Huali Industrial Group Company Limited(300979) ( Huali Industrial Group Company Limited(300979) )
Aperçu de l’événement
En 2021, le revenu de la société / bénéfice net attribuable à la société mère / bénéfice net non attribuable à la société mère était de 174,70 / 27,68 / 2761 milliards de RMB, en hausse de 25,40% / 47,34% / 47,21% d’une année sur l’autre. À l’exclusion de l’effet des fluctuations du taux de change, le revenu / bénéfice net attribuable à la société mère a augmenté de 34,09% / 57,55% d’une année sur l’autre, ce qui est conforme aux prévisions de rendement. Le revenu du 21q4 / bénéfice net attribuable à la mère était de 48,35 / 771 milliards de RMB, en hausse de 33% / 37% d’une année sur l’autre, et le taux d’intérêt net du 21q4 a atteint le niveau le plus élevé de l’année. La société verse un dividende en espèces de 1,1 yuan par action, avec un taux de dividende de 46% et un taux de dividende de 1,5%.
Jugement analytique:
Le volume / prix a augmenté de 29% / – 3% et le prix unitaire a augmenté de 4,5%, à l’exclusion de l’effet du taux de change. En ce qui concerne le prix des composants, selon l’annonce, en 2021, la société a vendu 210 millions de paires de chaussures de sport, en hausse de 50 millions de paires, en hausse de 29,46% d’une année sur l’autre, principalement en raison de l’augmentation de la capacité de l’usine d’origine (construction d’ateliers supplémentaires, achat d’ateliers, etc.) et de la mise en service de trois nouvelles usines au Vietnam. En 2021, la capacité totale de l’entreprise était de 21 800 paires, en hausse de 21% d’une année sur l’autre, et le taux d’utilisation de la capacité était de 96%, en hausse de 5 PCT d’une année sur l’autre. Nous avons calculé que le prix unitaire moyen des chaussures de sport de l’entreprise a diminué de 3% d’une année sur l’autre au cours des 21 dernières années, à l’exclusion de l’influence du taux de change et de l’augmentation du prix unitaire de 4,5% d’une année sur l’autre. Notre analyse est principalement fondée sur l’influence de la structure de la clientèle. Du point de vue des sous – clients, les cinq principaux clients représentaient 91,65% en 2021, avec une baisse de 3pct d’une année sur l’autre. Nous estimons que Nike, Deckers et UA ont maintenu une forte croissance, Puma a maintenu une croissance rapide et VF a été relativement stable. Les chaussures de sport et de loisirs / chaussures de plein air / pantoufles de sport et autres revenus ont augmenté respectivement de 26% / 6% / 47% et 82% / 9% / 9%. Nous analysons que les pantoufles ont une croissance plus rapide et une marge brute plus élevée, principalement en raison de la contribution des pantoufles de laine ugg.
La marge brute du 1q4 a diminué de 0,9 PCT par rapport à l’année précédente, principalement en raison de la hausse des prix des matières premières. En 2021, la marge brute était de 27,23%, en hausse de 3,35 PCT par rapport à l’année précédente. Nous avons analysé que l’augmentation de la marge brute provenait principalement de l’amélioration de l’utilisation des capacités et de l’optimisation continue de la structure de la clientèle. La marge bénéficiaire brute du 21q4 est respectivement de 25,56%, en hausse de 1,97 PCT d’une année sur l’autre et en baisse de 0,9 PCT d’une année sur l’autre. Nous analysons qu’elle est principalement affectée par l’augmentation des prix des matières premières et que les frais de déclaration en douane sont ajustés des frais de vente aux coûts. En ce qui concerne les produits, la marge bénéficiaire brute des chaussures de sport et de loisirs / chaussures de plein air / sandales de sport et autres est respectivement de 28,88% / 18,66% / 20,52%, soit une augmentation de 3,44 / 1,50 / 4,89 PCT par rapport à l’année précédente.
L’augmentation du taux d’intérêt net résulte de l’augmentation du taux de marge brute et de la baisse du taux des dépenses financières, et le taux d’imposition du revenu est augmenté en raison de l’influence des dividendes des filiales étrangères. En 2021, le taux d’intérêt net était de 15,84%, soit une augmentation de 2,23 PCT par rapport à l’année précédente, et le taux d’intérêt net pour le 21q4 était de 15,94%, soit une augmentation de 0,5 PCT par rapport à l’année précédente, ce qui était stable par rapport à l’année précédente. En ce qui concerne le taux des frais, le taux des frais de vente / gestion / finances / recherche et développement de la société en 2021 était respectivement de 0,37% / 3,93% / – 0,26% / 1,34%, en baisse de 0,09 / 0,32 / 0,7 / 0,16 PCT d’une année sur l’autre. La baisse du taux des frais financiers est principalement due à l’augmentation des revenus d’intérêts et des gains de change en raison de la restructuration à grande échelle des emprunts en 2020 et de la réduction des frais d’intérêt des emprunts liés en 2021. Il convient de noter que le rajustement des frais de déclaration en douane des frais de vente aux coûts a entraîné des frais de vente négatifs pour le 21q4. Le taux de l’impôt sur le revenu est de 24,9%, soit une augmentation de 6,6% du PCT par rapport à l’année précédente, principalement en raison des dividendes des filiales étrangères.
La croissance des comptes débiteurs est influencée par la faible base. En 2021, les comptes débiteurs / créditeurs de la compagnie étaient respectivement de 24,87 / 1 814 milliards de RMB, en hausse de 40,55% / 38,76% d’une année sur l’autre. L’augmentation des comptes débiteurs est principalement due au fait que certains clients touchés par l’épidémie ont payé les marchandises à l’avance par le biais du financement de la chaîne d’approvisionnement au cours des 20 dernières années, ce qui a entraîné une base plus faible. Le nombre de jours de roulement des comptes débiteurs / créditeurs était de 44 / 44 jours, en baisse de 8 / 4 jours d’une année sur l’autre.
Conseils en matière d’investissement
À court terme, (1) La contribution de 22 ans à la capacité de production provient de l’escalade de 3 usines vietnamiennes en 21 ans et de la contribution continue de la transformation d’anciennes usines. La phase II de l’usine vietnamienne a commencé à être construite. L’usine indonésienne sera mise en service à la fin de 22 ans et contribuera à l’augmentation de 23 ans. Nous prévoyons que le volume des ventes augmentera de plus de 40 millions de paires en 22 ans; Nike China n’a pas obtenu de bons résultats et a eu un certain impact sur la chaîne d’approvisionnement, mais nous estimons qu’il y a encore de la place pour l’augmentation de la part de l’entreprise et que l’impact est faible; En outre, Puma est optimiste quant à son fonctionnement, et les nouvelles marques onrunning, asics et New Balance devraient encore contribuer à une croissance plus rapide, avec un taux de croissance des prix unitaires plus élevé sur 22 ans. Nous jugeons que, bien que la plupart des matières premières de l’entreprise soient verrouillées par les fabricants de marques, la marge brute de l’entreprise subit encore une certaine pression sous l’influence de l’épidémie au Vietnam et de la hausse des prix du fret, mais le taux d’imposition sur le revenu devrait diminuer, de sorte que la marge nette devrait être stable, modérée et légèrement inférieure.
À moyen terme, la part de l’entreprise dans Nike devrait passer de 4% à 14%, et elle devrait continuer à signer de nouvelles marques et à optimiser la marque; À long terme, la concentration de l’industrie des chaussures de sport devrait être plus élevée que celle des vêtements, et l’expansion de la production de l’entreprise devrait être plus rapide que celle de ses pairs, ce qui devrait faire de Yuyuan le premier fournisseur mondial.
Considérant que le revenu de 21 ans affecté par le taux de change est légèrement inférieur à nos prévisions précédentes, réduisant les prévisions de revenu de 22 / 23 à 21 / 25,9 milliards de RMB de 23 / 28,1 milliards de RMB, augmentant le revenu de 24 ans à 30,1 milliards de RMB, réduisant les prévisions de bénéfice net attribuable à la mère à 33,88 / 4082 milliards de RMB de 36,63 / 4579 milliards de RMB, augmentant le revenu de 24 ans à 4771 milliards de RMB, réduisant le SPE correspondant à 2,9 / 3,5 RMB de 3,14 / 3,92 RMB et augmentant le SPE de 24 ans à 4,09 RMB, Le 7 avril 2022, le prix de clôture de l’action était de 71,78 RMB, ce qui correspond à une évaluation de pe de 25 / 21 / 18X, qui maintient la note d’achat.
Conseils sur les risques
Incertitude quant à l’évolution de l’épidémie au Vietnam; Le risque de levée de l’interdiction des actions restreintes; Risques liés au calendrier de construction de l’usine indonésienne; Risque systémique.
