Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) ( Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) )
Aperçu de l’événement
En 2021, le revenu de la société / bénéfice net attribuable à la société mère / bénéfice net déduit non attribuable à la société mère était de 44,51 / 4,64 / 414 millions de RMB, en hausse de 17,52% / 26,7% / 39,4% d’une année sur l’autre, ce qui était inférieur aux prévisions, principalement en raison de la distribution de primes excédentaires et de la contribution de catégorie de protection pendant 20 ans, ce qui a eu une incidence sur l’augmentation réelle du bénéfice net d’environ 73%. 64,61 millions de RMB de subventions non gouvernementales et 15,93 millions de RMB d’impôt sur le revenu. Au 21q4, le revenu de la société / bénéfice net attribuable à la société mère / bénéfice net non attribuable à la société mère était de 14,78 / 0,97 / 105 millions de RMB, en hausse de – 3% / – 23% / 4% d’une année sur l’autre et en baisse d’une année sur l’autre. La société distribue 0,27 RMB par action, avec un taux de dividende de 85% et un taux de dividende de 7,3%.
Jugement analytique:
La croissance est principalement due à la contribution de l’efficacité des magasins et hazzys a fortement ralenti au second semestre. En 2021 Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) Du premier et du deuxième semestre, hazzys a considérablement ralenti au second semestre. Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) a augmenté de 64% / 7% au cours du premier / deuxième semestre (32% / 25% par rapport à 19 ans), hazzys a augmenté de 48% / – 1% au cours du premier / deuxième semestre (50% / 39% par rapport à 19 ans), Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) / hazzys a accéléré l’ouverture des magasins au Les oiseaux précieux ont encore augmenté en raison de la contribution des catégories de protection au cours des 20 dernières années. Du point de vue de la structure de l’ouverture nette des magasins, Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) Bien que la contribution à l’ouverture des magasins soit faible, la superficie moyenne des magasins de l’entreprise s’est considérablement améliorée. À la fin de 2021, la superficie moyenne des magasins de l’entreprise Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) / hazzys / kemicer Du point de vue de l’efficacité et du nombre de magasins, en 2021 Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) / hazzys / kemiche
L’adhésion a accéléré la croissance, les achats collectifs et la croissance en ligne ont ralenti, et la croissance des ventes directes est principalement due à l’amélioration de l’efficacité des magasins. En 2021, le chiffre d’affaires des ventes directes / franchisées / achats collectifs / achats en ligne / autres modes était de 17,58 / 8,06 / 8,61 / 6,81 / 220 millions de RMB, en hausse de 14% / 38% / 7% / 13% / 31% d’une année sur l’autre, l’adhésion s’est accélérée au cours des 20 dernières années et le taux de croissance des achats collectifs et des achats en ligne a ralenti (en hausse de 13% / – 12% / 36% / 43% / 14% d’une année sur l’autre en 2020). En termes d’efficacité des succursales et de nombre de magasins, Le nombre de magasins directs / franchisés en 2021 était de 752 / 924, le nombre net de magasins ouverts était de 6 / 37 d’une année sur l’autre et Selon le calcul, l’effet direct des magasins / les expéditions des magasins franchisés sont respectivement de 2 340 / 870000 RMB, en hausse de 13% / 33% par rapport à l’année précédente. Hazzys a contribué à la croissance de la marge brute au cours des 21 dernières années, tandis que la marge brute au cours du 21q4 a fortement diminué. En 2021, la marge brute était de 63,92%, en hausse de 0,54 PCT par rapport à l’année précédente. Nous avons analysé que l’augmentation de la marge brute provenait principalement de l’augmentation de la proportion de hazzys. Du point de vue des canaux, en 2021, la marge bénéficiaire brute des canaux de distribution directe en ligne / franchise / achat de groupe / autres canaux était respectivement de 65,42% / 78,05% / 65,34% / 45,34% / 42,87%, en hausse de 1,27 / 3,07 / – 0,74 / – 2,42 / – 0,19 PCT Par rapport à l’année précédente. La marge bénéficiaire brute des canaux de distribution directe a considérablement augmenté. Nous avons analysé la contribution de hazzys. La marge bénéficiaire brute de 21q4 était de 61,07%, en baisse de 6,35 PCT d’une année sur l’autre et de 1,1 PCT d’une année sur l’autre. Nous avons analysé le ralentissement des revenus et l’augmentation des escomptes principalement en raison de l’épidémie.
L’augmentation du taux d’intérêt non net est principalement attribuable à l’augmentation du taux d’intérêt brut et à la diminution de la contribution à la perte de valeur des actifs. En 2021, le taux d’intérêt net sera de 10,77%, augmenté de 0,47 PCT d’une année sur l’autre, et le taux d’intérêt non net sera déduit de 9,3%, augmenté de 1,46 PCT d’une année sur l’autre. Du point de vue des dépenses, le taux des dépenses de vente / gestion / R & D / financement est respectivement de 39,6% / 7,4% / 1,7% / – 0,1%, et le taux des dépenses de gestion est augmenté de 0 / 0,4 / 0,1 / – 0,2 PCT d’une année sur l’autre. L’augmentation du taux des dépenses de gestion est principalement due au renforcement de l’incitation au rendement et à la mise en oeuvre de la prime de croissance des bénéfices par l’entreprise, et la base est faible en raison de la politique préférentielle d’allégement de la sécurité sociale pour les personnes touchées par La ventilation est principalement due à l’augmentation des salaires des salariés (+ 54 millions de RMB). Le revenu net des placements / autres revenus a diminué de 0,25 / 0,24 PCT à 1,45% / 0,43% d’une année sur l’autre, principalement en raison de la baisse du revenu des placements d’actifs financiers et de la réduction des recettes provenant de la retenue à la source de l’impôt sur le revenu des particuliers. La perte de valeur des actifs a diminué de 0,68 PCT à 1,7%, principalement en raison de la baisse de la valeur des biens d’investissement. Les dépenses non opérationnelles ont augmenté de 0,26 PCT à 0,5%, principalement en raison de l’augmentation des dons, des dommages aux actifs non courants et des pertes de ferraille. Le taux d’imposition sur le revenu est de 22%, en baisse de 2 PCT d’une année sur l’autre, principalement en raison de l’augmentation prévue des actifs d’impôt sur le revenu différé en raison du retour des marchandises, du report des points et de la prime non payée, ainsi que de la diminution des passifs d’impôt sur le revenu différé en raison de l’appréciation de l’évaluation des actifs combinés d’entreprises non sous contrôle commun, de la différence entre les conventions comptables et le moment de l’imposition La marge nette du 21q4 était de 7%, en baisse de 1,5 PCT d’une année sur l’autre et de 5,2 PCT d’une année sur l’autre, principalement en raison de la baisse de la marge brute. Les stocks ont augmenté d’une année sur l’autre, mais la structure a été optimisée et le ratio de l’année sur l’autre s’est amélioré. En 2021, l’inventaire était de 1,15 milliard de RMB, en hausse de 19% d’une année sur l’autre, en baisse de 4% d’une année sur l’autre, la réserve de prix à la baisse / l’inventaire des stocks était de 6%, le nombre de jours de rotation des stocks de vêtements était de 261 jours, en baisse de 41 jours d’une année sur l’autre. Selon la structure, la proportion d’inventaire dans un délai d’un an / 1 – 2 ans / 2 – 3 ans / 3 ans et plus était respectivement de 60% / 21% / 14% / 5%, en hausse de 11% / – 16% / 5% / 0%, ce qui Le nombre de jours de roulement des comptes débiteurs est de 45 jours, soit une augmentation d’un jour par rapport à l’année précédente, et le nombre de jours de roulement des comptes créditeurs est de 79 jours, soit une augmentation d’un jour par rapport à l’année précédente.
Conseils en matière d’investissement
Nous analysons: (1) À court terme, les résultats de janvier et février ont été bons, mais la situation a ralenti en mars, mais la compagnie a annoncé qu’elle avait reçu une subvention gouvernementale de 47,22 millions de RMB. Nous estimons que les revenus et les bénéfices de Q1 ont légèrement augmenté régulièrement, ce qui est meilleur que ceux des pairs; La société a retiré près de 60 millions de RMB de bonus excédentaire au cours des 21 dernières années en tant qu’impact unique; L’impact de la situation épidémique est un facteur à court terme. La logique de croissance de l’entreprise est inchangée au cours des trois dernières années. L’ouverture des magasins devrait être accélérée au cours des 22 prochaines années. En particulier, il y a encore de l’espace pour l’ouverture des magasins à l’extrémité franchisée hazzys, Mais la manifestation de 21 ans n’est pas évidente. Le maintien de la marque principale / hazzys à moyen et à long terme devrait générer un revenu de 3 / 5 milliards de RMB; À long terme, l’entreprise a également appris l’expérience de la planification de produits coréens dans le cadre de l’Agence hazzys, et devrait devenir un groupe d’exploitation Multi – marques à l’avenir. Il n’est pas exclu qu’il y ait encore de nouvelles marques à l’extérieur de hazzys comme points de croissance.
Compte tenu de l’impact de l’épidémie, le revenu de l’année 22 / 23 a été ramené de 5753 / 6931 milliards de RMB à 5003 / 5940 milliards de RMB, le revenu de l’année 24 a été augmenté à 6890 milliards de RMB, le bénéfice net attribuable à la mère de l’année 22 / 23 A été ramené de 658 / 836 millions de RMB à 569 / 697 millions de RMB, le bénéfice net attribuable à la mère de l’année 24 a été augmenté à 820 millions de RMB, ce qui correspond à la réduction du SPE de l’année 22 / 23 de 0,45 / 0,57 à 0,39 / 0,48 RMB et à l’augmentation du SPE de 24 ans de 0,56 RMB. Le 16 avril 2022, le cours des actions était de 3,67 RMB et PE était respectivement de 9 / 8 / 7x. La cote d’achat a été maintenue et le coût supplémentaire fixé par l’actionnaire principal était de 3,07 RMB pour fournir une marge de sécurité relative.
Conseils sur les risques
Incertitude quant à l’évolution de l’épidémie, au calendrier d’ouverture des magasins inférieur au risque prévu, au risque systémique.
