Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) ( Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) )
Événement: en 2021, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 3728 milliards de RMB, en baisse de 13,4% par rapport à l’année précédente, avec un bénéfice net attribuable à la société mère de – 1,71 milliard de RMB, en hausse par rapport à – 1,27 milliard de RMB au cours de la même période l’an dernier. Les pertes de la compagnie sont principalement attribuables à l’incapacité répétée des compagnies aériennes internationales à fonctionner correctement en raison de l’épidémie.
La demande de routes aériennes chinoises est revenue à plus de 80% en 19 ans, mais les lignes internationales ont été gravement limitées: en ce qui concerne la demande chinoise, l’aéroport de Pudong a réalisé un débit annuel de passagers chinois de 30,53 millions de fois, revenant à 81,1% en 19 ans, soit une augmentation par rapport à 25,61 millions de fois au cours de la même période en 20 ans. Toutefois, en ce qui concerne les lignes internationales (à l’exclusion de Hong Kong, de Macao et de Taiwan), le débit annuel de passagers n’est que de 820000 fois – personne, soit beaucoup moins que 32,4 millions de fois – personne en 19 ans et 4,1 millions de fois – personne au cours de la même période en 20 ans (les « cinq un » n’ont pas été mis en œuvre au cours des deux premiers mois de 2020). Les restrictions imposées aux lignes internationales demeurent le plus grand défi pour l’entreprise, car elles concernent ses activités exonérées d’impôt, sa principale source de revenus.
Le nouvel accord d’exemption fiscale n’a généré que 468 millions de RMB de revenus au cours de l’année: la compagnie a conclu un accord supplémentaire d’exemption fiscale avec China free. En vertu du nouvel accord, les revenus exonérés d’impôt ne sont plus liés aux ventes exonérées d’impôt à l’aéroport, mais sont directement liés au débit international de passagers de la compagnie. Par conséquent, dans les circonstances actuelles, les entreprises peuvent gagner beaucoup moins de revenus exonérés d’impôt qu’avant l’éclosion. Le revenu annuel de la contribution n’est que de 468 millions de RMB.
Le coût de la main – d’oeuvre et les dépenses financières ont considérablement augmenté: le coût de la main – d’oeuvre a augmenté le plus au cours de l’année en cours. La quantité de main – d’oeuvre active de l’entreprise est restée stable, mais le coût de la main – d’oeuvre est passé de 1 968 milliards de RMB à 2 174 milliards de RMB, soit une augmentation de plus de 10%, principalement en raison de l’augmentation annuelle du soutien à la sécurité sociale des employés au cours de la période en cours.
L’augmentation significative des charges financières de la société est principalement due au changement de normes comptables. Les actifs loués sont comptabilisés sous forme d’actifs de droit d’utilisation, ce qui entraîne une augmentation de 16,7 milliards de RMB des actifs de droit d’utilisation de la société. À l’origine, les frais de location de site payables par la compagnie au Groupe aéroportuaire ont été divisés en deux parties: la location de site et les frais d’intérêt sur le passif locatif. Au cours de la période en cours, la compagnie a supporté environ 570 millions de RMB d’intérêts sur les passifs locatifs, ce qui a entraîné une augmentation des charges financières de – 280 millions de RMB l’an dernier à 430 millions de RMB cette année.
Le rendement des investissements est conforme aux attentes: la compagnie a réalisé un rendement des investissements de 780 millions de RMB tout au long de l’année, en hausse d’environ 32% par rapport à 590 millions de RMB au cours de la même période l’an dernier. Degao momentum a contribué à un rendement des investissements de 182 millions de RMB, légèrement inférieur à celui de la même période l’an dernier; La compagnie pétrolière a contribué 193 millions de RMB, en hausse de 27% par rapport à la même période l’an dernier.
L’injection à l’aéroport de Hongqiao peut accélérer le processus de redressement: l’entreprise prévoit d’émettre des actions pour acheter Hongqiao, Logistics et Pudong quatre pistes détenues par le Groupe aéroportuaire. Selon une estimation approximative, l’acquisition peut entraîner une augmentation des bénéfices de plus d’un milliard de RMB pour l’entreprise en période non épidémique et une augmentation des bénéfices de 500 à 600 millions de RMB sous l’influence de l’épidémie, ce qui accélère considérablement le processus de redressement des pertes de l’entreprise. Le prix d’acquisition était de 19,1 milliards de RMB, ce qui est conforme aux attentes.
Prévision des bénéfices et cote d’investissement de la société: sans tenir compte de l’acquisition d’actifs, le bénéfice net de la société pour 2022 – 2024 est estimé à – 12,3, 10,3 et 3,01 milliards de RMB respectivement, et le SPE correspondant est de – 0,64, 0,53 et 1,56 RMB respectivement. À long terme, en tant que plus grand point d’entrée pour les voyageurs internationaux en Chine, la position de l’entreprise dans la chaîne de l’industrie en franchise de droits est in ébranlable. Mais à court terme, en raison de l’incertitude entourant l’éclosion, nous maintenons prudemment la note « neutre » de l’entreprise.
Conseils sur les risques: la durée de l’épidémie est plus longue que prévu et le coût de la prévention est plus élevé que prévu.
