Aecc Aviation Power Co Ltd(600893) ( Aecc Aviation Power Co Ltd(600893) )
Événement: la compagnie a publié le rapport annuel 2021 le 8 avril, avec un chiffre d’affaires annuel de 34,1 milliards de RMB, YOY + 19,1%; Bénéfice net pour la société mère: 1,19 milliard, YOY + 3,6%; Après déduction du bénéfice non net de 710 millions, YOY – 19,1%. Les résultats ont été légèrement inférieurs aux attentes du marché. Les principales raisons en sont la baisse de la marge bénéficiaire brute et l’effet de la dépréciation accumulée, etc., résultant de l’ajustement de la structure des produits. Nous croyons que ces facteurs peuvent exercer une pression sur la rentabilité de l’entreprise à court terme, mais à moyen et à long terme, l’entreprise dispose encore d’une plus grande marge de flexibilité.
L’augmentation de la part des nouveaux produits a entraîné une baisse à court terme de la marge brute. En 2021, la marge brute globale de la société était de 12,5%, en baisse de 2,5 ppt par rapport à l’année précédente, principalement en raison de l’impact de l’ajustement de la structure des produits; Le taux d’intérêt net était de 3,6%, en baisse de 0,5 ppt par rapport à l’année précédente, principalement en raison de l’augmentation des dépenses. Au cours d’un seul trimestre, le chiffre d’affaires de 2021q1 ~ Q4: 1) de la société était de 3,74 milliards, 6,34 milliards, 8,26 milliards et 15,76 milliards respectivement; Le bénéfice net attribuable à la société mère est respectivement de 30 millions, 430 millions, 320 millions et 400 millions. En ce qui concerne les sous – produits, 1) Le chiffre d’affaires des moteurs d’aviation et des produits dérivés s’est élevé à 31,88 milliards, YOY + 21,9%, Représentant 93,5% du chiffre d’affaires total et augmentant d’année en année depuis 2017 (84%). La marge brute a diminué de 2,9 ppt à 12,0% d’une année sur l’autre en raison de l’augmentation de la proportion de nouveaux produits ayant une marge brute plus faible. Les recettes d’exportation du commerce extérieur se sont élevées à 1,29 milliard de yuans, soit YOY – 14,4%, principalement en raison de l’impact de l’épidémie sur les clients qui ont retardé la livraison des marchandises ou annulé les commandes.
Le taux des dépenses de la période a diminué pendant cinq années consécutives; Le bilan reflète le boom de l’industrie. En 2021, le taux de redevance de la compagnie pour la période était de 8,6%, en baisse de 1,0 ppt d’une année sur l’autre et de 5 années consécutives (14,7% en 2017). Les détails sont les suivants: 1) Le taux des frais généraux est de 5,5%, soit une diminution de 0,3 ppt par rapport à l’année précédente; Le taux des frais de vente est de 1,4%, en hausse de 0,4 ppt par rapport à l’année précédente, ce qui est dû à l’augmentation des frais de service pour les tâches de soutien après – vente; Le taux des dépenses financières est de 0,2%, soit une réduction substantielle de 0,9 ppt par rapport à l’année précédente; Le taux des d épenses de R & D est de 1,4%, soit une r éduction annuelle de 0,2 ppt. À la fin de 2021, la compagnie: 5) 16,64 milliards de comptes débiteurs et de billets, en hausse de 52,6% par rapport au début de l’année; Les stocks de 20,5 milliards de RMB ont augmenté de 9,5% par rapport au début de l’année; Les paiements anticipés se sont élevés à 2,75 milliards de RMB, en hausse de 446,8% par rapport au début de l’année, en raison du paiement anticipé des unités de soutien; Les engagements contractuels se sont élevés à 21,75 milliards de RMB, soit une augmentation de 675,3% par rapport au début de l’année. La forte augmentation des créances et des engagements contractuels s’explique par la forte demande et l’arrivée d’avances sur de grandes commandes.
La dépréciation accumulée est la principale raison qui influe sur les bénéfices. En 2021, la provision pour dépréciation des actifs de la société s’élevait à 490 millions de RMB et en 2020 à 470 millions de RMB, ce qui a eu une incidence sur les bénéfices courants. La provision pour dépréciation devrait être entièrement incluse dans les résultats d’exploitation annuels: 1) La provision pour créances s’élève à 71 337000 RMB; La provision pour inventaire est de 330 millions de RMB, dont 79 612 millions de RMB pour perte de valeur des matières premières en raison de la modification de la conception, etc.; Les produits semi – finis et les produits en cours sont retirés de 60 414000 RMB en raison de la mise à niveau et de l’ajustement structurel des produits; 180 millions de RMB sont retirés des stocks en raison de l’itération de la mise à jour des produits; Le prêt confié, d’un montant de 95 960000 RMB, est entré dans la procédure de faillite de la filiale jifa Company et le prêt confié ne devrait pas être recouvré.
Conseils d’investissement: l’entreprise est le chef de file de l’aéromoteur en Chine et est la seule entreprise capable de développer des aéromoteurs à spectre complet tels que les Turboréacteurs, les ventilateurs, les arbres, les hélices et les pistons. Avec l’augmentation progressive de la quantité de moteurs d’aviation nationaux et l’affaiblissement de facteurs tels que la dépréciation accumulée après la maturité du produit, la performance de l’entreprise a une grande flexibilité. Nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la société mère de 2022 à 2024 sera de 1488 milliard de RMB, 2996 milliard de RMB et 2943 milliards de RMB respectivement. Le cours actuel des actions correspond à un pe de 75x / 53x / 38x de 2022 à 2024. Pour la première fois, une cote « recommandé » est attribuée.
Indice de risque: les progrès du développement du produit sont inférieurs aux attentes; La production et la livraison des produits ne répondent pas aux attentes
