Beijing Oriental Yuhong Waterproof Technology Co.Ltd(002271) ( Beijing Oriental Yuhong Waterproof Technology Co.Ltd(002271) )
Principaux points de vue:
Événement: la société a publié le rapport annuel 2021, avec un chiffre d’affaires d’exploitation de 31934 milliards de RMB au cours de la période considérée, en hausse de 46,96% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net de la société mère s’est élevé à 4 205 millions de RMB, en hausse de 24,07% par rapport à l’année précédente.
Au cours de la période de pression industrielle de 2021, la croissance de haute qualité a été maintenue et l’objectif d’évaluation du plan d’incitation a été atteint avec succès au cours du trimestre de composition. Au cours du trimestre de 2021 Q1 – Q4, l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 53,77 / 88,52 / 84,53 / 9252 milliards de RMB, en hausse de 118,13% / 40,11% / 36,46% / 37,01% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net attribuable à la mère était de 2,96 / 12,41 / 11,41 / 1527 milliard de RMB, en hausse de 126,08% / 28,48% / 10,37% / 21,32% par rapport à l’année précédente. Le 27 mars 2021, la compagnie a publié le plan d’incitation à l’option d’achat d’actions 2021. Les conditions d’évaluation du rendement sont basées sur la déduction du bénéfice net non attribuable à la société mère en 2020. Le taux de croissance du bénéfice net non attribuable à la société mère en 2021 – 2024 ne doit pas être inférieur à 25% / 56% / 95% / 144%; Et le taux de croissance des comptes débiteurs de 2021 à 2024 n’est pas supérieur au taux de croissance des revenus d’exploitation. En 2021, la société a réalisé un bénéfice net non attribuable de 3867 milliards de RMB, en hausse de 25,10% d’une année sur l’autre; À la fin de 2021, le solde des comptes débiteurs de la compagnie s’élevait à 9703 milliards de RMB, en hausse de 42,70% d’une année sur l’autre, ce qui était inférieur au taux de croissance de 46,96% des revenus, ce qui a permis d’atteindre avec succès l’objectif d’évaluation de la phase I. En 2021, les flux de trésorerie d’exploitation nets de la compagnie s’élevaient à 4151 milliards de RMB, avec un ratio de trésorerie net de 0,91, comparativement à 1,17 au cours de la même période de l’année précédente; Le ratio des encaissements est de 1,11, contre 1,15 au cours de la même période de l’année précédente, et le ratio des paiements en espèces est de 1,15, contre 1,23 au cours de la même période de l’année précédente. En 2021, la perte de valeur du crédit (créances / billets à recevoir / autres créances irrécouvrables) de la compagnie s’élevait à 251 millions de RMB, Représentant 4,93% du bénéfice total et 5,25% au cours de la même période de l’année précédente. En 2021, l’échelle de la perte de valeur du crédit accumulée par la compagnie est restée relativement stable en raison de la fréquence des risques de rupture de la chaîne d’actifs des entreprises immobilières, ce qui reflète la capacité de la compagnie à résister au risque nettement supérieure à celle des pairs. Le taux de roulement des comptes débiteurs de la compagnie est de 4,30 fois, en hausse de 0,59 fois par rapport à l’année précédente; Le taux de rotation des stocks était de 16,94 fois, en hausse de 8,43 fois par rapport à l’année précédente.
La hausse des prix des matières premières a eu une incidence sur la marge brute et le taux de charge a considérablement diminué au cours de la période.
En 2021, la marge brute de vente de la société était de 30,53%, en baisse de 6,51 PCT par rapport à l’année précédente; Le taux net des ventes était de 13,19%, en baisse de 2,39 PCT par rapport à l’année précédente. La baisse de la marge brute est principalement due à la hausse des prix de l’asphalte, du polyéther et d’autres matières premières. La marge brute des ventes trimestrielles Q1 – Q4 est respectivement de 32,87% / 30,85% / 28,95% / 30,31%. La marge brute des ventes trimestrielles Q4 a augmenté de 1,36 PCT par rapport à l’année précédente, ce qui montre que l’entreprise a atténué une certaine pression à la hausse des coûts en renforçant l’achat en temps opportun des matières premières, le contrôle des coûts et des dépenses et l’exercice continu des avantages d’échelle. En 2021, la marge bénéficiaire brute des rouleaux imperméables / revêtements imperméables / construction d’ingénierie / autres activités de l’entreprise était respectivement de 31,05% / 34,13% / 28,38% / 16,10%, soit – 8,10 / – 7,06 / + 0,10 / – 3,70 PCT d’une année sur l’autre. Les coûts directs des matériaux représentaient 88,91% des coûts d’exploitation de l’entreprise, en hausse de 2,52 PCT par rapport à l’année précédente. À partir du 16 mars 2022, la compagnie a augmenté le prix de certains produits principaux pour faire face à la pression à la hausse sur le prix des matières premières, et on s’attend à ce que le prix des rouleaux d’asphalte augmente de 15 à 20%; Les bobines de polymères ont été augmentées d’environ 10%; Les revêtements en polyuréthane / eau / asphalte sont augmentés d’environ 20%. On s’attend à ce que le niveau des bénéfices de l’entreprise se réchauffe et se redresse avec la mise en oeuvre progressive de l’ajustement des prix des produits.
En 2021, le taux de dépenses de l’entreprise a considérablement diminué, ce qui a mis en évidence l’avantage d’échelle. Le taux de dépenses de l’entreprise pendant la période de vente était de 14,57%, en baisse de 3,34 PCT par rapport à l’année précédente. Plus précisément, les taux de d épenses de vente / gestion / finances / R & D étaient respectivement de 6,94% / 5,15% / 0,73% / 1,75%, en baisse de 1,28 / 0,65 / 1,02 / 0,38 PCT par rapport à l’année précédente.
La réforme des canaux et l’expansion des catégories stimulent le développement, ce qui entraîne une forte croissance de la contribution des entreprises non résidentielles et non défensives.
En 2021, l’entreprise a réalisé des revenus de 156,67 / 98,20 / 40,28 / 2419 milliards de RMB pour les rouleaux imperméables / revêtements imperméables / construction d’ingénierie / autres activités, en hausse de 39,47% / 63,30% / 21,92% / 105,04% d’une année sur l’autre; Les ventes annuelles de matériaux imperméables se sont élevées à 1526 milliard de mètres carrés, en hausse de 51,20% par rapport à l’année précédente. Nous croyons qu’en période de pression à la baisse de la demande de l’industrie, l’entreprise continue de maintenir les principaux facteurs de croissance à grande vitesse comme suit: 1) expansion de nouvelles catégories: en s’appuyant sur les ressources des clients accumulées par l’industrie principale de l’étanchéité au fil des ans et la synergie des canaux de vente, l’entreprise réalise une croissance rapide des secteurs d’activité non étanches représentés par les revêtements architecturaux, la poudre de mortier, l’isolation thermique et les économies d’énergie; Le commerce de détail est devenu la direction clé de la construction de canaux: le Groupe de construction civile de l’entreprise a intensifié la traction et l’orientation des consommateurs finaux et a élargi la couverture des canaux en développant les concessionnaires, en augmentant les magasins spécialisés et en développant continuellement les points de distribution, afin de couvrir efficacement les marchés vides et faibles. À la fin de 2021, l’entreprise comptait près de 4 000 distributeurs et plus de 120000 points de vente et magasins (y compris les magasins d’image). En 2021, le chiffre d’affaires d’exploitation du Groupe de construction civile de la société était d’environ 3,79 milliards de RMB, en hausse de 93% par rapport à l’année précédente; Les revêtements imperméables ont augmenté de 50% et les rouleaux imperméables, les adhésifs pour tuiles et les agents de couture ont été multipliés.
Conseils en matière d’investissement
La position de leader de l’industrie de l’étanchéité de l’entreprise est stable, l’avantage d’échelle est remarquable, les ressources du canal sont riches, l’industrie est toujours dans le processus d’optimisation du modèle, la part de marché de l’entreprise devrait encore augmenter; Le nouveau circuit d’affaires représenté par le revêtement architectural est de haute qualité et rapide, l’espace de croissance de l’entreprise est loin d’être au Sommet. Nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la société mère de 2022 à 2024 sera respectivement de 53,24 / 67,43 / 8 518 milliards de RMB et que le SPE correspondant sera de 2,11 / 2,68 / 3,38 RMB / action, ce qui maintiendra la cote d ‘« achat ».
Conseils sur les risques
La demande en aval est inférieure aux attentes; Le risque d’une hausse substantielle des prix des matières premières; Le rendement des activités d’ingénierie n’est pas aussi élevé que prévu; L’expansion et la diversification des nouvelles catégories n’ont pas répondu aux attentes.
