China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) ( China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) )
Le rendement des revenus a maintenu une croissance plus rapide que prévu et le taux de dividende a augmenté pendant trois années consécutives. En 2021, la société a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 189,13 milliards de RMB, en hausse de 17,1% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net attribuable à la mère a atteint 51,4 milliards de RMB, en hausse de 14,4% d’une année sur l’autre, tandis que le bénéfice net non attribuable à la mère a augmenté de 16,0%, ce qui a légèrement dépassé les attentes. Sur une base trimestrielle, Q1 / Q2 / q3 / Q4 a réalisé un chiffre d’affaires de 4047 / 5320 / 4003 / 5543 milliards de RMB, en hausse de 53,4% / 14,6% / 15,1% / 2,9% (16,6% / 17,1% / 17,9% / 11,5% par rapport au taux de croissance composé de 19 ans); Le bénéfice net attribuable à la société mère a atteint 110 / 146 / 122 / 13,6 milliards de RMB, en hausse de 45,5% / 19,2% / 7,9% / – 1,7% par rapport au taux de croissance composé de 19 ans, qui était respectivement de 11,5% / 13,0% / 12,3% / 6,8%. Le ralentissement des résultats au quatrième trimestre est principalement dû aux changements environnementaux dans l’industrie immobilière, au ralentissement de la croissance des revenus et à l’augmentation de la provision pour dépréciation. Les objectifs opérationnels pour 2022 sont les suivants: le montant des nouveaux contrats signés dépasse 3,85 billions de RMB, soit une augmentation réelle de 9% par rapport à 21 ans, et le revenu d’exploitation dépasse 2,01 billions de RMB, soit une augmentation de 6,3%. En ce qui concerne les dividendes, la société a l’intention de distribuer 2,5 RMB par 10 actions, avec un dividende total d’environ 10,49 milliards de RMB, en hausse de 16,4%, avec un taux de dividende de 20,4%, en hausse de 0,4 PCT par rapport à l’année dernière et en hausse de 3 années consécutives, avec un taux de dividende actuel de 4,1%.
Les bénéfices de la construction et de l’infrastructure immobilières ont fortement augmenté, les revenus de l’immobilier ont augmenté et les bénéfices ont légèrement diminué. En ce qui concerne les sous – activités, en 2021, les activités de construction de logements, d’infrastructure et d’immobilier de la société ont réalisé un chiffre d’affaires de 11471 / 4100 / 330,9 milliards de RMB, en hausse de 14,6% / 17,7% / 22,0%; Le bénéfice brut réalisé était de 897 / 428 / 69,7 milliards de RMB, en hausse de + 33,2% / + 45,1% / – 2,0%. Dans le domaine de la construction de logements, l’entreprise a maintenu une position de leader sur le marché de la construction de logements haut de gamme et a remporté de nombreux lots de projets clés dans des domaines tels que les bâtiments de très haute hauteur, les installations industrielles, les installations éducatives et les installations médicales. Entre – temps, l’entreprise a accéléré la transformation numérique, encouragé le développement de la construction écologique et intelligente, augmenté considérablement la marge brute de la plaque et augmenté fortement les bénéfices. Dans le domaine de la construction d’immobilisations, Nous optimisons continuellement la transformation de la structure d’entreprise et améliorons considérablement le niveau de profit du secteur. Les entreprises immobilières ont maintenu une stratégie d’exploitation stable, sous l’influence de facteurs tels que la réglementation immobilière et l’augmentation du coût des terres de règlement, la marge brute a diminué, de sorte que les bénéfices ont légèrement diminué.
La marge brute s’est nettement améliorée, les indicateurs d’exploitation se sont améliorés et le Rao est passé à 16,0%. En termes de rentabilité, en 2021, la marge bénéficiaire brute de la société était de 11,33%, YOY + 0,50 PCT, dont YOY + 1,1 / + 1,9 / – 5,1 PCT pour les activités de construction immobilière / d’infrastructure / d’immobilier. Grâce à la transformation et à la mise à niveau de la structure des activités du secteur, la marge bénéficiaire brute des activités de construction immobilière et d’infrastructure a considérablement augmenté, ce qui a entraîné une amélioration significative de la marge bénéficiaire brute globale sous l’influence de l’immobilier. Au cours de la période considérée, le taux de d épenses était de 4,85%, YOY + 0,65 PCS, dont YOY – 0,02 / + 0,03 / + 0,53 / + 0,11 PCS. L’augmentation du taux de dépenses de R & D est principalement due à l’augmentation des investissements de R & D dans les technologies de base telles que l’équipement de construction d’ingénierie majeur, l’assemblage / BIM, etc.; L’augmentation du taux des dépenses financières est principalement due à l’expansion de l’échelle des activités de l’entreprise, ce qui entraîne une augmentation de la demande de fonds et des frais d’intérêt. La perte de valeur des actifs (y compris le crédit) a été augmentée d’environ 9 milliards de RMB et la nouvelle provision devrait principalement être constituée de réserves pour créances irrécouvrables d’un client immobilier. Les revenus des placements ont diminué de 1,4 milliard de RMB, principalement en raison de la baisse des revenus des placements comptabilisés dans les prises de participation à long terme. La part des actionnaires minoritaires a diminué de 2,79 PCT. Taux d’intérêt net de 2,72%, YOY – 0,06 PCS. En ce qui concerne la perception et la capacité d’exploitation, les flux nets de trésorerie provenant des activités d’exploitation de la compagnie en 2021 se sont élevés à 14,4 milliards de RMB, soit une diminution de 5,9 milliards de RMB par rapport à la même période l’an dernier, principalement en raison de l’augmentation des investissements dans le développement immobilier au cours de la période en cours. Le prix des matières premières a augmenté, l’entreprise a augmenté ses réserves de matières premières et les dépenses de coûts ont augmenté. Le taux de recouvrement et le taux de paiement étaient respectivement de 107% / 109%, YOY + 0 / + 2 PCT. Le chiffre d’affaires des stocks et le chiffre d’affaires des comptes débiteurs sont respectivement de 2,4 / 11,1 fois, YOY + 0,1 / + 0,8 fois, le chiffre d’affaires total des actifs a augmenté de 0,06 à 0,83 fois, ce qui a entraîné une augmentation moyenne du Rao de 0,4 PCT à 16,0%, ce qui a entraîné une amélioration continue de la qualité des bénéfices.
Leader du nouveau modèle de développement de l’industrie immobilière, l’immobilier et la construction devraient être réévalués. À l’heure actuelle, les politiques appuient et guident l’industrie immobilière à explorer activement de nouveaux modes de développement, et l’industrie devrait entrer dans un cycle vertueux et une nouvelle phase de développement sain à l’avenir. Nous comprenons que le nouveau modèle de développement est principalement le suivant: le modèle de développement passe de « rotation rapide, levier élevé » à « qualité concurrentielle »; Le mode d’approvisionnement insiste sur le développement simultané de la location et de l’achat, accélère la construction de logements sociaux et met l’accent sur l’exploitation des stocks; Mode de financement financement financement diversifié, maintenir une structure financière saine et éviter un effet de levier élevé. L’entreprise est un chef de file dans le nouveau modèle de développement de l’industrie immobilière, et les deux principales entreprises immobilières et de construction devraient être réévaluées: 1) la rentabilité de l’immobilier offshore dans les principales sectorformes subordonnées de l’industrie immobilière est restée à long terme de premier ordre dans l’industrie, les indicateurs financiers sont restés stables et prudents, le ratio de levier et les coûts de financement sont parmi les plus bas de l’industrie, et la qualité des actifs est excellente. Au cours de la période où la plupart des entreprises adoptent généralement un « chiffre d’affaires rapide et un effet de levier élevé », elles ont conduit l’industrie à explorer de nouveaux modes de développement, et l’avantage concurrentiel devrait continuer d’augmenter à l’avenir. En tant que principal bénéficiaire des entreprises centrales, la réforme du côté de l’offre s’accélère, la part de marché devrait continuer d’augmenter et la valeur devrait être réévaluée. Supposons que l’évaluation 22pe5x des activités de construction de la compagnie soit donnée, la valeur de marché actuelle implique que le 22pe de China Sea Real Estate n’est que 4x, ce qui est significativement inférieur à celui d’autres propriétés d’entreprise centrale ( China Merchants Shekou Industrial Zone Holdings Co.Ltd(001979) pe11x, Poly Developments And Holdings Group Co.Ltd(600048) pe7x), et l’espace de réparation On s’attend à ce que les attributs de la construction d’immobilisations de l’entreprise de construction continuent d’être améliorés, que l’entreprise de logement de soutien augmente rapidement dans le nouveau mode de développement, que le risque de remboursement de l’entreprise résidentielle diminue considérablement, que la proportion de projets gouvernementaux tels que les parcs industriels, les municipalités et les services médicaux augmente, que la structure de l’entreprise continue d’être optimisée, que la rentabilité de la construction d’entreprises industrielles de l’entreprise augmente continuellement à l’avenir, que le risque de remboursement diminue considérablement, que la qualité de l’exploitation s’améliore considérablement Le cours actuel des actions de la société correspond à un pe de 4,5x pour 22 ans et à un pe de 7,5x pour 22 ans pour China Communications Construction Company Limited(601800) entreprise centrale de construction d’immobilisations, ce qui laisse beaucoup d’espace pour la réparation.
Suggestions d’investissement: Nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la société mère sera de 56,1 / 61,8 / 68 milliards de RMB au cours des 22 à 24 prochaines années, en hausse de 9% / 10% / 10% par rapport à l’année précédente, et que le SPE sera de 1,34 / 1,47 / 1,62 RMB / action, et que le prix actuel des actions sera de 4,5 / 4,1 / 3,7 fois PE respectivement, afin de maintenir la cote d ‘« achat ».
Conseil en matière de risque: risque d’impact sur le risque de crédit et de changement de politique réglementaire de certaines entreprises immobilières.
