China Avionics Systems Co.Ltd(600372) ( China Avionics Systems Co.Ltd(600372) )
Événement: la société a récemment publié le rapport annuel 2021, avec un chiffre d’affaires annuel de 9,84 milliards de RMB, YOY + 12,5%; Le bénéfice net de la société mère est de 800 millions de RMB, YOY + 26,6%; Après déduction du bénéfice non net de 690 millions de RMB, YOY + 25,5%. Le rendement de l’ensemble de l’année est conforme aux données communiquées dans le rapport sur le rendement rapide et est essentiellement conforme aux attentes du marché.
Promouvoir une production équilibrée; Le taux d’intérêt net s’est amélioré d’année en année. Au cours d’un seul trimestre, 2021q1 ~ Q4: 1) la société a réalisé un chiffre d’affaires de 1,96 milliard de RMB, 2,65 milliards de RMB, 2,32 milliards de RMB et 2,90 milliards de RMB; Réaliser un bénéfice net de 140 millions de yuan RMB, 250 millions de yuan RMB, 190 millions de yuan RMB et 220 millions de yuan RMB respectivement, avec un effet de production équilibré évident; La marge brute d’un seul trimestre est respectivement de 27,2%, 28,7%, 30,9% et 29,3%; Les taux d’intérêt nets étaient respectivement de 7,4%, 9,5%, 8,5% et 7,7%. De 2018 à 2021, le taux d’intérêt net global de la société est respectivement de 6,3%, 6,9%, 7,5% et 8,3%, et la rentabilité augmente d’année en année. En ce qui concerne les produits, 1) Le chiffre d’affaires des produits aéronautiques s’est élevé à 8,65 milliards de RMB, YOY + 13,5%, Représentant 87,9% du chiffre d’affaires total, et la marge brute a augmenté de 0,4 ppt à 29,5% d’une année sur l’autre; Le chiffre d’affaires de la défense non aérienne s’est élevé à 450 millions de RMB, YOY + 13,0%, et la marge brute a diminué de 9,0 ppt à 20,2% d’une année sur l’autre; Le chiffre d’affaires des produits civils non aéronautiques s’est élevé à 650 millions de RMB, YOY – 8,1%, et la marge brute a augmenté de 5,0 ppt à 25,8% d’une année sur l’autre. En 2021, la marge brute globale de la société était de 29,09%, soit une légère baisse de 0,27 ppt par rapport à la même période de l’année précédente.
Réduction du taux de dépenses pour la période; Les engagements contractuels ont considérablement augmenté d’une année sur l’autre. En 2021, le taux des dépenses de la compagnie pour la période était de 19,86%, en baisse de 0,93 ppt par rapport à l’année précédente. Plus précisément: 1) Le taux des frais généraux est de 9,4%, soit une augmentation annuelle de 0,2 ppt; Le taux des frais de vente est de 1,0%, soit une diminution annuelle de 0,3 ppt; Le taux des dépenses financières est de 1,0%, soit une diminution de 1,9 ppt par rapport à l’année précédente; Les d épenses de R & D sont de 830 millions de RMB, YOY + 27,8%; Le taux des d épenses de R & D est de 8,4%, en hausse de 1,0 ppt par rapport à l’année précédente. Le personnel de R & D représente 25% de l’effectif total de l’entreprise, soit une augmentation de 9,5 ppt par rapport à l’année précédente, et l’équipe de R & D continue de croître. À la fin de 2021, la compagnie: 5) Le passif contractuel s’élevait à 1,43 milliard de RMB, en hausse de 1 086,9% par rapport au début de l’année; Les flux de trésorerie nets provenant des activités d’exploitation se sont élevés à 1,55 milliard de RMB, YOY + 91,4%. L’augmentation importante des passifs contractuels et l’amélioration des flux de trésorerie nets d’exploitation sont attribuables à l’augmentation des paiements contractuels anticipés de l’ordinateur central, ce qui indique une forte demande en aval.
Les filiales d’augmentation de capital sont prêtes à se développer; Les transactions entre apparentés montrent le boom en aval. En 2021, la société a utilisé son propre capital de 590 millions de RMB pour compléter l’augmentation de capital de huit filiales à part entière et se prépare à répondre à la nouvelle demande des tronçons moyen et inférieur du quatorzième plan quinquennal. En 2022, la compagnie prévoit que le montant total des transactions entre apparentés s’élèvera à 2265 millions de RMB, soit une augmentation de 44,7% par rapport au montant total réel en 2021. Parmi eux, les achats liés devraient s’élever à 3 milliards de RMB, soit une augmentation annuelle de 64,1% par rapport au montant réel en 2021; Les ventes liées devraient s’élever à 8 milliards de RMB, en hausse de 38,6% d’une année sur l’autre par rapport à 2021. À notre avis, le montant estimatif des opérations entre apparentés devrait augmenter sensiblement ou refléter la forte demande en aval.
Proposition d’investissement: l’entreprise, en tant que seule sector – forme cotée en bourse pour l’avionique, pourrait bénéficier pleinement de l’accélération des rejets d’équipements aéronautiques en aval au cours de la période couverte par le quatorzième plan quinquennal. Nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la société mère de 2022 à 2024 sera de 1 012 milliards de RMB, 1 212 milliards de RMB et 1 440 milliards de RMB respectivement, et que le cours actuel des actions correspondra à un pe de 35x / 29x / 25x de 2022 à 2024. Compte tenu de la rareté et de l’amélioration continue de la rentabilité de l’entreprise, nous donnons 40 fois PE en 2022 et 0,52 yuan / action EPS en 2022, ce qui correspond à un prix cible de 20,99 yuan. Pour la première fois, une cote de « recommandation prudente » est attribuée.
Indice de risque: la demande en aval n’a pas augmenté comme prévu; La production et la livraison des produits n’ont pas été aussi bonnes que prévu.
