Biem.L.Fdlkk Garment Co.Ltd(002832) ( Biem.L.Fdlkk Garment Co.Ltd(002832) )
Aperçu de l'événement
En 2021, le revenu de la société / bénéfice net attribuable à la société mère / bénéfice net non attribuable à la société mère déduit était de 27,20 / 6,25 / 580 millions de RMB, en hausse de 18,09% / 25,2% / 25,26% d'une année sur l'autre, ce qui a légèrement dépassé les attentes. Le revenu de la société / bénéfice net attribuable à la société mère déduit / bénéfice net attribuable à la société mère au 21q4 était de 7,51 / 1,65 / 152 millions de RMB, en hausse de 3% / 10% / 12% d'une année sur l'autre, et le taux de croissance a ralenti par rapport à l'année précédente. 22q1 le revenu de l'entreprise / bénéfice net attribuable à la mère / bénéfice net non attribuable à la mère était de 8,1 / 2,13 / 202 millions de RMB, en hausse de 30% / 41% / 39% d'une année sur l'autre. Dans le contexte de l'impact de la situation épidémique, la croissance a été inversée. Nous avons analysé les principales raisons: (1) La contribution des nouveaux magasins secondaires au 21q4; La part des activités de franchisage de troisième et quatrième lignes de l'entreprise est plus élevée. La société verse un dividende en espèces de 0,3 yuan par action, avec un taux de dividende de 27% et un taux de dividende de 1,3%.
Jugement analytique:
L'ouverture de nouveaux magasins a dépassé les attentes et l'augmentation nette s'est nettement accélérée par rapport aux 20 dernières années. Du point de vue de la répartition des revenus: (1) À la fin de 2021, la société comptait 1100 magasins, soit une augmentation de 12% par rapport à l'année précédente et une augmentation nette de 121 magasins; En ce qui concerne les magasins de commutation, 194 nouveaux magasins ont été ouverts au cours des 21 dernières années, ce qui a dépassé les attentes, mais il y a eu plus de fermetures (73 fermetures), mais encore plus d'accélération par rapport aux 20 dernières années (85 augmentations nettes en 20 ans). La croissance en ligne est la plus rapide, la croissance des franchises provient principalement de l'ouverture des magasins, de l'ouverture directe des magasins et de l'amélioration de l'efficacité des magasins. Le chiffre d'affaires en ligne / direct / franchise était de 123 / 19,14 / 683 millions de RMB, en hausse de 25% / 18% / 19% par rapport à l'année précédente. Du point de vue de l'efficacité des magasins et du nombre de magasins, le nombre de magasins de vente directe a augmenté de 9% à 532 au cours des 21 dernières années, et l'efficacité des magasins de vente directe a été estimée à 3,6 millions de RMB, en hausse de 7% par rapport à l'année précédente. Le nombre de magasins de franchise a augmenté de 15% à 568 par rapport à l'année précédente, et l'expédition des magasins de franchise a été estimée à 1,2 million de RMB, en hausse de 3% par rapport à En termes de volume et de prix, la croissance est principalement due à la contribution des prix. En 2021, le prix unitaire moyen de la société était de 739 RMB, en hausse de 16% par rapport à l'année précédente, et les ventes n'ont augmenté que de 2%.
La marge brute en ligne s'est considérablement améliorée, tandis que la marge brute des ventes directes et des franchises a continué d'augmenter. En 2021, la marge bénéficiaire brute de la société était de 76,69%, en hausse de 2,81 PCT d'une année sur l'autre, dont 51% / 81% / 69% pour la marge bénéficiaire brute en ligne / directe / franchise et 13 / 3 / 1 PCT d'une année sur l'autre. Nous analysons que L'augmentation continue de la marge bénéficiaire brute directe provient principalement de la contribution à la hausse des prix. La marge bénéficiaire brute du 21q4 était de 80,23%, en hausse de 0,54 PCT par rapport à l'année précédente, et la marge bénéficiaire brute du 22q1 était de 75,49%, en baisse de 1,07 PCT par rapport à l'année précédente.
L'augmentation du taux de profit net en 2021 est principalement attribuable à la contribution du taux de profit brut, tandis que l'augmentation du taux de profit net au 22q1 est principalement attribuable à l'amélioration des frais de vente et à l'augmentation des revenus de la gestion financière, des subventions gouvernementales et des intérêts sur les dépôts à terme. En 2021, le taux d'intérêt net de la société était de 22,96% et a augmenté de 1,3 PCT d'une année sur l'autre, principalement en raison de l'augmentation de la marge brute. Du point de vue du taux de redevance, le taux de redevance de vente / gestion / R & D / financier était de 38,3% / 5,8% / 3,1% / 0,8%, et le taux de redevance financière a augmenté de - 0,2 / 0 / 0,3 / 0,4 PCT d'une année sur l'autre. L'augmentation du taux de redevance financière était principalement due à l'application de nouvelles normes de location L'augmentation de 0,4% du revenu net des placements à 1,4% est principalement attribuable à l'augmentation du revenu de gestion financière et à l'augmentation de 0,8% à 2,9% de la perte de valeur des actifs, principalement attribuable à la perte de prix à la baisse des stocks. Le taux d'imposition sur 21 ans est de 14,7%, inchangé par rapport à l'année précédente, et l'impôt sur le revenu / revenu est de 4%, augmenté de 0,2% selon le PCT. Le taux d'intérêt net du 21q4 était de 22%, soit une augmentation de 1,44 PCT par rapport à l'année précédente, principalement en raison de la baisse des frais de vente. 22q1 le taux d'intérêt net de la société est de 26,24%, ce qui représente une augmentation de 2pct par rapport à l'année précédente, principalement en raison de la baisse du taux des frais de vente, du taux des frais financiers et de l'augmentation des recettes de gestion financière et des subventions gouvernementales.
Les stocks continuent d'augmenter, mais les jours de rotation et la structure s'améliorent. En 2021, l'inventaire de la compagnie était de 660 millions de RMB, en hausse de 9% d'une année sur l'autre, en hausse de 8% par rapport à la fin du 21q3, et l'inventaire à la fin du 22q1 était essentiellement stable par rapport à la fin du 21q1. En ce qui concerne la structure des stocks, 59% / 24% / 13% / 4% des stocks en moins d'un an / 1 - 2 ans / 2 - 3 ans / plus de 3 ans représentent respectivement 59% / 24% / 13% / 4% et une augmentation annuelle de 9 / - 5 / - 7 / 3 PCT. En 2021, le nombre de jours de roulement des comptes débiteurs était de 38 jours, soit une augmentation de 4 jours par rapport à l'année précédente, et le nombre de jours de roulement des comptes créditeurs était de 66 jours, soit une augmentation de 8 jours par rapport à l'année précédente.
Conseils en matière d'investissement
Au cours des 22 prochaines années, (1) L'entreprise devrait accélérer l'ouverture des magasins. Nous estimons qu'il y a 180 magasins ouverts. Le taux de croissance de l'ouverture des magasins + la contribution de la superficie des magasins devrait contribuer au taux de croissance élevé des revenus. La provision pour dépréciation est suffisante en 2021 et devrait contribuer à l'élasticité des performances en 22 ans. Compte tenu des résultats plus élevés que prévu, le chiffre d'affaires annuel de 22 / 23 est passé de 2752 / 3126 milliards de RMB à 332 / 3870 milliards de RMB, le nouveau chiffre d'affaires annuel de 24 ans est passé de 4350 milliards de RMB, le bénéfice net attribuable à la mère en 2022 / 23 est passé de 788 / 1 milliard de RMB à 812 / 1 milliard de RMB, le bénéfice net attribuable à la mère en 2022 / 23 est passé de 1,24 milliard de RMB, le SPE correspondant est passé de 1,42 / 1,82 à 1,42 / 1,79 RMB et le SPE sur 24 ans est ajouté à 2,17 RMB. Le 15 avril 2022, le prix de clôture de l'action était de 22,3 RMB, ce qui correspond à un pe de 16 / 12 / 10x, ce qui indique une tendance positive à la hausse de la part de l'entreprise et maintient la note « buy - in ».
Conseils sur les risques
Incertitude quant à l'impact de l'éclosion; Ouverture d'un magasin moins risquée que prévu; Risque systémique.
