Bethel Automotive Safety Systems Co.Ltd(603596) ( Bethel Automotive Safety Systems Co.Ltd(603596) )
Logique d’investissement
La pénurie de puces offre des possibilités de remplacement au pays et l’entreprise est le chef de file de la technologie et bénéficie d’un dividende de l’industrie. EHB a un taux élevé de récupération d’énergie de freinage (augmentation de 20% de l’autonomie), une réponse rapide (freinage actif en 150 millisecondes) et répond aux exigences d’une conduite intelligente. Le prix unitaire du freinage conventionnel est d’environ 1 000 yuans et celui de l’EHB d’environ 2 000 yuans.
1. Pénurie de puces et promotion continue de la substitution domestique: par rapport aux entreprises étrangères, les fabricants chinois 1) faible coût de personnalisation: les coûts de développement des entreprises étrangères atteignent des millions de yuan; Ouverture technologique élevée: avec la promotion de l’intégration du domaine châssis, l’usine hôte est plus ouverte aux entreprises chinoises et utilise la même entreprise pour le système EHB + ABS / esc. À l’heure actuelle, les puces sont rares et nous nous attendons à ce que la tension entre l’offre et la demande de puces automobiles se poursuive jusqu’en 2023. Compte tenu de la sécurité de la chaîne d’approvisionnement, les clients préfèrent les fabricants chinois. La coopération entre le fabricant du système de freinage et l’usine hôte prendra environ un an et demi, et la probabilité de remplacement du fournisseur à un stade ultérieur est faible.
2. La première entreprise de production de masse d’onebox en Chine s’est tournée vers le châssis à commande par fil: la mise à niveau du freinage à commande par fil nécessite une accumulation de technologie. L’entreprise a maîtrisé des technologies de base telles que l’ABS / ESC, a la capacité d’intégration et de mise à niveau des produits et est également un fournisseur rare de freinage à commande par fil en Chine. Au cours des 21 dernières années, l’entreprise a ajouté 160 nouveaux projets fixes (83 projets EPB et 11 projets WCBS), avec un revenu annuel moyen estimé à près de 2,5 milliards de RMB. Il est prévu d’ajouter 300000 ensembles de WCBS, 300000 ensembles d’esc620 et 500000 ensembles d’étriers EPB au cours des 22 prochaines années. Nous prévoyons un chiffre d’affaires de contrôle électronique de 2,2 milliards de RMB en 22 ans, YOY + 76%; Le bénéfice brut est de 580 millions de RMB, YOY + 86%, ce qui correspond à une marge brute de 26%. En outre, l’acquisition de Wanda coupe dans la direction de commande par fil et se dirige vers le châssis de commande par fil.
L’expansion des marchés d’outre – mer et l’expansion des catégories contribuent à la croissance des entreprises légères. Au cours des 21 dernières années, la société a réalisé le contrôle à 100% de Weihai Bethel Automotive Safety Systems Co.Ltd(603596) et Weihai Saber, ainsi que le soutien de SAIC General Motors, General Motors, etc. Le projet de 4 millions de pièces légères de l’usine mexicaine de l’entreprise atteindra sa production, avec un chiffre d’affaires annuel moyen estimé à 490 millions de RMB. À l’heure actuelle, les principaux produits de l’entreprise sont les joints de direction en aluminium coulé. À l’avenir, il est prévu de développer des sous – cadres et d’autres produits, avec des résultats d’épaississement. Le revenu de freinage mécanique prévu pour 22 ans est de 2,2 milliards de RMB, YOY + 6%; Le bénéfice brut est de 500 millions de RMB, YOY + 9%, ce qui correspond à une marge brute de 23%.
Conseils en matière d’investissement
En tant que rare fabricant de câblage en Chine, l’entreprise a accumulé une technologie profonde et bénéficiera d’une augmentation des ventes de produits de câblage à haute valeur ajoutée. Par conséquent, nous prévoyons que le bénéfice net de la société sera respectivement de 6,2, 8,5 et 1,17 milliard de RMB au cours de la période de 22 à 24 ans, et nous accorderons à la société 50 fois le pe50 en 2022, une valeur marchande cible de 31 milliards de RMB et un prix cible de 76 RMB / action, et une cote de « Participation excédentaire ».
Conseils sur les risques
Les ventes de voitures en dehors de la Chine ont été inférieures aux prévisions; La localisation du système de freinage et d’autres composants n’a pas progressé comme prévu; L’expansion de la clientèle de l’entreprise n’a pas répondu aux attentes; Les résultats des activités à l’étranger de l’entreprise ont été inférieurs aux attentes.
