Aecc Aviation Power Co Ltd(600893) ( Aecc Aviation Power Co Ltd(600893) )
Principaux points de vue:
Événement: la société a publié le rapport annuel 2021 et a réalisé un chiffre d’affaires de 34102 milliards de RMB, en hausse de 19,1% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 1188 milliard de RMB, en hausse de 3,63% par rapport à l’année précédente.
L’augmentation de la part des nouveaux produits à faible marge brute a réduit la rentabilité de l’entreprise et la croissance des résultats a été inférieure aux prévisions. Bénéficiant de la croissance de la demande industrielle, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 34102 milliards de RMB en 2021 (YOY + 19,1%). Le bénéfice net attribuable à la mère s’est élevé à 1188 milliard de RMB (YOY + 3,63%), le taux de croissance étant inférieur au taux de croissance des revenus, principalement en raison de la marge brute actuelle de 12,5%, en baisse de 2,5 PCT par rapport à l’année précédente. Le chiffre d’affaires de la société et le bénéfice net versé à la société mère ont atteint respectivement 107,09% et 101,33% du budget de 2021. Le plan d’exploitation de la compagnie pour 2022 est un chiffre d’affaires de 38429 milliards de RMB (YOY + 12,7%), dont 38270 milliards de RMB (YOY + 13,8%) de revenus de moteurs d’aviation et de produits dérivés et 1259 milliards de RMB (YOY + 6,7%) de bénéfices nets pour la société mère, en hausse constante.
En ce qui concerne les sous – activités, la demande des clients en aval a augmenté et le chiffre d’affaires des moteurs d’aviation et des produits dérivés de la compagnie s’est élevé à 31885 milliards de RMB (YOY + 21,87%). L’activité principale de l’entreprise est le développement de l’aviation, avec un chiffre d’affaires de 93,5%. En raison de la restructuration des produits, la part des nouveaux produits a augmenté et la marge bénéficiaire brute de l’entreprise a diminué de 2,8 PCT à 12,0%. Nous croyons que l’augmentation de la proportion de nouveaux modèles de l’entreprise, bien qu’elle ait une incidence sur la marge brute à court et à moyen terme, est le principal moteur de la performance de l’entreprise à long terme et contribue à stabiliser la position de l’entreprise sur le marché. En outre, avec la production en série de nouveaux produits, l’effet d’échelle s’accumule, la marge brute des produits devrait être stable. Le chiffre d’affaires des entreprises de sous – traitance du commerce extérieur s’est élevé à 1 292 millions de RMB, soit une baisse de – 14,42% par rapport à l’année précédente en raison de la réduction de la portée de la fusion et de l’impact de la situation épidémique; Le chiffre d’affaires des produits non aéronautiques et d’autres entreprises s’est élevé à 489 millions de RMB, en baisse de 17,55% d’une année sur l’autre, principalement en raison de la baisse du chiffre d’affaires des ventes de matériaux des filiales industrielles et commerciales de la société.
En ce qui concerne les principales filiales, le chiffre d’affaires d’exploitation de LiMing s’élevait à 18 635 milliards de RMB (YOY + 17,1%) et le bénéfice total à 563 millions de RMB (YOY + 18,2%), dont 18 120 milliards de RMB (YOY + 17,5%) ont été réalisés dans le secteur des moteurs d’aviation et des produits dérivés; Le chiffre d’affaires de Nanfang s’est élevé à 8031 milliards de RMB (YOY + 11,7%) et le bénéfice total à 316 millions de RMB (YOY – 9,0%); Liyang Power a réalisé un chiffre d’affaires de 3 020 millions de RMB (YOY + 33,2%) et un bénéfice total de 57 millions de RMB (YOY – 36,7%).
Les flux de trésorerie de la compagnie se sont nettement améliorés et le taux des dépenses a diminué au cours de la période. Les avances aux clients reçues par la compagnie en 2021 ont considérablement augmenté, avec un flux de trésorerie opérationnel de 16,7 milliards de RMB (YOY + 362,9%), ce qui représente une amélioration significative. Dans le même temps, les charges financières (YOY – 76,1%) ont considérablement diminué en raison de l’abondance des flux de trésorerie. En outre, en raison de l’augmentation des tâches de soutien après – vente, les dépenses de vente de l’entreprise ont augmenté de 59,9%, le taux des dépenses de vente de 1,4% et 0,4 PCT d’une année sur l’autre. Les d épenses de gestion et de R & D ont augmenté de 12,4% et 5,8% respectivement, ce qui est inférieur au taux de croissance des revenus. Dans l’ensemble, le taux de dépenses de l’entreprise au cours de la période était de 8,6%, soit une diminution de 1,0 PCT par rapport à l’année précédente.
Les commandes de l’entreprise sont pleines, les transactions entre apparentés augmentent de 28% à l’avance et le développement durable est réalisable. Le passif contractuel de la compagnie s’élevait à 21,7 milliards de RMB, en hausse de 675,3% par rapport au début de l’année, ce qui indique que la compagnie a des commandes complètes en main. La société prévoit que le montant des ventes de transactions liées avec le Groupe industriel de l’aviation sera de 18 milliards de RMB en 22 ans, soit une augmentation de 28,1% par rapport au montant réel en 21 ans, et qu’il y aura une croissance durable à l’avenir. En outre, les avances courantes de la compagnie s’élèvent à 2,75 milliards de RMB, en hausse de 446,8% par rapport au début de l’année, et les flux de trésorerie en amont de la chaîne industrielle devraient s’améliorer sensiblement. L’inventaire courant est de 20,5 milliards de RMB, en hausse de 9,5% par rapport au début de la période, dont les matières premières et les produits en cours ont augmenté respectivement de 7,9% et 12,7% d’une année sur l’autre, ce qui correspond essentiellement au taux de croissance prévu des revenus de la société.
Proposition d’investissement: on estime que le bénéfice net attribuable à la société mère de 2022 à 2024 sera de 1463 milliard de RMB, 1826 milliard de RMB et 2220 milliards de RMB, que le SPE sera de 0,55, 0,68 et 0,83 RMB respectivement, et que le prix actuel des actions sera de 71x, 57x et 47x. En tant que chef de file absolu des moteurs d’aviation civils et militaires en Chine, l’entreprise a une forte rareté, continue d’être optimiste sur son développement futur et maintient la cote « recommandé ».
Conseils sur les risques: le volume des produits militaires n’est pas à la hauteur des attentes au cours du quatorzième plan quinquennal et le risque que l’approvisionnement de la chaîne industrielle ne soit pas à la hauteur des attentes.
