China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) ( China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) )
Les politiques guident l’industrie immobilière dans l’exploration d’un nouveau modèle de développement. Le 11 avril, la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières, la SASAC et la Fédération nationale de l’industrie et du commerce ont publié conjointement l’avis sur la poursuite du soutien au développement sain des sociétés cotées en bourse, qui vise l’industrie immobilière: adhérer à « l’immobilier ne doit pas être viré » et aider les sociétés cotées en bourse à passer activement à un nouveau modèle de développement conformément à la loi et aux règlements. Auparavant, la Conférence centrale sur le travail économique et le rapport de travail du gouvernement ont également clairement indiqué: insister sur le fait que la maison est utilisée pour vivre, pas pour faire frire l’orientation, explorer un nouveau modèle de développement. Dans le cadre de la politique actuelle de réglementation immobilière, la politique actuelle de réglementation immobilière a été activement ajustée afin d’assouplir une partie de la politique d’austérité qui n’est pas adaptée à la situation actuelle de développement de l’industrie, tout en soutenant et en guidant l’industrie immobilière à explorer activement de nouveaux modes de développement, L’industrie future devrait entrer dans un cycle vertueux et une nouvelle phase de développement sain.
Connotation du nouveau modèle de développement de l’industrie immobilière: selon le contenu du rapport de travail du Gouvernement et les politiques pertinentes, nous comprenons que le nouveau modèle de développement comprend principalement les trois aspects suivants: 1) Le modèle de développement: de l’ancien « chiffre d’affaires rapide, levier élevé » à l’accent mis sur La qualité des produits, la gestion fine, la stabilité et la durabilité du modèle de « qualité concurrentielle ». Mode d’approvisionnement: promouvoir simultanément la location et l’achat, accélérer le développement du marché de la location à long terme, promouvoir la construction de logements abordables et mettre l’accent sur l’exploitation des stocks. Mode de financement: éviter un effet de levier financier excessif, un financement diversifié et raisonnable, maintenir une structure financière saine, utiliser de nouveaux outils tels que les FPI pour revitaliser les actifs existants, optimiser le mode d’affaires traditionnel et réaliser une utilisation plus efficace des fonds.
China State Construction Engineering Corporation Limited(601668)
Les entreprises immobilières s’en tiennent à un faible effet de levier, à des bénéfices élevés et à une qualité élevée, ce qui conduit à un nouveau modèle de développement de l’industrie. Zhonghai Real Estate, la principale sector – forme immobilière de la société, a mis l’accent à long terme sur la réputation des produits et le développement durable de l’exploitation. Selon l’annonce, la marge bénéficiaire nette sera de 16,6% d’ici 2021, et la rentabilité sera maintenue au niveau de premier ordre de l’industrie; À la fin de 2021, le ratio actif – passif était de 58,9%, le ratio de prêt net était de 32,3%, le coût moyen pondéré du financement était de 3,55%, et tous les indicateurs étaient les plus bas de l’industrie; Il a obtenu la cote de crédit de premier plan de trois agences de notation internationales et est la seule entreprise de l’industrie immobilière chinoise à obtenir la cote A internationale, avec une excellente qualité d’actifs. La propriété Zhonghai de l’entreprise est bien connue pour son positionnement haut de gamme et son excellente qualité de service. La propriété gérée comprend de nombreux types tels que le logement, le commerce, le Gouvernement, etc., avec une capacité d’exploitation de stock exceptionnelle. L’entreprise adhère toujours à une ligne de développement stable et de haute qualité pendant la période où la plupart des entreprises adoptent généralement un « chiffre d’affaires rapide et un effet de levier élevé ». Elle dirige déjà l’industrie dans l’exploration d’un nouveau modèle de développement et espère que l’avantage concurrentiel continuera d’augmenter à l’avenir. À l’heure actuelle, la réforme du côté de l’offre de l’industrie immobilière s’accélère. En tant que chef de file des entreprises centrales, l’entreprise devrait acquérir davantage de ressources foncières de haute qualité conformément aux exigences de conformité à l’avenir, ou acquérir des projets d’entreprises immobilières présentant des risques opérationnels, accélérer l’intégration de l’industrie et réaliser une augmentation continue de la part de marché, et la valeur devrait être réévaluée. Supposons que l’évaluation 22pe5x des activités de construction de la compagnie soit donnée, la valeur de marché actuelle implique que le 22pe de China Sea Property n’est que 4x, ce qui est significativement inférieur à celui d’autres propriétés d’entreprise centrale ( China Merchants Shekou Industrial Zone Holdings Co.Ltd(001979) pe11x, Poly Developments And Holdings Group Co.Ltd(600048) pe7x), et il y a
Dans le cadre du nouveau modèle de développement des activités de construction, les attributs de la construction d’immobilisations ont été renforcés et la qualité de l’exploitation devrait être considérablement améliorée. L’évaluation historique de l’entreprise est évidemment inférieure à celle d’autres entreprises centrales de construction d’immobilisations à long terme. Nous pensons que la principale raison en est que la part des revenus de construction de logements de l’entreprise atteint 60%. Le marché est préoccupé par le risque de remboursement des activités de construction de logements. Dans le nouveau mode de développement, l’attribut de construction de l’entreprise s’améliorera continuellement, principalement sous les trois aspects suivants: 1) l’industrie passera d’un modèle à haut risque de « chiffre d’affaires rapide et d’effet de levier élevé » à un modèle stable de « qualité concurrentielle », tandis que la part de marché des entreprises centrales et des promoteurs d’entreprises d’État devrait augmenter continuellement, et le risque de remboursement des activités de construction résidentielle devrait diminuer considérablement à l’avenir. Dans le nouveau modèle, l’accent est mis sur l’accélération de la construction de logements subventionnés et de logements locatifs à long terme. Les propriétaires de ces logements sont principalement des entreprises gouvernementales, avec des propriétés de construction plus solides, une riche expérience et une forte compétitivité dans le domaine des logements subventionnés, et les commandes connexes devraient continuer à croître rapidement à l’avenir. Dans les activités de construction de logements de l’entreprise, les parcs industriels, la rénovation urbaine, le développement régional, les services médicaux, culturels, municipaux et d’autres services gouvernementaux ont considérablement augmenté au cours des dernières années. La proportion de commandes résidentielles pures est tombée de 50% au sommet à 31% au cours des trois premiers trimestres de 21 ans, et la structure des affaires a été continuellement optimisée. Avec l’amélioration des attributs de la construction d’immobilisations, la rentabilité des activités de construction de l’entreprise devrait s’améliorer à l’avenir, le risque de remboursement devrait diminuer considérablement, la qualité de l’exploitation s’améliorera considérablement et l’évaluation devrait se rapprocher des entreprises de construction d’immobilisations. Le cours actuel des actions de la société correspond à un pe de 4,6x sur 22 ans et à un pe de 7,7x sur 22 ans pour China Communications Construction Company Limited(601800)
Suggestions d’investissement: Nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la société mère sera de 495 / 541 / 58,7 milliards de RMB au cours des 21 à 23 prochaines années, en hausse de 10% / 9% / 9% d’une année sur l’autre, PE sera 5,0 / 4,6 / 4,2 fois, Pb (LF) sera 0,78 fois, et la cote d ‘« achat » sera maintenue.
Conseils sur les risques: risque de crédit et risque de changement de politique réglementaire de certaines entreprises immobilières
