Guizhou Space Appliance Co.Ltd(002025) ( Guizhou Space Appliance Co.Ltd(002025) )
Événement: la société a récemment publié le rapport annuel 2021, avec un chiffre d’affaires annuel de 5,04 milliards de RMB, YOY + 19,4%; Bénéfice net attribuable à la société mère: 490 millions de RMB, YOY + 12,4%; Après déduction du bénéfice non net de 460 millions de RMB, YOY + 13,3%. Les résultats de l’année ont été essentiellement conformes aux attentes antérieures du marché. Nous pensons que l’entreprise en tant que fournisseur de base de connecteurs, la proportion d’applications haut de gamme continue d’augmenter, l’emplacement actuel a une configuration plus rentable.
La hausse des prix des matières premières a entraîné une baisse à court terme de la marge brute, ce qui laisse beaucoup à désirer à l’avenir. Au cours d’un seul trimestre, les revenus ont été relativement équilibrés et les dépenses ont augmenté à la fin de l’année. 2021q1 ~ Q4: 1) chiffre d’affaires de 1,12 milliard de RMB, 1,22 milliard de RMB, 1,33 milliard de RMB et 1,37 milliard de RMB; Le bénéfice net attribuable à la société mère est de 120 millions de RMB, 140 millions de RMB, 140 millions de RMB et 90 millions de RMB. En 2021, la marge brute globale était de 32,6%, en baisse de 1,8 ppt par rapport à l’année précédente; Le taux d’intérêt net est de 11,2%, en baisse de 0,8 ppt par rapport à l’année précédente, et la marge bénéficiaire est tombée à son plus bas niveau au cours des trois dernières années en raison de facteurs tels que la hausse des prix des matières premières. En ce qui concerne les produits, 1) connecteurs: chiffre d’affaires de 3,32 milliards de RMB, YOY + 21,9%, Représentant 66,0% du chiffre d’affaires total, la marge brute a diminué de 1,1 ppt à 34,6% d’une année sur l’autre. Moteur: chiffre d’affaires de 1,17 milliard de RMB, YOY + 15,4%, Représentant 23,1% du chiffre d’affaires total, la marge brute a diminué de 3,5 ppt à 24,2% d’une année sur l’autre.
La part des applications spatiales a encore augmenté, les ventes liées ayant augmenté de 48% d’une année sur l’autre. En 2020, les revenus d’application haut de gamme de l’entreprise représenteront 70% des revenus totaux, les ventes du premier client, le Groupe des sciences et de l’industrie aérospatiales, 18,6% des revenus totaux et 26,5% des revenus d’application haut de gamme; En 2021, le premier client, Aerospace Science and Technology Group, représentait 21,4% du revenu total. Si l’on suppose que le revenu des applications haut de gamme représentait encore 70%, le chiffre d’affaires du Groupe Aerospace Science and Technology Group représentait 30,6% du revenu des applications haut de gamme, ce qui a encore augmenté; En 2021, les cinq principaux clients de l’entreprise représentaient 68%, augmentant de 7 ppt par rapport à l’année précédente et augmentant encore le degré de concentration; La société prévoit vendre des produits à des parties liées pour un montant total de 1,6 milliard de RMB en 2022, soit une augmentation de 48,4% par rapport au montant réel de l’année précédente, ou reflète une demande abondante de commandes subséquentes.
Amélioration de la capacité de contrôle des dépenses; Le recouvrement des paiements s’est amélioré et les flux de trésorerie opérationnels ont été améliorés. En 2021, le taux des dépenses de la compagnie pour la période a diminué de 1,2 ppt à 19,9% d’une année sur l’autre. Plus précisément: 1) Le taux des frais généraux est de 7,8%, en hausse de 0,04 ppt par rapport à l’année précédente; Le taux des frais de vente est de 2,3%, soit une diminution de 0,9 ppt par rapport à l’année précédente; Taux des dépenses financières – 0,2%, en baisse de 0,2 ppt par rapport à l’année précédente; Le taux des d épenses de R & D est de 10,0%, soit une r éduction annuelle de 0,1 ppt. Les d épenses de R & D se sont élevées à 504 millions de RMB, en hausse continue pendant cinq ans. À la fin de 2021, la société: 5) créances de 4,21 milliards de RMB, en hausse de 7,3% par rapport au début de l’année; Les paiements anticipés se sont élevés à 700 millions de RMB, soit une diminution de 26,3% par rapport au début de l’année; Les stocks se sont élevés à 990 millions de RMB, en hausse de 59,0% par rapport au début de l’année, principalement en raison de l’augmentation des achats de matériel; Le passif contractuel s’élevait à 330 millions de RMB, soit une augmentation de 662% par rapport au début de l’année, en raison de l’augmentation des paiements anticipés des clients; Les flux de trésorerie nets provenant des activités d’exploitation se sont élevés à 830 millions de RMB, en hausse de 1138% par rapport au début de l’année.
Conseil d’investissement: l’entreprise est le principal fournisseur de connecteurs en Chine, la proportion d’applications dans le domaine spatial augmente constamment. En 2021, la société a ajouté de nouvelles commandes à un niveau record et a levé 1,43 milliard de RMB de capital supplémentaire pour l’expansion de la production. Nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la société mère de 2022 à 2024 sera de 950 millions de RMB, 1,3 milliard de RMB et 1,74 milliard de RMB respectivement, et que le cours actuel des actions correspondra à un pe de 28x / 20x / 15X de 2022 à 2024. Compte tenu de l’élasticité de la croissance de l’entreprise et de l’espace d’amélioration de la gouvernance, nous donnons 35 fois PE en 2022, et le SPE en 2022 est de 2,09 yuan / action, ce qui correspond au prix cible de 73,18 yuan. Pour la première fois, une cote « recommandé » est attribuée.
Indice de risque: la demande en aval est inférieure aux attentes; Les projets d’industrialisation n’ont pas progressé comme prévu.
