Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) ( Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Principaux points d’investissement
Les coûts élevés ont réduit les bénéfices du 21q4 et s’attendent à une amélioration trimestrielle sur 22 ans.
Par produit: (1) papier culturel: 21A a réalisé un chiffre d’affaires de 8671 milliards de RMB (+ 20,29%), avec une marge brute de 15,96% (- 6,54 PCT); Le chiffre d’affaires de 21h2 s’élève à 4002 milliards de RMB, avec une marge brute de 5,12% (- 5,20 PCT). Papier couché: 21A a réalisé un chiffre d’affaires de 4099 milliards de RMB (+ 16,80%), avec une marge brute de 19,73% (- 5,68 PCT); 21h2 a réalisé un chiffre d’affaires de 1836 milliard de RMB, avec une marge brute de 5,56% (- 13,26 PCT). Carton: 2021a a réalisé un chiffre d’affaires de 9870 milliards de RMB (+ 136,59%), avec une marge brute de 15,43% (- 0,93 PCT); 21h2 a réalisé un chiffre d’affaires de 5548 milliards de RMB, avec une marge brute de 14,59% (- 6,82 PCT). Pâte dissoute: le chiffre d’affaires de 2021a est de 3255 milliards de RMB (+ 49,46%), la marge brute est de 22,97% (+ 26,50 PCT); 21h2 a un chiffre d’affaires de 1422 milliard de RMB, avec une marge brute de 22,30% (+ 32,15 PCT). Pâte chimique et mécanique: le chiffre d’affaires de 2021a s’élève à 1827 milliard de RMB (+ 2,25%), avec une marge brute de 21,16% (+ 0,72 PCT); Le chiffre d’affaires de 21h2 est de 894 millions de RMB, avec une marge brute de 28,34% (+ 12,22 PCT). En 21 ans, la société a réalisé des ventes de papier de 5,23 millions de tonnes (+ 37,63%) et de pâte de 1,07 million de tonnes. Depuis septembre, les coûts de l’énergie ont fortement augmenté (le Sommet d’octobre a augmenté de 116,7% par rapport au prix du charbon au début de septembre, le prix moyen du Q4 a augmenté de + 25,69% par rapport à l’année précédente), les prix du papier ont été déprimés (le prix moyen du Q4 Copper / double adhesive / boxboard était de 5362, 5517, 5170 yuans, le prix moyen de l’anneau était de – 1,54%, – 1,08%, + 1,31%) et la marge bénéficiaire du 21q4 était au bas de l’histoire. Nous avons jugé que le papier – carton 21q4 et la pâte dissoute étaient les principales sources de profit. 22q1 avec l’amélioration des importations et des exportations à l’étranger et l’augmentation des prix de la pâte, on s’attend à ce que le papier culturel soit fortement restauré et que la pâte dissoute continue d’augmenter. Compte tenu de la production à grande échelle de la base de Guangxi à haut rendement de 22 ans, on s’attend à ce que les bénéfices de 22 ans s’améliorent trimestriellement.
Papier culturel: augmentation de la pâte à papier, diminution de l’impact du papier importé, amélioration significative du rapport 22q1
21q4 le prix du papier culturel est faible, en raison de l’impact de l’énergie et des coûts élevés, le bénéfice par tonne est fortement supprimé. Les prix de la pulpe de conifères et de la pulpe de feuillus du 22q1 ont augmenté de 35,22% et 28,10% respectivement par rapport au 21q4 en raison de perturbations du côté de l’offre causées par la grève de l’UPM, les dommages causés à la capacité canadienne et l’influence de la situation en Russie et en Ukraine. Avec la reprise de la demande à l’étranger, la quantité totale de papier Import é s’est affaiblie marginalement, 21q4 Copper Copper / double adhésif Import é 2,77 / 268000 tonnes, soit – 10,13% / – 23,28% d’une année sur l’autre et – 21,85% / – 18,02% d’une année sur l’autre, ce qui a amélioré la structure de l’offre et de la demande; À l’heure actuelle, les prix de la plaque de cuivre et de la double colle ont augmenté respectivement de 8,40% et 17,41% par rapport au point le plus bas du 21q4. Compte tenu du dividende de la pâte de subsistance, de la baisse de l’impact des importations et de la baisse des coûts de l’énergie, Les bénéfices par tonne devraient s’améliorer considérablement.
Pâte dissoute, carton: 22q1 bénéfice attendu de la pâte dissoute continue d’augmenter, Carton attendu haute saison
Le prix de la pâte dissoute au 21q4 est faible, mais la marge bénéficiaire est élevée, ce qui devrait contribuer à la performance au 21q4. En raison de la hausse du prix de la pâte, le prix de la pâte dissoute a augmenté de 22,39% par rapport au prix le plus bas du 21q4. Le bénéfice par tonne devrait continuer à augmenter. Compte tenu de l’avantage de coût des copeaux de bois de base au Laos, nous estimons que le bénéfice net de 22q1 tonnes est supérieur à 1000 yuans. Compte tenu du fait que le prix de la pâte est toujours à la hausse, nous prévoyons que le bénéfice de la pâte dissoute restera bon pendant 22 ans.
En raison de l’avantage évident du coût de la pâte semi – chimique et de la pâte à copeaux de bois de l’entreprise, on s’attend à ce que le papier – carton soit la principale contribution aux bénéfices du 21q4. Du côté de l’offre, les importations de papier – carton 21q4 se sont élevées à 164400 tonnes, soit – 51,80% d’une année sur l’autre, ce qui a amélioré la structure de l’offre et de la demande. Le prix moyen du papier – carton 22q1 était de 4883 yuans, soit – 5,55% par rapport à l’année précédente. Le prix hors saison était stable. Avec la baisse des coûts de l’énergie, on s’attend à ce que les bénéfices continuent d’être stables au cours de la période précédente.
Le taux de dépenses est bien contrôlé et les flux de trésorerie sont suffisants.
La marge bénéficiaire brute de 21A est de 17,37% (- 2,07 PCT), ce qui est dû à la forte augmentation des coûts de l’énergie depuis le troisième trimestre et à l’impact des importations de papier. En ce qui concerne le taux de d épenses, le taux de dépenses de l’entreprise au cours de la période est de 6,42% (- 1,46 PCT), le taux de dépenses de vente de 0,43% (- 0,05 PCT), le taux de dépenses de gestion + R & D de 4,22% (- 0,7 PCT) et le taux de dépenses financières de 1,77% (- 0,7 PCT); Correspond au taux d’intérêt net de la société de 9,24% (+ 0,19 PCT). À la fin de 21 ans, les stocks de la société s’élevaient à 3 506 millions de RMB (soit 610 millions de RMB de plus qu’au début de la période), principalement en raison d’une augmentation de 930 millions de RMB des produits finis par rapport au début de la période; Les immobilisations se sont élevées à 27 922 milliards de RMB (soit une augmentation de 6 968 milliards de RMB par rapport au début de la période) et les travaux de construction en cours à 294 millions de RMB (soit une diminution de 2 141 milliards de RMB par rapport au début de la période), ce qui est dû à l’achèvement successif du projet Beihai et à sa consolidation; À la fin de l’année 21, le prêt à long terme de la société s’élevait à 5391 milliards de RMB (en hausse de 2182 milliards de RMB par rapport au début de l’année), avec un ratio actif – passif de 55,98% (+ 1,26 PCT). Les flux de trésorerie d’exploitation nets de la société en 21 ans se sont élevés à 4929 milliards de RMB, en baisse de 1687 milliard de RMB par rapport à la même période de l’année précédente, principalement en raison des investissements dans le projet Beihai.
Mise en service du projet Guangxi pour améliorer l’efficacité et le développement en profondeur de l’intégration de la pâte forestière et du papier
Le papier culturel de 550000 tonnes, la pâte chimique de 800000 tonnes et la pâte chimique de 200000 tonnes du projet Guangxi de la société ont été mis en production avec succès au 21q4. On s’attend à ce que la capacité de production totale de papier et de pâte de la société atteigne 10 millions de tonnes au cours des 22 prochaines années. Le taux d’autosuffisance de la pâte de bois est encore amélioré pour aider la société à améliorer la qualité et l’efficacité. En février 22, l’entreprise a signé un accord – cadre avec le Gouvernement municipal de Nanning pour la construction d’un projet d’intégration de la pâte forestière et du papier d’une capacité annuelle de 5,25 millions de tonnes à Nanning. Nanning bénéficie d’avantages régionaux remarquables, d’une part, il est proche de Beibu Gulf Port Co.Ltd(000582) Dans le même temps, Nanning dispose de ressources forestières abondantes, d’une bonne base de soutien logistique et de transport et de la chaîne industrielle, et d’un avantage important en termes de coûts de transport et de matières premières. La première phase du projet Nanning sera principalement axée sur la construction de capacités de production de caissons. Avec la mise en place de la capacité de production, l’avantage d’échelle se manifeste davantage, l’avantage de coût du fret et des matières premières de la base de Guangxi est remarquable, et l’avantage de l’entreprise est optimiste.
Prévision et évaluation des bénéfices
En tant qu’entreprise leader avec la plus forte rentabilité de l’industrie, l’entreprise construit l’avantage de coût de l’intégration de la pâte forestière et du papier, l’expansion de la capacité assure la croissance, et la logique de croissance à moyen terme est lisse. Compte tenu de l’amélioration trimestrielle des bénéfices de l’entreprise et de la réalisation de projets à haut rendement dans le Guangxi, on s’attend à ce que l’incitation au capital soit menée à bien. On s’attend à ce que l’entreprise réalise des revenus de 332,35, 349,08 et 36 211 milliards de RMB en 22 – 24 ans, en hausse de 3,87%, 5,03% et 3,73% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net attribuable à la société mère était de 30,07, 31,44 et 3279 milliards de RMB, en hausse de 1,69%, 4,58% et 4,29% d’une année sur l’autre. Le PE correspondant était de 10,72 X, 10,25 X et 9,82 x respectivement, et la cote d’achat a été maintenue.
Conseils sur les risques
La hausse des matières premières, la demande plus faible que prévu et les prix du papier plus élevés que prévu
