China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) ( China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) )
Événement: China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) publier le rapport annuel 2021 Le bénéfice net de la société mère s’est élevé à 51,41 milliards de RMB, soit + 14% d’une année sur l’autre; Le bénéfice non net déduit est de 49,49 milliards de RMB, soit + 16% d’une année sur l’autre. Au quatrième trimestre, le chiffre d’affaires total de la société s’élevait à 554,29 milliards de RMB, soit + 3% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net de la société mère s’est élevé à 13,58 milliards de RMB, soit – 2% d’une année sur l’autre. Plan de dividende: en 2021, la société prévoit de verser des dividendes en espèces d’environ 10,49 milliards de RMB, avec un taux de dividende de 20,4% et un taux de dividende correspondant de 4,1%.
Commentaires:
Les revenus des entreprises de construction et les nouveaux contrats ont maintenu une croissance relativement élevée sur une base élevée et la marge bénéficiaire brute s’est nettement améliorée.
Au cours de la période considérée, les activités de construction de logements, de construction d’infrastructures et d’investissement de la société ont généré des revenus d’exploitation de 1,15 billion de RMB et 410 milliards de RMB, respectivement + 14,6% et 17,7% d’une année sur l’autre. Au cours de la période considérée, le montant des nouveaux contrats signés par la société a atteint 3,53 billions de RMB, dont 2,25 billions de RMB pour les activités de construction immobilière, soit + 8% d’une année sur l’autre; 843,9 milliards de RMB ont été signés pour les activités d’infrastructure, soit + 24% d’une année sur l’autre. Les activités de construction immobilière de l’entreprise adhèrent à la stratégie du « marché haut de gamme, clients haut de gamme et projets haut de gamme », et la proportion de commandes d’affaires non immobilières a considérablement augmenté; Les activités de construction d’immobilisations se concentrent sur des domaines clés, avec des percées à des degrés divers dans des domaines tels que la protection de l’environnement écologique, les chemins de fer, le transport ferroviaire, les aéroports et l’énergie nucléaire. En outre, la dépendance à l’égard des investissements (projets de PPP) pour l’expansion des activités de construction de la société a diminué, et l’investissement opérationnel dans les infrastructures et la construction de logements de la société a atteint 97,7 milliards de RMB au cours de la période considérée, soit – 11% d’une année sur L’autre; Le rendement des investissements a atteint 49,7 milliards de RMB, soit + 7% d’une année sur l’autre.
Au cours de la période considérée, la marge bénéficiaire brute des activités de construction de la société a considérablement augmenté. La marge bénéficiaire brute des activités de construction de logements, de construction d’infrastructures et d’investissement a atteint 7,8% et 10,4%, respectivement, soit + 1,1 PCT et 1,9 PCT d’une année sur l’autre, ce qui est proche du niveau historiquement optimal (Note: les nouvelles normes comptables de 2020 incluent une partie des coûts de transport dans les coûts d’exploitation). En ce qui concerne la ventilation des coûts, l’amélioration des bénéfices de l’entreprise dans le secteur de la construction est principalement due à 1) l’optimisation de l’efficacité de la gestion et 2) l’achat centralisé de matières premières. Au cours de la période considérée, la proportion des matières premières et des salaires des employés dans les coûts d’exploitation des projets de construction de logements de l’entreprise était respectivement de 19,1% et 2,0%, soit – 0,8 PCT et – 0,2 PCT d’une année sur l’autre; Les matières premières et les dépenses de personnel pour la construction et l’investissement d’infrastructures représentent respectivement 5,2% et 3,1% des coûts d’exploitation, soit – 0,7 PCT et – 0,1 PCT d’une année sur l’autre. Dans le contexte de la tendance à la hausse des prix des produits de base au cours des 21 dernières années, la part des matières premières dans les activités de construction de l’entreprise diminue progressivement, ce qui indique que l’effet d’échelle de l’exploitation centralisée interne est significatif.
La rentabilité des activités de développement immobilier a légèrement diminué et les investissements opérationnels ont augmenté contre la tendance.
Au cours de la période considérée, les activités de développement immobilier et d’investissement de la société ont réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 330,9 milliards de RMB, soit + 22% d’une année sur l’autre; Les ventes de contrats immobiliers se sont élevées à 422,1 milliards de RMB, soit – 2% d’une année sur l’autre; La superficie des ventes contractuelles est de 21,43 millions de mètres carrés, soit – 10% d’une année sur l’autre. La baisse des ventes et de la superficie des contrats immobiliers est principalement influencée par la demande de l’industrie. Au cours de la période considérée, la marge bénéficiaire brute des activités immobilières de la société était de 21,1%, soit – 5,1 PCT par rapport à l’année précédente; Le développement immobilier représente environ 32,5% du bénéfice brut de la société, soit – 8,2 PCT par rapport à l’année précédente. La baisse de la marge bénéficiaire des activités de développement immobilier est principalement due au fait que les terrains à prix élevé de 2017 à 2018 entrent dans la période de règlement de 2020 à 2021, et la politique de limitation des prix des nouveaux bâtiments limite l’espace de marge bénéficiaire des terrains à prix élevé.
Maintenir l’échelle de stockage du sol de haute qualité pendant la période de ralentissement de l’industrie. Au cours de la période considérée, l’investissement dans le développement immobilier de la société s’est élevé à 330,4 milliards de RMB, soit + 6,3% d’une année sur l’autre; La compagnie a acheté une nouvelle réserve foncière de 18,42 millions de mètres carrés, soit – 10% d’une année sur l’autre. 21h2, la société a augmenté la réserve de terres contre la tendance. La réserve de terres nouvellement achetées était de 12,33 millions de mètres carrés, soit + 8,7% d’une année sur l’autre, ce qui est supérieur au taux de croissance moyen de l’industrie d’environ 26 PCTs (au cours de la même période, la zone d’achat de terres publiée par le Bureau national de statistique était de – 17,1% d’une année sur l’autre). À la fin de 2021, la société détenait une réserve foncière d’environ 103,95 millions de mètres carrés (4,9 ans d’inventaire statique); Plus de 70% des stocks immobiliers de l’entreprise sont concentrés dans les villes de première ligne et les capitales provinciales. Nous avons jugé que, China State Construction Engineering Corporation Limited(601668)
Augmenter la provision pour dépréciation et consolider la qualité des actifs
Au cours de la période considérée, la société a intensifié ses efforts de provision pour dépréciation: la perte de valeur du crédit s’est élevée à 9,2 milliards de RMB et la perte de valeur des actifs à 3,4 milliards de RMB; La perte de valeur représente 12,5% du bénéfice d’exploitation, le plus élevé des années précédentes. La provision pour créances irrécouvrables est constituée séparément de 19,5 milliards de RMB, soit + 6,2 milliards de RMB par rapport à l’année précédente. Une provision pour créances irrécouvrables de 13,7 milliards de RMB a été constituée sur la base d’une combinaison de caractéristiques de risque de crédit, soit + 1,3 milliard de RMB d’une année sur l’autre. La dépréciation individuelle a augmenté, principalement en raison de la diffusion du risque de crédit des promoteurs immobiliers en aval, la société a comptabilisé le risque sur les comptes débiteurs des entreprises concernées sur la base d’un jugement prudent.
Amélioration de la qualité des opérations, réduction du ratio d’endettement et amélioration du Rao
Au cours de la période considérée, les flux de trésorerie nets provenant des activités d’exploitation de la société se sont élevés à 14 361 milliards de RMB, soit – 5 910 milliards de RMB d’une année sur l’autre; Le ratio des revenus de la société était de 106,8%, soit + 0,38 PCT par rapport à l’année précédente. Les flux de trésorerie nets d’exploitation ont diminué, principalement en raison de l’augmentation des achats de terrains par la société et de l’augmentation des paiements d’ingénierie et d’achat. À la fin de la période considérée, le ratio actif – passif de la société était de 73,2%, soit – 0,5 PCT par rapport à l’année précédente; Dans le contexte de la baisse de l’effet de levier, le Rao de la société était de 15,93%, soit + 0,4 PCT d’une année sur l’autre, principalement en raison de l’amélioration significative du chiffre d’affaires global des actifs de la société et de l’amélioration de l’efficacité opérationnelle. Le chiffre d’affaires total des actifs de la société à la fin de 21 ans était de 0,83, soit + 0,07 d’une année sur l’autre.
Les activités immobilières se sont développées contre la tendance, les activités de construction se sont améliorées marginalement et la cote « achat » a été maintenue:
China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) Les nouvelles commandes et les revenus de l’entreprise ont maintenu une croissance rapide, ce qui montre que le leader peut encore atteindre une croissance stable grâce à l’augmentation de la part de marché dans le contexte de la faible demande globale du marché; En période de ralentissement de l’industrie, l’entreprise a progressivement augmenté ses réserves de projets de haute qualité. Étant donné qu’il y a encore place à l’amélioration des activités de construction immobilière et de la marge bénéficiaire brute des activités immobilières de la compagnie, les prévisions du SPE de la compagnie sur 22 ans sont révisées à la hausse à 1,37 Yuan (5,5%), les prévisions du SPE de la compagnie sur 23 ans sont révisées à la hausse à 1,53 Yuan (8,9%) et les prévisions du SPE de la compagnie sur 24 ans sont révisées à la hausse à 1,72 yuan. Le prix au comptant correspond à un ratio P / e dynamique de 22 ans de 4,4 X, ce qui maintient la cote « achat ».
Conseils sur les risques: risque de baisse de la demande de construction de logements, risque de baisse du taux de croissance des investissements dans la construction d’immobilisations, risque de prix élevés de l’immobilier.
