China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) ( China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
Il y a encore de la place pour la récupération des flux de passagers dans la province de Hainan. Le flux de passagers à l’aéroport de Sanya et à l’aéroport de Haikou n’est revenu qu’au niveau de 70 à 80% avant l’épidémie. Compte tenu de l’augmentation coordonnée de la capacité de drainage par le type d’industrie insulaire et la dotation en ressources naturelles de Hainan, nous pensons qu’il y a encore 30 à 40% d’espace de récupération pour le flux de passagers de Hainan. Selon la classification et l’analyse des flux de passagers dans le rapport précédent, Global View, Scale Effect and Agility of China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888)
L’effet d’échelle de l’exonération fiscale hors de l’île est important et la rentabilité à long terme devrait continuer de s’améliorer. Du point de vue du magasin, le côté des dépenses se compose principalement de main – d’oeuvre et d’amortissement, avec une rigidité significative. Par la suite, le flux continu de passagers et l’augmentation du prix unitaire des passagers, la rentabilité du magasin devrait continuer à s’améliorer. Du point de vue du Groupe, le nouveau port hors taxes devrait réduire le taux de dépenses du siège social et accroître la rentabilité globale du Groupe, en plus de fournir des revenus et des bénéfices provenant d’un seul magasin.
L’évaluation est à un niveau historiquement bas et la disposition recommandée est à gauche. En janvier et février, les activités du Groupe ont été agréables, les revenus et les bénéfices ont augmenté de 20% d’une année sur l’autre, et les résultats devraient être légèrement sous pression en mars en raison de l’impact répété des épidémies locales. Nous croyons que l’évaluation actuelle est suffisamment ajustée, que les attentes en matière d’épidémie ont été pleinement prises en compte et que l’évaluation devrait être sur la voie de la hausse. Dans l’hypothèse neutre, nous nous attendons à ce que le bénéfice net du Groupe attribuable à la société mère soit de 10,9 milliards de RMB, ce qui correspond à pe30. 3x; Dans un scénario extrêmement pessimiste, nous nous attendons à ce que le bénéfice net du Groupe à la mère s’élève à 7,2 milliards de RMB, même si les résultats de l’année entière sont gravement touchés par l’épidémie, ce qui peut être considéré comme le résultat net dans l’hypothèse limite. Nous pensons que l’intervalle de profit avec valeur de référence est de 9,2 ~ 11 milliards de RMB, ce qui correspond à PE 30. 5 ~ 36,4x.
Conseils en matière d’investissement: l’épidémie a entravé le flux de passagers à Hainan à plusieurs reprises, puis l’épidémie s’est atténuée et le flux de passagers à Hainan s’est rétabli, ce qui a entraîné une augmentation continue des bénéfices de l’industrie exonérée d’impôt des îles. L’atterrissage du nouveau port devrait permettre à l’entreprise de sortir de la deuxième courbe de croissance. Nous prévoyons que le Groupe réalisera un bénéfice net de 95,9 / 109,8 / 15,59 milliards de RMB pour la société mère en 2021 / 2022 / 2023, correspondant respectivement à pe44. 7 / 30.5 / 21.5x.
Conseils sur les risques: les ventes hors taxes hors de l’île ne sont pas aussi risquées que prévu; Risque de reprise des flux internationaux de passagers inférieure aux prévisions; Risque récurrent d’éclosion locale; La concurrence intrainsulaire accroît les risques.
