ont fluctué considérablement au cours du premier semestre de l’année. Afin d’assurer la stabilité de l’approvisionnement en amont, l’entreprise a réservé à l’avance certaines matières, ce qui a entraîné des dépenses d’achat anticipées. Modification des normes comptables: certaines dépenses de projets de PPP sont reclassées des flux de trésorerie d’investissement aux flux de trésorerie d’exploitation. Sur une base trimestrielle, les flux de trésorerie Q3 / Q4 se sont élevés respectivement à 79,6 / 40,93 milliards de RMB, ce qui représente une amélioration significative par rapport au premier semestre. Les sorties nettes de trésorerie des investissements se sont élevées à 61,07 milliards de RMB, soit une augmentation de 10,77 milliards de RMB par rapport à l’année précédente. Le Rao annuel moyen était de 9,4%, YOY – 0,2 PCS, le taux d’intérêt net fractionné a augmenté de 0,05 PCS, le chiffre d’affaires total de l’actif était essentiellement le même que l’année précédente, et le multiplicateur des capitaux propres a diminué d’environ 0,04.
Les nouvelles commandes ont augmenté régulièrement, les chemins de fer se sont bien comportés et les commandes en main ont été bien conservées. La société a annoncé que le montant total des nouveaux contrats signés en 2021 s’élevait à 281,96 milliards de RMB, en hausse de 10,39% par rapport à l’année précédente. En ce qui concerne la ventilation détaillée, les nouveaux contrats de projet signés se sont élevés à 241,5 milliards de RMB, en hausse de 8,54% d’une année sur l’autre, dont 3 765 / 2 730 / 1 696 / 9 736 / 430,9 milliards de RMB pour le chemin de fer, la route, le chemin de fer urbain, la construction de logements et l’administration municipale, respectivement, et YOY + 30,17% / + 4,14% / – 13,73% / + 13,41% / – 6,3%. Les commandes ferroviaires ont augmenté rapidement et devraient bénéficier principalement du lancement de grands projets tels que le chemin de fer Sichuan – Tibet. Les nouveaux contrats d’arpentage et de conception signés se sont élevés à 26,6 milliards de RMB, en hausse de 17,74% par rapport à l’année précédente. Parmi les autres commandes contractuelles non liées à l’ingénierie, la fabrication industrielle / le développement immobilier / la logistique des matériaux ont été nouvellement signées à 341 / 1432 / 181,9 milliards de RMB, YOY – 1,24% / + 13,20% / + 51,12%. À la fin de 2021, les commandes manuelles de la société s’élevaient à 4380,9 milliards de RMB, en hausse de 14,35% par rapport à l’année précédente, soit 4,3 fois le chiffre d’affaires de 2021. On s’attend à ce que des commandes suffisantes garantissent une croissance soutenue et régulière des performances de la société.
Suggestions d’investissement: Nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la société mère sera de 276 / 309 / 34,2 milliards de RMB en 22 – 24 ans, en hausse de 12% / 12% / 11%, et que le SPE sera de 2,03 / 2,27 / 2,52 RMB respectivement. Le cours actuel des actions correspond à PE 3,8 / 3,4 / 3,1 fois, et Pb (LF) est actuellement 0,5 fois. L’évaluation se situe dans la plage la plus basse de l’histoire et maintient la cote d ‘« achat ».
Conseils sur les risques: risque de dépréciation des actifs, baisse de la marge bénéficiaire brute des activités immobilières et calendrier d’exécution du projet non conforme aux attentes.
