Huizhou Desay Sv Automotive Co.Ltd(002920) ( Huizhou Desay Sv Automotive Co.Ltd(002920) )
Principaux points d'investissement
Événement: Huizhou Desay Sv Automotive Co.Ltd(002920) Les flux de trésorerie nets provenant des activités d'exploitation se sont élevés à 843 millions de RMB (+ 92% d'une année sur l'autre). Le chiffre d'affaires des cabines a dépassé les prévisions de 7,9 milliards de dollars. Étant donné que le taux de capitalisation des investissements de la société dans la R & D a considérablement diminué d’une année sur l’autre au cours des 21 dernières années / amortissement des incitations au capital / dilution des bénéfices de la société par la dépréciation de la survaleur accumulée, le bénéfice apparent de 833 millions de RMB est également excellent.
Les revenus de la cabine ont dépassé les attentes et les bénéfices ont augmenté de haute qualité. 21q4 a réalisé un bénéfice net de 3267 / 342 millions de RMB, en hausse de 30,6% / 70,9% par rapport à l'année précédente. Le taux d'intérêt net d'un seul Q4 a atteint 10,46%, en hausse de 5,0 / 2,5 PCTs par rapport à l'année précédente. Au cours des 21 dernières années, la compagnie a réalisé des revenus de 78,93 / 13,87 / 289 millions de RMB pour les services de cabine / conduite intelligente / connexion Internet et d'autres services, en hausse de 33,5% / 94,8% / 65,1% par rapport à l'année précédente. Le taux de croissance du secteur de la cabine est remarquable. Le taux de croissance des activités de conduite intelligente est légèrement inférieur aux prévisions, peut - être parce qu'à la fin de 21 ans, il s'agit d'un noeud où le Contrôleur d'intégration de l'amarrage de niveau L2 (ipu02) de la compagnie a commencé La production et la livraison en série, et la livraison intensive en masse de l'ipu03 fourni par Q4 à Xiaopeng p7 et P5 a entraîné le report d'une partie des revenus à 22q1 pour confirmation. En ce qui concerne les bénéfices, le bénéfice net apparent de la société s'élevait à 833 millions de RMB en 21 ans et le taux d'intérêt net annuel a dépassé 8,5%. Étant donné que le taux de capitalisation des investissements de la société dans la R & D au cours de l’année 21 n’est que de 4,5% (14,9% d’une année sur l’autre, si le taux de capitalisation est le même qu’au cours des 20 dernières années, le bénéfice augmentera de plus de 130 millions de RMB), la perte de valeur de l’achalandage accumulée par l’acquisition d’antebb au cours de l’année en cours s’élève à 22,52 millions de RMB, l’amortissement des incitations au capital au cours de l’année 21 s’élève à 25,75
La marge brute des activités de Cabin / Smart Drive s'est améliorée, ce qui prouve que la transformation de haut de gamme de l'entreprise progresse sans heurt. La marge brute de la société a atteint 24,6% en 21 ans, soit + 1,2 PCTs par rapport à l'année précédente. La marge bénéficiaire brute de l'activité cabine / Smart drive a atteint respectivement 24,4% / 20,8% et + 0,43% / 9,94% par rapport à l'année précédente. En tant qu'entreprise mature de l'entreprise, l'entreprise de cabine a non seulement réalisé une percée dans la vitesse de croissance (30% +) face à la baisse annuelle de la pression des anciens produits, mais a également continué d'améliorer la marge brute, ce qui a pleinement reflété les résultats de la transformation de Desai en cabine haut de gamme. Le développement de projets d'instruments à écran multiple, à grand écran et à écran combiné / LCD avec une plus grande complexité (tels que la sector - forme de cabine 820a idéale one21) a non seulement apporté une valeur unitaire et un niveau de marge brute plus élevés à Desai. Les obstacles naturels aux projets haut de gamme ont également empêché les entreprises de sombrer dans la guerre des prix. Dans le segment Smart Drive, 21 ans ont été la première année de la production de masse à l'échelle du Contrôleur de domaine L2 + (ipu03 Hot et ipu02 ont commencé la production de masse). Tout en poussant les revenus du segment Smart Drive à continuer de doubler, le niveau de marge brute plus élevé des deux parties a également considérablement augmenté la marge brute de l'entreprise Smart Drive. Selon le rapport annuel, l'ipu04 construit par l'entreprise sur la base de NVIDIA orin a maintenant obtenu de nombreux points fixes de projet. Avec la mise en œuvre à grande échelle de l'ipu04, la logique de « l'augmentation des revenus plus l'amélioration de la marge brute» dans le segment de conduite intelligente de l'entreprise devrait se poursuivre.
Les commandes manuelles sont abondantes et les stocks / matières premières sont maintenus à un niveau élevé sans crainte de perturbations épidémiques à court terme. Selon le rapport annuel, au cours des 21 dernières années, l'entreprise a reçu de nouvelles commandes de projets avec des ventes annuelles de plus de 12 milliards de RMB (en hausse de 80% par rapport à l'année précédente, dépassant un nouveau sommet historique; les produits de conduite intelligents ont reçu de nouvelles commandes de projets avec des ventes annuelles de plus de 4 milliards de RMB). Le module de cabine, le système d'information et de divertissement, le module d'affichage et le système, l'instrument à cristaux liquides sont bien développés et la réserve de commandes est suffisante. Le module de conduite intelligent, la livraison en série de l'ipu02 et de nombreux projets fixes de l'ipu04 devraient être produits en série au cours de l'année. Dans le contexte d'une commande pleine et d'une capacité de production limitée, on s'attend à ce que l'impact de la réduction de la production de véhicules causée par l'épidémie sur le rendement de l'entreprise soit limité pour certains clients de l'entreprise. En outre, la valeur comptable des stocks de la compagnie à la fin de l'année 21 était de 2035 milliard, soit près du double de celle de l'année précédente (+ 85%), et le niveau élevé de l'eau au 21q3 a continué d'augmenter de 11% par rapport à l'année précédente, les matières premières représentant 45%, ce qui est beaucoup plus élevé que la proportion de 31% en 20 ans. Les stocks et les matières premières sont maintenus à un niveau d'eau élevé, plus la position de Desai dans la chaîne d'approvisionnement est élevée, de sorte que la production et la livraison des produits de l'entreprise doivent être maintenues en douceur sans crainte de perturbations épidémiques à court terme.
Augmenter les prévisions de bénéfices et maintenir la cote « achat ». Nous croyons que la transformation de haut de gamme des deux principales activités de l'entreprise en cabine / Smart Drive est solide, que la tendance à l'approfondissement du processus d'électrification / Smart Drive de l'industrie n'est pas modifiée, que l'entreprise est pleine de commandes, que la capacité de production est rare et qu'elle n'a pas peur des perturbations à court terme de l'épidémie. Les prévisions de bénéfices ont été révisées à la hausse et il est prévu que la compagnie réalisera un chiffre d'affaires de 129,7 / 170,6 / 22,29 milliards de RMB au cours de la période de 22 à 24 ans, avec un bénéfice net de 12,0 / 17,4 / 2,39 milliards de RMB et un SPE correspondant de 2,16 / 3,13 / 4,31 RMB. Donner à l'entreprise 70 - 75x objectif P / e pour 22 ans, le prix cible correspondant est de 150,99 - 161,78 Yuan, et maintenir la cote d'achat.
Indice de risque: l'épidémie a entraîné une baisse continue de l'atmosphère des véhicules alimentés au carburant et des nouveaux véhicules énergétiques en Chine; Le processus d'atterrissage du Contrôleur de domaine haut de gamme est retardé; Une concurrence accrue dans les services de cabine; Le manque de carottes dans l'industrie s'est aggravé.
