Zhuzhou Kibing Group Co.Ltd(601636) ( Zhuzhou Kibing Group Co.Ltd(601636) )
La performance a atteint un niveau record et a été soumise à une pression progressive au cours du quatrième trimestre: en 2021, le revenu réalisé / bénéfice net de la société mère était de 14,57 / 4,23 milliards, YOY + 51,1% / + 133,4%, la performance a atteint un niveau record. Au cours d’un seul trimestre, le revenu / bénéfice net attribuable à la mère était de 38,1 / 580 millions, YOY + 23,3% / – 3,8%, et le bénéfice net attribuable à la mère était sous pression, principalement en raison de la baisse du prix du verre et de la hausse rapide du prix des matières premières sous l’influence de la baisse de la demande immobilière et du resserrement du capital.
On s’attend à ce que les prix du verre flotté restent relativement élevés et que les coûts, bien que sous pression, soient globalement contrôlables. Au cours de la période visée par le rapport, la société a réalisé des ventes brutes de verre flotté de 119 millions de boîtes lourdes, YOY + 4,5%, et a estimé que les ventes d’un seul trimestre au cours du quatrième trimestre étaient d’environ 30 millions de boîtes lourdes, et les ventes sont restées stables dans l’ensemble. Nous estimons que le prix moyen / coût / bénéfice net d’une seule boîte de 21 ans est d’environ 104 / 51 / 33 RMB. Au cours des 22 prochaines années, avec l’assouplissement marginal de la politique immobilière, la ténacité de l’extrémité de la demande existe toujours dans le cadre de la « garantie de livraison »; À l’heure actuelle, la proportion de la capacité de production de la ligne de production âgée de 8 à 10 ans / plus est de 13,7% / 14,1%. En 2022, la ligne de production âgée sera réparée à froid ou entraînera une contraction de l’offre. Compte tenu de l’équilibre dynamique entre l’offre et la demande, nous nous attendons à ce que les prix restent à un niveau relativement bon. En raison du prix élevé des matières premières et de l’énergie, l’entreprise adopte activement des méthodes de couverture pour verrouiller le prix de la soude. Nous nous attendons à ce que le côté coût de l’entreprise soit sous pression mais contrôlable dans l’ensemble au cours des 22 dernières années.
L’expansion de la capacité de production de verre photovoltaïque s’accélère et l’extension de la chaîne industrielle se poursuit. L’entreprise avait prévu 7 lignes de production de 1 200 T / J, et nous prévoyons mettre en service 1 / 6 lignes de production respectivement en 22 / 23. La compagnie annonce la construction d’un nouveau projet de 1200T / J de la phase II de Zhangzhou, qui devrait être mis en service en août 23; Entre – temps, nous avons augmenté le capital de quatre nouveaux projets photovoltaïques de 1200T / j à Zhaotong. La période de construction est de trois ans. Nous prévoyons que deux de ces projets seront mis en service à 23h2. Au fur et à mesure que la construction de la capacité progresse régulièrement, nous prévoyons qu’à la fin de 23 ans, l’entreprise aura une capacité totale de 13 000 D / t de verre photovoltaïque à l’extérieur de la Chine et que l’échelle de la capacité de production se classera au premier rang de l’industrie. À l’exception de la ligne de production de conversion, la capacité de production de verre photovoltaïque proposée par l’entreprise est de 1200T / j four à grande échelle, l’effet d’échelle devrait être davantage mis en jeu et le coût par tonne devrait rester au niveau des fabricants de première ligne. En outre, la société a annoncé qu’elle avait l’intention d’investir 1,08 milliard de RMB dans la construction d’une base de production de sable quartz à Zhaotong, dans la province du Yunnan, afin d’aménager activement le gisement de sable siliceux, d’étendre davantage la chaîne industrielle et d’améliorer la compétitivité globale. Nous nous attendons à ce que la part des revenus du verre photovoltaïque de l’entreprise dépasse 10% / 20% / 40% en 2022 – 2024, ce qui devrait être la deuxième courbe de croissance.
La croissance du verre économe en énergie s’accélère et l’expansion de la capacité du verre électronique et du verre pharmaceutique devrait s’accélérer. En plus du verre architectural / photovoltaïque, l’entreprise est active dans la mise en place de nouveaux domaines tels que le verre économe en énergie / le verre électronique / le verre médical. En ce qui concerne le verre économe en énergie (grand panneau, creux, etc.), le volume des ventes a atteint 32,6 millions de plats en 21 ans, YOY + 48,8%, principalement en raison de la commercialisation des économies d’énergie de Changxing et Tianjin au cours de la période considérée. En ce qui concerne le verre électronique, l’entreprise a accéléré la construction du projet de la phase II. Avec l’expansion positive des canaux en aval, la part de marché devrait augmenter régulièrement. En ce qui concerne le verre médical, la ligne de production de 25 T / J (première ligne de four et deuxième ligne) de verre médical borosilicaté neutre de la société à Chenzhou, Hunan, est entrée dans l’exploitation commerciale et a annoncé l’investissement dans la construction du projet de capacité de production de 40 T / j de la phase II. Avec la mise en place progressive de la capacité de production et l’amélioration du taux de rendement, le verre médical devrait être libéré progressivement.
Suggestions d’investissement: Nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la société mère sera de 39,0 / 46,5 / 5620 milliards de RMB au cours de la période de 22 à 24 ans (maintenir les prévisions initiales de bénéfices), ce qui correspond au prix actuel des actions PE 9 / 8 / 6 fois. Compte tenu de la croissance à long terme de la société, nous maintiendrons la cote « surpoids ».
Indice de risque: augmentation significative des prix des matières premières; La nouvelle capacité de production n’a pas été libérée comme prévu; Le développement de nouveaux produits n’a pas été aussi rapide que prévu.
