Fulongma ( Fujian Longma Environmental Sanitation Equipment Co.Ltd(603686) )
Principaux points d’investissement
Événement: la société a publié le rapport annuel 2021, avec un chiffre d’affaires d’exploitation de 5 702 millions de RMB, en hausse de 4,75% et un bénéfice net de 340 millions de RMB pour la société mère, en baisse de 23,13%, ce qui est inférieur à nos attentes; Il est proposé de verser un dividende en espèces de 2,50 RMB à tous les actionnaires pour 10 actions, avec un taux de dividende de 1,74%.
Les revenus des services environnementaux ont augmenté régulièrement et la part des entreprises est passée à 60%. En raison de la hausse des coûts de l’industrie et de l’intensification de la concurrence, la marge brute globale de l’entreprise a diminué de 5,68 PCT à 21,42% en 2021. Services d’assainissement: les recettes se sont élevées à 3381 milliards de RMB, en hausse de 11,68%, Représentant 59,72% des recettes principales; La marge brute était de 23,29%, soit une baisse de 2,46 PCT. Équipement d’assainissement de l’environnement: le chiffre d’affaires est de 2114 milliards de RMB, en baisse de 11,01%, Représentant 37,36% du chiffre d’affaires principal, la marge brute est de 19,31%, en baisse de 6,40 PCT. Nouveaux services de construction de projets de PPP: 149 millions de RMB de revenus, avec une marge brute de 10,68%. Nouveaux services de vente d’électricité: le chiffre d’affaires est de 16 millions de RMB, avec une marge brute de 17,90%.
La marge brute réelle de huansu a continué d’augmenter et de nouvelles signatures ont été régulièrement avancées. La baisse de la marge brute apparente de la compagnie en 2021 est principalement due à l’expiration de la politique fiscale préférentielle en cas d’épidémie. Compte tenu de la réduction de calibre comparable, la marge brute réelle de la compagnie a continué d’augmenter, augmentant de 3,19 PTC d’une année sur l’autre par rapport à la marge brute de la compagnie en 2019, ce qui montre la capacité d’exploitation mature et stable de la compagnie sur le marché des services environnementaux. En 2021, la société a ajouté 635 millions de RMB à la valeur annualisée des services environnementaux et le montant total du contrat était de 2915 milliards de RMB. À la fin de 2021, le montant annuel du contrat de services environnementaux exécuté par la société s’élevait à 3 751 milliards de RMB, le montant total du contrat s’élevait à 30 215 milliards de RMB et le montant total du contrat à exécuter s’élevait à 20 515 milliards de RMB. En 2022q1, l’entreprise a ajouté 10 nouveaux projets de services environnementaux, avec un montant annualisé de 152 millions de RMB et un montant total du contrat de 54 800 RMB. Le nouveau formulaire de signature pour l’assainissement de l’environnement de l’entreprise a continué de progresser régulièrement, mettant l’accent sur l’expansion bidirectionnelle de l’entreprise et de la région et élargissant la portée des services.
Les ventes de matériel d’assainissement ont légèrement augmenté et la marge bénéficiaire brute à la hausse des coûts a été sous pression. En raison de l’augmentation des prix des matières premières, de l’évolution de la structure des produits et de l’intensification de la concurrence, le prix unitaire et la marge bénéficiaire brute des équipements sanitaires ont diminué dans une certaine mesure. En 2021, la société a vendu 7 134 ensembles d’équipements sanitaires, soit une augmentation de 3,15%. Parmi eux, 293 nouveaux équipements énergétiques ont été vendus, en baisse de 16,76%. Le taux de marché du matériel d’assainissement de l’environnement est de 5,91%, le taux de marché du matériel d’assainissement de l’environnement des nouvelles sources d’énergie est de 6,55%, tous se classant troisième dans l’industrie. La marge bénéficiaire brute du matériel d’assainissement a diminué de 6,4% à 19,31%, dont 13,43 PCT à 20,26% pour le nouveau matériel d’assainissement de l’énergie. Avec la baisse des prix des produits de base et la baisse des prix des produits en aval, la rentabilité de l’équipement de l’entreprise devrait revenir à un niveau raisonnable.
La période comptable des comptes débiteurs a été prolongée et la pression exercée sur les flux de trésorerie opérationnels a diminué d’une année sur l’autre. En 2021, les flux de trésorerie nets d’exploitation de la compagnie ont diminué de 86,19% à 121 millions de RMB, principalement en raison de la variation des comptes débiteurs et de la diminution des paiements reçus en raison du retard dans le paiement des services d’assainissement par le Gouvernement et de la période comptable plus longue des entreprises d’équipement d’assainissement.
Prévision des bénéfices et notation des investissements: Compte tenu de l’impact de la capacité de paiement macro – économique et financière, du ralentissement du volume des services d’assainissement de l’environnement et de l’industrie de l’équipement, et de la forte pression sur les coûts des entreprises d’équipement à la hausse continue des prix des produits de base, nous avons ajusté le bénéfice net attribuable à la société mère de 2022 à 2023 de 579 / 683 millions de RMB à 428 / 490 millions de RMB, et nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la société mère en 2024 sera de 571 millions de RMB. La valeur marchande actuelle correspond à 10 / 9 / 8 fois le PE de 2022 à 2024, et nous maintenons la notation d’achat.
Conseils sur les risques: le taux de commercialisation n’a pas augmenté comme prévu, les ventes d’équipement n’ont pas augmenté comme prévu et la concurrence sur le marché s’est intensifiée.
