Sobute New Materials Co.Ltd(603916) ( Sobute New Materials Co.Ltd(603916) )
La société a publié le rapport annuel 2021: le chiffre d’affaires annuel de la société s’élevait à 4522 milliards de RMB, soit + 23,8% d’une année sur l’autre. Le bénéfice net pour la société mère était de 533 millions de RMB, soit + 20,9% d’une année sur l’autre. Le bénéfice non net déduit était de 511 millions de RMB, soit + 15,7% d’une année sur l’autre. Parmi eux, le chiffre d’affaires du quatrième trimestre s’est élevé à 1 289 millions de RMB, soit + 7,3% d’une année sur l’autre, et le bénéfice net pour la mère a été de 166 millions de RMB, soit + 19,8% d’une année sur l’autre. Le bénéfice non net a été déduit de 162 millions de RMB, soit + 13,3% d’une année sur l’autre. La marge brute annuelle et la marge nette attribuable à la mère étaient respectivement de 35,29% et 11,78%, soit – 2,99% et – 0,29 PCT par rapport à l’année précédente. La marge brute de Q4 était de 38,73%, soit + 13,5 PCT par rapport à l’année précédente. En ce qui concerne la structure des revenus, les superplastifiants à haute performance représentaient 66%, les services techniques 13,6%, les matériaux fonctionnels 12,3% et les superplastifiants 4,8%.
Augmentation du prix de l’agent réducteur d’eau à haute performance Q4: en 2021, le chiffre d’affaires de l’agent réducteur d’eau à haute performance s’élevait à 2985 milliards de RMB, soit + 24,5% d’une année sur l’autre, avec une marge brute de 34,28% (soit – 4,31 PCT d’une année sur l’autre) et le chiffre d’affaires de l’agent réducteur d’eau à haut rendement était En termes de volume des ventes, les ventes de haute performance en 2021 se sont élevées à 14308 millions de tonnes, soit + 31,4% d’une année sur l’autre; Q4 a vendu 394800 tonnes, soit + 23 700 tonnes d’une année sur l’autre et + 6 000 tonnes d’une année sur l’autre. En ce qui concerne les indicateurs unitaires, le prix moyen des tonnes à haute performance en 2021 était de 2 086 yuan RMB (116 yuan RMB par rapport à l’année précédente), le coût des tonnes était de 1 371 yuan RMB (19 yuan RMB par rapport à l’année précédente) et le bénéfice brut des tonnes était de 715 yuan RMB (135 yuan RMB par rapport à l’année précédente). En réponse à l’augmentation du prix de l’oxyde d’éthylène, nous avons calculé que le prix moyen par tonne du réducteur d’eau à haute performance Q4 était de 2183 RMB, soit + 125 RMB par rapport à l’année précédente et + 195 RMB par rapport à l’année précédente. Les autres dépenses / revenus des coûts des mélanges sont de 9,28%, soit – 1,86% d’une année sur l’autre. Les frais de transport seront reclassés en 2020, ce qui représente une grande partie des autres dépenses. Nous estimons que cette baisse est principalement due à la baisse des frais de transport, bénéficiant de la mise en service de la phase III de Taizhou et de la base de Grande – Bretagne du Sichuan, et nous prévoyons que la base de Jiangmen sera mise en service cette année.
Les matériaux fonctionnels ont maintenu une forte augmentation: en 2021, le chiffre d’affaires de l’agent réducteur d’eau à haute performance s’élevait à 557 millions, soit + 29,2% d’une année sur l’autre et une marge bénéficiaire brute de 32,34% (6,02 PCT d’une année sur l’autre). Les ventes annuelles de matières fonctionnelles se sont élevées à 315500 tonnes, soit + 37,3% d’une année sur l’autre, avec un prix moyen de 1 764 yuans (111 yuans d’une année sur l’autre), un coût de 1 193 yuans (38 yuans d’une année sur l’autre) et un bénéfice brut de 571 yuans (149 yuans d’une année sur l’autre). Au cours de la période considérée, les produits ont été appliqués à un certain nombre de projets clés: chemin de fer Sichuan – Tibet, tunnel Jiangyin – Yangtze (matériau résistant aux fissures), pont Changtai, énergie éolienne Yangjiang (matériau de coulage), centrale hydroélectrique yebatan, etc.
Le bénéfice de l’entreprise d’essai et la qualité des flux de trésorerie sont excellents: en 2021, le chiffre d’affaires de l’entreprise de services techniques s’élevait à 615 millions, soit + 17,9% d’une année sur l’autre et une marge brute de 48,86% (soit + 2,65 PCT d’une année sur l’autre). Le bénéfice net annuel du Centre d’essai de la filiale est de 142 millions de RMB et les flux de trésorerie des activités d’exploitation sont de 124 millions de RMB. Le taux d’intérêt net annuel est de 22,5%, et le bénéfice de l’état des contributions devrait être d’environ 82 millions de RMB.
Autres préoccupations: ① les stocks de matières premières à la fin de la période étaient de 147 millions (109 millions à la fin de la période 2020), les stocks de produits semi – finis de 250 millions (141 millions à la fin de la période 2020). Les flux de trésorerie opérationnels se sont élevés à 336 millions (333 millions à la fin de 2020). La perte de valeur de crédit accumulée est de 51 millions de RMB, contre 36 millions de RMB en 2020. Direction de la recherche et du développement en 2021: réducteur d’eau à haute performance, technologie de contrôle des fissures, matériaux de coulage à très haute résistance, etc. Le taux d’imposition annuel sur le revenu est de 12,6%, l’augmentation du nombre de sociétés assujetties à un taux d’imposition sur le revenu de 20% et l’augmentation de la déduction des dépenses de recherche et de développement. Acheter les 20% restants des capitaux propres de Daocheng Stainless Steel Pipe pour 22 millions de RMB, Shanghai suke pour 56 millions de RMB pour le Centre d’essai et Zhejiang Ocean Bearing Bush pour 11,8 millions de RMB pour Jiangsu Boli New Materials, une filiale. Le taux de croissance des revenus de la Chine du Sud est de 77,4%, soit une augmentation de 2,24 points de pourcentage à 7,41%, tandis que celui de la Chine de l’Est demeure le plus élevé, soit 43,23%, soit une augmentation de 23,18%.
Suggestions d’investissement: continuer d’accorder une attention particulière à ① l’augmentation de la capacité des réducteurs d’eau à haute performance et l’amélioration de la marge bénéficiaire brute, ② ouvrir la deuxième courbe de croissance des matériaux fonctionnels et ③ passer d’une croissance stable des attentes à la vérification. Nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la société mère sera de 711, 907 et 1119 milliards de RMB en 2022 – 24, et que le PE dynamique correspondant au cours des actions au 15 avril sera de 14x, 11x et 9x respectivement, ce qui maintiendra la cote « recommandée ».
Conseils sur les risques: le lancement de la capacité de production et l’expansion des nouveaux matériaux ne sont pas à la hauteur des attentes; Risque de fluctuations importantes des prix des matières premières
