Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) ( Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Événement: la société a annoncé les résultats de 2021, avec un chiffre d’affaires annuel de 31997 milliards de RMB, soit + 48,21% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net de la société mère s’est élevé à 2 957 milliards de RMB, soit + 51,39% d’une année sur l’autre. Q4 a réalisé un chiffre d’affaires de 8282 milliards de RMB, soit + 39,19% d’une année sur l’autre et + 4,81% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 189 millions de RMB, soit – 66,98% d’une année sur l’autre et – 64,88% d’une année sur l’autre.
Au cours du deuxième semestre, la capacité de production a continué d’augmenter et les revenus ont continué d’augmenter rapidement. Au cours du premier semestre de 2021, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 15813 milliards de RMB, soit + 52% d’une année sur l’autre. Le volume et le prix ont bénéficié respectivement de l’augmentation de la capacité de production et de la forte augmentation des prix des pâtes et papiers. Au second semestre de 2021, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 16 183 milliards de RMB, soit + 45% d’une année sur l’autre; Parmi eux, les principaux produits du papier culturel non couché / papier couché / papier carton / pâte dissoute ont réalisé des revenus de 40,02 / 18,36 / 55,48 / 1422 milliards de RMB, respectivement + 17% / – 10% / + 121% / + 64% d’une année sur l’autre. La croissance des revenus au cours du deuxième semestre a principalement bénéficié de l’expansion de la capacité. Depuis septembre 2021, 550000 tonnes de papier culturel (carton – carton avec un haut degré de conversion Q4) et 120000 tonnes de papier domestique dans le Guangxi ont été mises en production successivement. Après avoir superposé 450000 tonnes de papier culturel et 800000 tonnes de papier d’emballage mis en production depuis la fin de 2020, la capacité de fabrication du papier au cours du deuxième semestre est estimée à environ + 40% par rapport à la même période de l’année précédente. Au cours du second semestre, les prix des produits se sont différenciés, les prix du marché du papier double adhésif / cuivre / carton / pâte dissoute étant respectivement de – 4,4% / + 0,5% / + 15,7% / + 33,5% par rapport à l’année précédente.
La pression exercée sur les coûts a entraîné une baisse des prix des produits superposés et une baisse significative de la marge brute au quatrième trimestre. En 2021, la marge brute globale de la société était de 17,37%, en baisse de 2,07 points de pourcentage par rapport à l’année précédente; Parmi eux, la marge brute d’un seul trimestre était de 23,44% / 22,14% / 14,42% / 9,90%, qui a bénéficié de la hausse des prix des produits au cours du premier semestre de l’année et a été fortement sous pression au cours du deuxième semestre de l’année, principalement en raison de l’augmentation significative des coûts et de la baisse des prix des produits. Côté coût: Au cours du deuxième semestre de 2021, le prix du charbon à moteur a fortement fluctué, le prix moyen du marché étant de + 105% d’une année sur l’autre et de + 56% d’une année sur l’autre, ce qui a entraîné une forte augmentation du coût de l’énergie de l’entreprise (environ 10% / 16% du coût de la fabrication du papier et de la pâte à papier); Entre – temps, l’augmentation du prix d’achat de la pâte de bois au cours du premier semestre de l’année a eu une incidence sur le coût de fabrication du papier ou s’est manifestée au cours du deuxième semestre de l’année. Côté prix: Au cours du deuxième semestre de 2021, le prix du papier culturel a été affecté par la baisse du prix de la pâte à papier. La politique de double réduction et la quantité de papier importé ont eu une incidence sur l’offre et la demande, et le prix a continué de baisser.
Les dépenses sont bien contrôlées et bénéficient de politiques préférentielles en matière d’impôt sur le revenu. En 2021, le taux de dépenses de la compagnie était de 6,42%, en baisse de 1,45 point de pourcentage par rapport à l’année précédente, et le contrôle des dépenses était bon. En 2021, l’impôt réel sur le revenu des sociétés était de 12,21%, en baisse de 5,05 points de pourcentage par rapport à l’année précédente. Il a été jugé que la filiale de Guangxi avait bénéficié d’avantages fiscaux (taux d’imposition du revenu de 9%) en raison de l’ampleur des bénéfices des filiales Lao bénéficiant de la politique d’exonération de l’impôt sur le revenu (bénéfice net annuel de 1 046 milliards de RMB), tandis que certaines filiales avaient obtenu La certification des entreprises de haute technologie.
Le coût de l’énergie devrait diminuer, l’avantage d’intégration devrait être mis en évidence sous la hausse des prix des pâtes et papiers, et la performance du Q1 devrait s’améliorer d’une année sur l’autre. En ce qui concerne le coût de l’énergie: le prix du marché du charbon électrique Q1 sera de – 30% en 2022, et la pression sur le coût de l’énergie de Q1 Company devrait être atténuée marginalement. En ce qui concerne le prix des pâtes et papiers: depuis le premier trimestre de 2022, la pâte de bois a été affectée par la perturbation de l’offre, avec une forte augmentation des prix (rapport moyen des prix de la pâte de conifères / de la pâte de feuillus + 17% / + 19%), ce qui a soutenu les entreprises culturelles de papier à augmenter les prix. Dans le même temps, le papier culturel a bénéficié d’une réduction des stocks de reconstitution en aval et de l’offre de papier importé, d’une amélioration de l’offre et de la demande et d’une baisse progressive de la hausse des prix (prix moyen du papier double adhésif / cuivre + 5% / + 6%). Le degré d’intégration de la pâte et du papier de l’entreprise est relativement élevé, le taux d’autosuffisance de la pâte de bois est de 50 à 60%, Q1 devrait bénéficier de la hausse des prix du papier tout en réduisant la hausse des coûts de la pâte. En outre, l’augmentation des prix des pâtes dissoutes et des pâtes mécaniques vendues à l’extérieur a également contribué à améliorer la rentabilité de Q1.
Le rythme de l’expansion de la capacité est clair et l’avantage de coût est stable. Tout en continuant à libérer de nouvelles capacités en 2021, la compagnie prévoit augmenter sa capacité de 134000 tonnes au cours du deuxième semestre de 2022, y compris 100000 tonnes de papier domestique dans la phase III du Guangxi et 34 000 tonnes de papier spécial dans la rivière Sun Hong. Entre – temps, d’autres capacités prévues (1 million de tonnes de papier d’emballage + 50 000 tonnes de papier domestique + 610000 tonnes de pâte chimique) pour la phase III du projet Guangxi et le projet Nanning prévu (2,2 millions de tonnes de papier d’emballage + 400000 tonnes de papier spécial + Shanghai Pudong Development Bank Co.Ltd(600000) tonnes de papier plastique substitué + 1 650000 tonnes de pâte chimique + 400000 tonnes de pâte mécanique) ont jeté les bases d’une expansion durable à long terme de l’entreprise. La base Guangxi et la base laotienne de l’entreprise devraient coopérer dans des domaines tels que l’intégration de la pâte forestière et du papier et le transport logistique, afin de consolider l’avantage de coût de l’entreprise.
Suggestions d’investissement: on estime que le bénéfice net attribuable à la société mère de 2022 à 2024 sera de 33,40, 35,19 et 3 896 milliards de RMB, et que le SPE sera de 1,24, 1,31 et 1,45 RMB. Actuellement, le cours des actions correspondant au PE est 9,83, 9,33 et 8,43 fois respectivement, ce qui maintient la cote « recommandée ».
Indice de risque: la macro – économie n’est pas à la hauteur des attentes, la fluctuation de l’épidémie affecte l’offre et la demande, la concurrence industrielle s’intensifie et le calendrier de mise en service du projet n’est pas à la hauteur des attentes.
