Guangzhou Automobile Group Co.Ltd(601238) ( Guangzhou Automobile Group Co.Ltd(601238) )
Événement: récemment, Guangzhou Automobile Group Co.Ltd(601238) a publié le rapport annuel 2021, la société a réalisé un bénéfice d’exploitation total de 7568 milliards de RMB, en hausse de 19,8%, et a réalisé un bénéfice net de 7,33 milliards de RMB pour la société mère, en hausse de 22,14%.
La voie de l’amélioration de l’exploitation du secteur indépendant de la société: si le bénéfice d’exploitation moins le revenu des investissements et d’autres revenus est approximativement considéré comme le résultat d’exploitation avant impôt du secteur indépendant, la perte prévue du secteur indépendant en 2021 est de 5,67 milliards de RMB, sans amélioration par rapport à 2020. Nous pensons qu’il y a deux raisons, l’une est que les ventes de modèles de grande valeur de l’entreprise n’ont pas augmenté de façon significative comme prévu en raison de l’impact du manque de cœur. En 2021, Chuanqi a vendu 324000 véhicules, soit une augmentation de 10,3%. Les modèles de grande valeur tels que Chuanqi M8, Chuanqi Shadow Leopard et gs8 sont gravement limités par la puce et ne contribuent pas à l’augmentation significative. Deuxièmement, l’augmentation des coûts variables réduit l’effet d’échelle. Bien que Guangzhou Automotive ait réalisé une croissance de 25,8% en 2021 sous la forte croissance de l’AEN, l’effet d’échelle a été considérablement réduit par la hausse continue des matières premières tout au long de l’année.
En ce qui concerne les variations trimestrielles, la marge brute de 2021q4 était de 10,27%, supérieure à 7,89% pour Q3 et à 9,44% pour 2020q4. À notre avis, le secteur indépendant de la société est en train d’améliorer la tendance et les résultats d’exploitation du secteur indépendant de la société continueront d’améliorer les aspects suivants en 2022:
L’effet d’échelle des coûts fixes élevés et des dépenses de l’entreprise se manifestera: avec l’augmentation des ventes, les coûts fixes supportés par un seul véhicule diminueront considérablement. Analyse approximative de l’effet d’échelle de l’amortissement des immobilisations, de l’amortissement des actifs incorporels, de l’amortissement des actifs du droit d’utilisation et de la dépréciation des actifs (principalement la dépréciation de la technologie brevetée dans les actifs incorporels). L’amortissement, l’amortissement et la dépréciation de la compagnie en 2021 se sont élevés à 6507 milliards de RMB, avec un taux de croissance de 45,4%, 24,5% et 9,5% respectivement en 2019 – 2021. Le taux de croissance global des dépenses fixes a considérablement diminué. En 2019 – 2021, le coût fixe supporté par un seul véhicule et les dépenses sont respectivement de 12 412 yuans, 16 814 yuans et 14 644 yuans, en baisse de 12,9% en 2021. (voir l’annexe pour les graphiques). Le taux de croissance des coûts fixes, tels que l’amortissement et l’amortissement de la société, tend à se stabiliser, tandis que le secteur autonome (Chuanqi + ea) est dans le cycle d’augmentation des ventes. Nous nous attendons à ce que Chuanqi ait un impact sur les ventes de 400000 + en 2022 et qu’AEN ait un impact sur l’objectif de volume des ventes de 300000. L’effet d’échelle causé par les coûts fixes élevés favorisera la reprise des performances du segment indépendant.
Augmentation du prix moyen d’une seule voiture: selon le calcul du rapport annuel, le prix moyen des voitures particulières de la compagnie en 2021 est de 110700 RMB, en hausse de 3,1%, et le prix moyen en 2019 – 2020 est de 93 700 RMB et 107400 RMB respectivement. L’augmentation du prix moyen des produits est due à la mise à niveau de la structure des produits de l’entreprise. Avec la vente à chaud de produits de haute valeur tels que M8, M6 et gs8 de deuxième génération, la marque Chuanqi continuera de promouvoir l’augmentation du prix moyen d’un seul véhicule de la marque Chuanqi en 2022, avec la mise à niveau de modèles tels que Shadow Leopard HEV et Shadow cool. Depuis 2021, la marque AEN a lancé successivement la version plus des modèles existants, qui s’est accompagnée d’une augmentation des prix. La tendance à la hausse du prix moyen d’un seul véhicule est évidente.
Amélioration du taux des dépenses au cours de la période: y compris les taxes et les surtaxes, le taux des frais généraux, le taux des frais de vente et le taux des frais de recherche et de développement. Le taux des taxes et des frais susmentionnés de la compagnie en 2021 était de 14,6%, en baisse de 2,4 Points de pourcentage par rapport à 17,0% en 2018, dont 1,3 point de pourcentage pour le taux des frais de vente. À l’avenir, l’augmentation rapide des revenus des entreprises entraînera également une baisse des taux de dépenses.
Le taux de croissance du secteur des coentreprises a augmenté: le revenu des investissements conjoints de la société a atteint 11 404 milliards de RMB en 2021, en hausse de 19,2%, avec des taux de croissance de 6,2%, 7,4% et 1,8% respectivement en 2018 – 2020. Nous nous attendons à ce que le taux de croissance des revenus des investissements conjoints de la société entre dans une ère à deux chiffres en 2022 – 2024. L’augmentation de la vitesse est principalement due au développement continu de nouveaux produits et de nouvelles capacités de production de liangtian, ainsi qu’à la réduction des pertes de Guang Mitsubishi et de Fick. En 2021, le prix moyen et la marge bénéficiaire nette de GAC Toyota ont augmenté régulièrement. Le prix moyen par véhicule en 2021 était de 1564 milliard de RMB, en hausse de 8,0%. Nous nous attendons à ce que la marge bénéficiaire nette atteigne 11,57%. Le prix moyen de GAC Honda est resté stable, la rentabilité s’est améliorée et nous nous attendons à ce que le taux d’intérêt net de GAC augmente à 7,4%.
Prévision des bénéfices et cote d’investissement de l’entreprise: en 2021 Guangzhou Automobile Group Co.Ltd(601238) L’entreprise continue d’approfondir le changement organisationnel et de stimuler la vitalité organisationnelle. Nous restons optimistes quant aux perspectives d’amélioration du secteur privé de l’entreprise et à l’accélération de la croissance du secteur des coentreprises. Nous prévoyons que le bénéfice net de la compagnie en 2022 – 2024 sera de 120,3, 153,7 et 18,43 milliards de RMB, ce qui correspond à 1,15, 1,47 et 1,76 RMB pour le SPE. Aux prix de clôture des actions a et h le 1er avril 2022, les actions a et h de GAC sont respectivement 10, 8 et 6 fois PE et les actions H de GAC sont respectivement 5, 4 et 3 fois PE, ce qui maintient les cotes « fortement recommandées» de GAC a et de GAC H.
Conseils sur les risques: la demande de l’industrie est faible, les nouveaux modèles de véhicules de l’entreprise ne sont pas à la hauteur des attentes, le développement de nouveaux véhicules énergétiques n’est pas à la hauteur des attentes et la hausse des prix des matières premières dépasse les attentes.
