Beijing Yuanliu Hongyuan Electronic Technology Co.Ltd(603267) ( Beijing Yuanliu Hongyuan Electronic Technology Co.Ltd(603267) )
Aperçu de l’événement:
La société a publié le rapport annuel 2021, avec un chiffre d’affaires d’exploitation de 2403 milliards de RMB, en hausse de 41,36% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 827 millions de RMB, en hausse de 70,09% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net non attribuable à la mère a été déduit de 812 millions de RMB, en hausse de 72,50% par rapport à l’année précédente.
Jugement analytique:
Pourquoi les résultats du quatrième trimestre ont – ils chuté par rapport à l’année précédente?
Au cours du quatrième trimestre de 2021, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 523 millions de RMB, soit – 6,49% d’une année sur l’autre et – 16,81% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 170 millions de RMB, soit + 2,34% d’une année sur l’autre et – 16,12% d’une année sur l’autre. D’après l’analyse de l’évolution des résultats d’un seul trimestre, avant le deuxième trimestre de 2020, les revenus des quatre trimestres précédents de l’entreprise étaient relativement équilibrés et il n’y avait pas de caractéristiques saisonnières particulièrement évidentes. À partir du deuxième trimestre de 2020, la demande en aval a soudainement augmenté en raison de divers facteurs, ce qui a entraîné une augmentation de la vitesse de livraison de l’entreprise, et les résultats ont commencé à éclater au deuxième trimestre de 2020. Cette série de commandes s’est poursuivie jusqu’au deuxième trimestre de 2021, ce qui correspond à la saturation de la capacité des hôpitaux en aval et même au goulot d’étranglement de la capacité.
Bien que Hongyuan ait augmenté sa capacité à l’avance, le rythme des commandes et des livraisons de l’entreprise a été perturbé par des goulets d’étranglement à court terme au cours du deuxième semestre de l’année dernière, ce qui s’est traduit par une baisse des résultats par rapport à l’année précédente. À l’heure actuelle, après plus d’un an d’expansion de la production, les clients en aval ont résolu certains goulets d’étranglement dans la production d’équipement (tels que l’expansion de la production de pièces d’incendie, de pièces d’ogive et de pièces d’usinage), amélioré la capacité de production d’équipement et commencé Une nouvelle série d’achats de composants en amont.
Au cours des Huit à dix dernières années, Hongyuan a maintenu une croissance annualisée de 20% avant que les armes et l’équipement ne commencent à augmenter. L’énergie provient principalement de la mise à niveau de l’équipement d’armes – le degré d’informatisation est de plus en plus élevé et le nombre de composants électroniques nécessaires est de plus en plus grand. L’entreprise a maintenu une croissance de 50% au cours des deux dernières années, principalement en raison de l’amélioration des clients en aval qui utilisent pleinement la capacité existante en heures supplémentaires sur la base de leur ligne de production originale. Mais ce n’est pas la fin, parce que la demande d’équipement dépend de la capacité initiale n’est pas suffisante, de sorte que les clients en aval augmentent la production. Hongyuan a beaucoup de clients et le rythme d’expansion des clients est différent. Compte tenu de la mise à niveau de l’information et de l’expansion continue de la production des clients en aval, il est possible que Hongyuan maintienne une croissance relativement élevée à l’avenir.
Deuxième question: pourquoi le rapport annuel a – t – il autant d’inventaire?
Selon le rapport annuel, l’inventaire final de la compagnie s’élevait à 415 millions de RMB, soit une augmentation substantielle de 93,25% par rapport au début de la période. Dont 214 millions de RMB de marchandises en stock, en hausse de 106,19% par rapport au début de la période; Les matières premières se sont élevées à 153 millions de RMB, soit une augmentation de 84,80% par rapport au début de la période. À notre avis, les stocks élevés sont principalement destinés à répondre rapidement aux besoins des clients. À l’heure actuelle, la période entre le pré – développement et la mise en service de l’équipement est plus courte qu’auparavant, et la demande de composants électroniques universels est également « courte fréquence et rapide ». L’entreprise préparera beaucoup de matières premières et de produits semi – finis à l’avance. Entre – temps, à la fin de 2020, une partie de la capacité de production de la ligne de production de condensateurs diélectriques en porcelaine Suzhou a été mise en service, ce qui a entraîné une augmentation annuelle de 137,72% de la production de condensateurs diélectriques en porcelaine. Le taux de croissance de la production est beaucoup plus élevé que celui des ventes, de sorte que le stock de condensateurs diélectriques en porcelaine a augmenté de 527,75% d’une année sur l’autre. Toutefois, en raison de la longue période de validation des produits, les ventes sont généralement en retard sur l’augmentation de la production, de sorte que le montant des stocks de clôture de l’entreprise est important.
Trois questions: l’entreprise peut – elle continuer à croître?
Dans l’ensemble, il existe une demande rigide et une faible périodicité dans l’industrie militaire. À l’heure actuelle, les nouveaux types de chasseurs et de missiles à grande vitesse, l’électronique, l’information, l’intelligence et la localisation des armes et des équipements continuent de progresser, les facteurs fondamentaux n’ont pas changé et ne peuvent pas changer à court terme. Le nouveau cycle d’expansion de la production de l’industrie est sur le point d’être achevé et la capacité de production de cette année à l’année prochaine sera progressivement libérée à des niveaux élevés. L’entreprise dispose actuellement d’un stock suffisant. Avec le lancement d’un nouveau cycle d’achats à grande échelle, l’entreprise peut répondre rapidement à la demande pour assurer la livraison et libérer rapidement les résultats. Par conséquent, nous nous attendons à ce que le rythme de production et de livraison de l’entreprise cette année soit similaire à celui de 2020, c’est – à – dire qu’il présente une tendance « avant faible et après élevé » et que les résultats annuels soient attendus. En outre, la couverture des clients en aval de l’entreprise est plus large, le rythme d’expansion de la production a d’abord suivi, ce qui fournira une garantie solide pour la croissance continue de la performance de l’entreprise.
Du point de vue de l’industrie, par rapport aux dispositifs optoélectroniques militaires et aux puces militaires, l’évolution des caractéristiques des composants passifs « faible prix unitaire, complexité du dépistage et des essais, exigences élevées en matière de fiabilité » a formé un modèle de concurrence d’entreprise stable et équilibré. « Ce n’est pas difficile à faire, c’est vraiment difficile à faire » – C’est le domaine le plus propice à la percée de la substitution nationale.
Du point de vue individuel de l’entreprise, la stratégie de Hongyuan est plus prospective. Presque toutes les entreprises de la MLCC sont en train de développer l’intégration horizontale ou la diversification. Seule Hongyuan travaille profondément dans les domaines clés de la MLCC, les matériaux de disposition en amont (matériaux de porcelaine de la MLCC, matériaux de porcelaine de la LTCC et ruban de biofilm, pâte d’électrode), les filtres de développement en aval et les dispositifs de circuits intégrés, et s’efforce de réaliser la différenciation technologique. En ce qui concerne la gouvernance interne, le mécanisme de « Participation totale» est un point lumineux important.
Du point de vue des nouveaux produits, le MLCC RF militaire en aval est principalement composé de missiles et de radars, avec une forte demande; Le MLCC RF civil à haute fréquence est essentiel dans les stations de base à ondes millimétriques. La disposition de l’entreprise à Chengdu a ouvert un nouveau point de croissance pour les composants IC. L’entreprise est également active dans des domaines civils haut de gamme tels que les MLCC, les filtres RF et les marchés d’exportation.
Conseils en matière d’investissement:
La forte croissance de ces dernières années a fourni un soutien financier suffisant à l’entreprise, la croissance de l’industrie elle – même + l’expansion de la gamme de produits de l’entreprise = une croissance soutenue et fiable. On s’attend à ce que la réception des commandes de cette année présente une tendance « avant faible et après élevé ». Au cours des trois prochaines années, le taux de croissance composé de 35 à 40% peut être maintenu. Il s’agit d’une entreprise dont la croissance déterministe est rare dans le secteur de l’industrie militaire et qui peut offrir une certaine prime. Compte tenu du grand nombre de facteurs limitant l’expansion de la production des clients en aval, sur la base du principe de prudence, le revenu d’exploitation de la société de 2022 à 2023 est ajusté de 3969 milliards de RMB, 5176 milliards de RMB à 3278 milliards de RMB et 4309 milliards de RMB, le bénéfice net attribuable à la société mère est ajusté de 1247 milliards de RMB, 1637 milliards de RMB à 1159 milliards de RMB et 1586 milliards de RMB, et le SPE est ajusté de 537 milliards de RMB et 7,04 milliards de RMB à 499 milliards de RMB et 6,82 milliards de RMB. Il est prévu que la compagnie réalisera un chiffre d’affaires d’exploitation de 3278 milliards de RMB, 4309 milliards de RMB et 5391 milliards de RMB de 2022 à 2024, avec un bénéfice net de 1159 milliard de RMB, 1586 milliards de RMB et 2051 milliards de RMB pour la société mère, et un SPE de 4,99 RMB, 6,82 RMB et 8,83 RMB, ce qui correspond au prix de clôture de 128,46 RMB / action le 1er avril 2022, avec un pe de 26, 19 et 15 fois respectivement, maintenant la cote d’achat.
Conseils sur les risques:
Les produits fabriqués par l’entreprise sont principalement utilisés dans le domaine de l’industrie militaire, avec une forte planification des achats des clients et le risque que les commandes des clients ne soient pas à la hauteur des attentes; L’activité de l’Agence de la société est fortement influencée par le prix international du MLCC, ce qui entraîne un risque de baisse du prix du produit et du niveau de la marge bénéficiaire; La couverture des clients en aval de l’entreprise est large, certains clients ont de nombreux facteurs limitatifs dans le calendrier d’expansion de la production, ce qui entraîne le risque que le rythme de libération de la demande en aval ne soit pas aussi rapide que prévu.
