Huali Industrial Group Company Limited(300979) ( Huali Industrial Group Company Limited(300979) )
Principaux points d’investissement
La Société publie son rapport annuel 2021. En 2021, le chiffre d’affaires s’élevait à 17,47 milliards de RMB / YOY + 25,4% (à l’exclusion de l’influence du taux de change sur YOY + 34,09%), le bénéfice net attribuable à la mère s’élevait à 2,77 milliards de RMB / YOY + 47,3% (à l’exclusion de l’influence du taux de change sur YOY + 57,55%). Le taux de croissance du bénéfice net supérieur au chiffre d’affaires provient principalement de l’utilisation de la capacité et de l’amélioration de l’efficacité de la production, ce qui a entraîné une augmentation de la marge brute de 3,4 PCT à 27,2%. Sur une base trimestrielle, le chiffre d’affaires de 2021q1 / Q2 / q3 / Q4 était de + 7,8% / 28,5% / 31,5% / 33,5% d’une année sur l’autre et le bénéfice net de la mère était de + 42,3% / 93,2% / 30,2% / 37,4% d’une année sur l’autre. L’épidémie de 2021q3 au Vietnam a eu un impact sur la baisse de la marge brute, ce qui a entraîné un ralentissement de la croissance du bénéfice net. La marge brute de 2021q1 / Q2 / q3 / Q4 était de 28,4% / 27,9% / 26,0% / 26,9%.
Les nouveaux et les anciens clients, ainsi que l’augmentation du volume et des prix, ont entraîné une forte croissance des revenus. Du point de vue des clients, les revenus provenant des contributions de Nike, Deckers, VF, Puma et UA (En dollars américains) des cinq principaux clients en 2021 étaient respectivement de + 43,7% / 57,8% / 13,4% / 26,1% / 44,9% d’une année sur l’autre, représentant respectivement 35% (d’une année sur l’autre + 2pct) / 22% (+ 4pct) / 18% (- 4pct) / 11% (- 1pct) / 6% (+ 1pct). Les principaux clients Nike et Deckers ont maintenu une croissance rapide, tandis que les nouveaux clients en cours d’exécution, asics et New Balance ont tous réalisé des expéditions de masse en 2021. En ce qui concerne les catégories, les revenus des chaussures de sport et de loisirs / chaussures de plein air / sandales de sport en 2021 étaient respectivement de + 25,9% / 6,2% / 46,6% et 81,4% / 9,1% / 9,4% d’une année sur l’autre, dont la plus forte croissance des sandales de sport provenait principalement de la traction des produits de pantoufles de laine domestique ugg. En ce qui concerne les prix des composantes, le volume des ventes de produits en 2021 a augmenté de 29,45% à 211 millions de paires d’une année sur l’autre et le prix unitaire a augmenté de 4,5% d’une année sur l’autre. La croissance du volume des ventes est due à l’augmentation de la productivité et du taux d’utilisation de la capacité. En 2021, trois nouvelles usines de Yongshan, weilin et Hongxin au Vietnam ont été mises en service et ont rapidement atteint une augmentation de la productivité, avec une capacité annuelle de + 21,16% à 219 millions de paires, tandis que la capacité de l’entreprise est principalement située dans le nord du Vietnam, et le taux de participation des travailleurs a été moins affecté par l’épidémie. En 2021, le taux d’utilisation de la capacité a été de + 5 PCT à 95,9%. L’augmentation des prix unitaires est principalement due à des changements dans la structure des clients et des produits, tels que l’augmentation de la gamme de prix étendue de Nike et l’augmentation de la proportion de Deckers de marque à prix unitaire plus élevé.
La rentabilité s’est encore améliorée et la structure des stocks est restée saine. Marge bénéficiaire brute: en 2021, la marge bénéficiaire brute est passée de + 3,4 PCT à 27,2%, dont + 3,4 PCT / 1,5 PCT / + 4,9 PCT à 28,88% / 18,66% / 20,52% respectivement. Étant donné que l’entreprise adopte le mode de tarification du supplément de coût, la corrélation entre la marge bénéficiaire brute et le prix des matières premières et le prix de vente des produits est relativement faible. En 2021, la marge bénéficiaire brute a encore augmenté en raison de l’appréciation du taux de change du RMB, principalement en raison de la Reprise de l’utilisation de la capacité + de l’amélioration de l’efficacité de la production causée par les investissements dans la recherche et le développement technologiques. Inventaire: À la fin de 2021, l’inventaire s’élevait à 2,67 milliards de RMB / YOY + 27,9%, le nombre de jours de rotation des stocks était de 71 jours, tous dans un délai d’un an, la demande en aval de l’entreprise était forte et le roulement des stocks était rapide.
Prévision des bénéfices et cote d’investissement: l’entreprise est le premier fabricant professionnel de chaussures de sport au monde, avec des ressources clients de haute qualité et une forte viscosité. Selon la demande de commande, l’entreprise devrait maintenir un rythme positif d’expansion de la capacité à l’avenir, et devrait maintenir un niveau de profit élevé avec l’effet d’échelle. En 2022, de nouvelles usines vietnamiennes seront mises en service successivement, tandis que la première phase de l’usine indonésienne devrait commencer à fonctionner d’ici la fin de l’année et générer une contribution à la capacité d’ici 2023. Nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la société mère augmentera de 26,8% / 23,1% / 18,9% d’une année sur l’autre de 2022 à 2024, et que le SPE sera de 3,01 / 3,70 / 4,40 yuan / action, et que le PE correspondant sera de 25 / 20 / 17x, et que la cote « achat » sera maintenue.
Conseils sur les risques: augmentation des coûts de main – d’œuvre au Vietnam, fluctuations des taux de change, épidémies répétées à l’étranger, etc.
