Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) ( Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) )
Événement: la compagnie a annoncé le 19 avril un chiffre d’affaires de 698 millions de RMB (+ 27,73%) en 2021, un bénéfice net de 181 millions de RMB (+ 66,24%), une marge brute de 37,31% (+ 4,75 PCTs) et une marge nette de 25,98% (+ 6,01 PCTs). Dans le même temps, 2022q1 a enregistré un chiffre d’affaires de 212 millions de RMB (+ 42,15%) et un bénéfice net pour la société mère de 40 millions de RMB (+ 11,86%).
Principaux points d’investissement:
La rentabilité a atteint un sommet historique; Augmentation de la quantité et du prix des superalliages coulés
En 2021, le résultat d’exploitation de la société s’est élevé à 698 millions de RMB (+ 27,73%) et le bénéfice net attribuable à la société mère à 181 millions de RMB (+ 66,24%). La marge brute de la compagnie est de 37,31% (+ 4,75 PCTs) et la marge nette de 25,98% (+ 6,01 PCTs), qui sont toutes les meilleures de l’histoire.
2022q1, le chiffre d’affaires d’exploitation de la société s’élevait à 212 millions de RMB (+ 42,15%), le meilleur chiffre d’affaires trimestriel après la cotation; Le bénéfice net pour la société mère s’est élevé à 40 millions de yuan (+ 11,86%). La marge brute était de 34,02% (- 3,11 PCTs), en baisse, l’entreprise s’est engagée dans des activités de superalliage, la marge brute a chuté ou a été touchée à court terme par la hausse du nickel électrolytique au début de l’année; Le taux d’intérêt net est de 19,05% (- 5,16 PCTs), à l’exception de la baisse de la marge brute, les dépenses de gestion de la compagnie pour la période en cours comprennent une partie de la mise en oeuvre du plan d’incitation au capital et la confirmation des dépenses de paiement par actions.
Du point de vue de la structure des produits et des revenus, les produits de l’entreprise comprennent principalement les produits en alliage à haute température coulé, les produits en alliage à haute température déformé, l’acier inoxydable spécial et d’autres alliages.
Les produits de coulée superalliage comprennent l’alliage de base et la coulée de précision. Les produits sont principalement utilisés dans le domaine de l’aviation. Le volume des produits en superalliage coulé a augmenté régulièrement avec 712,93 tonnes (+ 10,35%) et le chiffre d’affaires (291 millions de yuan, + 45,41%) a augmenté rapidement. Dans le même temps, grâce à la capacité de l’ensemble de la chaîne industrielle et à la force technique, la valeur par Unit é de poids des produits en superalliage coulé a continué d’augmenter, le prix unitaire a été porté à 408100 yuan / tonne (+ 31,78%) et la marge brute a été portée à 51,13% (+ 6,04 PCTs).
Les superalliages déformés sont principalement utilisés dans les domaines des turbines à gaz et de l’industrie pétrochimique, en partie dans le domaine des aéronefs et des moteurs aéronautiques. Le volume des ventes, le prix unitaire, le revenu et la marge brute des superalliages déformés ont maintenu une croissance relativement stable.
L’acier inoxydable spécial comprend principalement des tuyaux et des barres sans soudure en acier inoxydable. Les tuyaux sans soudure sont principalement utilisés dans la fabrication de divers types de tuyaux de guidage et de pipelines de transport d’huile pour les moteurs a éronautiques, ainsi que dans la fabrication de pipelines hydrauliques pour les fuselages d’aéronefs et d’autres composants. Les barres sont principalement utilisées dans la fabrication d’équipements haut de gamme tels que l’aviation, l’industrie militaire de défense et les nouveaux domaines énergétiques tels que l’énergie nucléaire Les ventes d’acier inoxydable spécial (351,91 tonnes, + 53,06%) et les revenus (87 millions de RMB, + 60,42%) ont connu une forte croissance, tandis que la marge brute a augmenté considérablement (42,28%, + 7,02 PCTs).
D’autres produits en alliage comprennent principalement des alliages de précision, des alliages de chauffage électrique à haute résistance, des fils de soudage et d’autres produits, principalement utilisés dans l’industrie pétrochimique, l’industrie électronique et d’autres domaines civils. L’entreprise améliore principalement la valeur d’utilisation des matières premières métalliques récupérées après la fusion des principaux produits en produisant et en vendant d’autres produits en alliage, ce qui est une entreprise à faible marge brute.
En ce qui concerne les frais, en 2021, le taux des frais de vente de la compagnie était de 1,12% (- 0,43 PCTs); Le taux des frais généraux est de 6,39% (+ 2,02 PCTs), principalement en raison de la mise en œuvre de l’incitation au capital et de la confirmation des frais de paiement par actions au cours de la période considérée; Le taux des frais financiers est de – 0,12% (- 0,57 PCTs); Le taux des d épenses de R & D est de 6,41% (+ 0,21 PCTs), en hausse constante. Ensemble, le taux de redevance pour la période est de 13,80% (+ 1,22 PCTs).
À la fin de la période considérée, les stocks de la société se sont élevés à 320 millions de RMB (+ 65,74%), dont la plus forte augmentation a été enregistrée pour les matières premières; L’entreprise fixe la production en fonction des ventes et augmente la préparation de la production pour assurer la livraison; À la fin de la période considérée, le montant des recettes correspondant aux obligations contractuelles signées mais non exécutées ou non achevées s’élevait à 513 millions de RMB, dont 462 millions de RMB devraient être comptabilisés en 2022 et les commandes en cours étaient suffisantes.
Fournisseur de base de l’ensemble de la chaîne industrielle de superalliage pour maintenir l’avantage de la différenciation des produits
L’industrie des superalliages présente les caractéristiques d’un contenu technique élevé, d’un procédé de préparation relativement complexe et d’une grande difficulté de traitement. La Chine est l’un des rares pays au monde à avoir un système de production de superalliages. Bien que l’industrie chinoise des superalliages ait fait de grands progrès, elle présente encore certaines lacunes par rapport au niveau mondial avancé. Le nombre d’entreprises engagées dans l’industrie chinoise des superalliages est faible, le niveau global de développement technologique est encore loin du niveau international avancé, la capacité globale et la production effective réelle sont faibles, En particulier la capacité effective des superalliages aéronautiques haut de gamme est loin de répondre à la demande croissante du marché. À l’heure actuelle, il existe peu de concurrence directe entre les entreprises chinoises.
En se concentrant sur le segment de l’industrie, l’entreprise a mis en place un point de contrôle technologique dans le segment afin d’exploiter le marché par une concurrence différenciée et des services techniques. Il s’agit d’un fournisseur important de superalliages complexes à paroi mince à grande échelle pour les moteurs a éronautiques en Chine et d’un fournisseur principal de superalliages et de tubes sans soudure en acier inoxydable pour les aéronefs et les moteurs aéronautiques en Chine. Il a entrepris des travaux de recherche et de production sur les matériaux et les composants clés de plusieurs modèles clés de moteurs aéronautiques en Chine.
Série de produits superalliages coulés
En ce qui concerne les superalliages de base coulés, les principales unités de production engagées dans la fusion des superalliages de base coulés qui peuvent être utilisés dans le domaine de l’aérospatiale en Chine sont l’Institut des matériaux aéronautiques de Beijing, l’Institut des métaux de l’Académie chinoise des sciences, Gaona Aero Material Co.Ltd(300034) L’alliage de base superalliage coulé produit par l’entreprise est principalement vendu aux fabricants chinois d’aéromoteurs pour la production de pièces coulées de précision.
En ce qui concerne la coulée de précision à paroi mince complexe de superalliage à grande échelle, les principaux fabricants de coulée de précision à paroi mince complexe de superalliage à grande échelle en Chine sont Anji Casting et Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) La capacité d’approvisionnement stable des fabricants de moteurs aéronautiques a été établie.
L’entreprise est l’une des rares entreprises en Chine à produire non seulement des superalliages de base coulés, mais aussi des superalliages à grande échelle coulée de précision à paroi mince complexe, formant un système complet de chaîne industrielle pour les superalliages à grande échelle coulée de précision à paroi mince complexe, la qualité des produits, la capacité de contrôle des coûts est forte.
Au cours de la période visée par le rapport, l’entreprise a continué d’investir dans la recherche et le développement de produits de coulée de superalliage, a successivement terminé la production d’essai et la vérification de l’alliage de base de superalliage de coulée directionnelle dz40m, dz417g et de l’alliage de base de superalliage de coulée axiale k417g, k40m, k465, etc., et entrera progressivement dans la phase de production par lots.
Série de superalliages déformés
Les fabricants chinois de produits de série de superalliages déformés sont divisés en deux catégories: l’une est Fushun Special Steel Co.Ltd(600399) L’autre est la base de recherche et de production représentée par l’Institut des métaux de l’Académie chinoise des sciences, l’Institut des matériaux aéronautiques de Beijing et Gaona Aero Material Co.Ltd(300034)
Les produits de la série de superalliages déformés de l’entreprise sont principalement des barres, des fils et des tuyaux, qui sont très attrayants pour les clients avec des délais de livraison stricts. La gamme de lignes de production de l’entreprise couvre une large gamme de spécifications, formant l’avantage de la gestion de la production et la capacité d’approvisionnement collaboratif pour les produits avec de nombreuses variétés, de petits lots et des structures complexes. La série de superalliages déformés a une forte capacité dans l’ingénierie de soutien et la résolution des besoins des clients, augmentant ainsi la viscosité des clients.
Au cours de la période considérée, l’entreprise a achevé le développement de barres et de fils de superalliage déformés pour les attaches gh2132, gh4169 et gh4738, et certains produits ont été fournis en lots.
Série spéciale en acier inoxydable
À l’heure actuelle, les principaux fabricants de tubes sans soudure en acier inoxydable spéciaux pour l’aviation en Chine sont principalement des entreprises telles que Great Wall Special Steel, Baosteel Special Steel, Heavy Steel Research et Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) Le faible taux de qualification des tubes sans soudure en acier inoxydable pour l’aviation a toujours été un problème difficile pour les entreprises de l’aviation chinoise. L’entreprise a mis de côté les lacunes de la technologie traditionnelle de fabrication de tubes, développé le développement technologique et l’innovation technologique de la fabrication de tubes sans soudure de haute précision, et a produit des tubes sans soudure en acier inoxydable de haute qualité avec une performance globale stable et une excellente qualité, occupant une position de marché importante sur les tubes de l’aviation chinoise.
Les projets de capital – investissement de l’introduction en bourse atteindront progressivement leur production en 2022, avec 160 millions de nouveaux projets de lignes de production de petites et moyennes pièces pour l’aviation.
La société a été cotée pour la première fois en juillet 2020 et a levé 526 millions de RMB. Au cours de la période visée par le rapport, l’introduction en bourse a fait des progrès réguliers, y compris pour le projet de construction de matériaux superalliages ultra purs et à haute performance d’une production annuelle de 1000 tonnes, qui devrait atteindre la production en juillet 2022 et apporter 191 millions de RMB de revenus à l’entreprise chaque année après la production; Le projet de construction d’une structure en superalliage complexe à paroi mince avec une production annuelle de 3300 pièces devrait atteindre la production en décembre 2022, ce qui pourrait générer un revenu annuel de 130 millions de RMB pour l’entreprise.
En outre, le 18 novembre 2021, la société a annoncé que sa filiale à part entière, Shenyang tunan, avait l’intention d’investir 160 millions de RMB dans la construction d’une ligne de traitement automatique des petites et moyennes pièces d’aviation avec son propre capital, et qu’elle s’attendait à ce que l’échelle de construction d’une capacité de production accrue de 500000 pièces (ensembles) de toutes sortes de petites et moyennes pièces d’aviation puisse être établie au cours de l’année de production.
Augmentation des matières premières ou pression à court terme sur la marge brute de l’entreprise
Les principales matières premières des produits de l’entreprise sont le nickel électrolytique, le cobalt métallique, le chrome métallique et d’autres matières métalliques, dont la fluctuation des prix a une grande influence sur le prix d’achat des matières premières de l’industrie. Selon le prospectus, en 2019, par exemple, le chiffre d’affaires de la société s’élevait à 484 millions de RMB, avec une marge brute de 32,76%; Les principaux coûts d’exploitation de la société sont principalement des matières premières, Représentant 63,62% des revenus. Si le prix du nickel électrolytique augmente de 10% au cours de la période en cours, l’impact sur la marge bénéficiaire brute des principales activités est de – 1,77%. Depuis le début de l’année, le prix du nickel électrolytique a considérablement augmenté, ce qui a eu une incidence sur la marge brute de l’entreprise à court terme.
À moyen et à long terme, le prix de l’entreprise adopte principalement la méthode de la majoration du coût du produit, c’est – à – dire que le prix du marché au comptant du nickel électrolytique et d’autres métaux augmente une certaine proportion des frais de transformation, tout en ajustant correctement en fonction des conditions du marché, de la demande des clients, des clients à long terme, des conditions de paiement, de la coopération stratégique et d’autres facteurs; Les effets de la hausse des matières premières peuvent être correctement transmis en aval; D’autre part, avec l’augmentation de l’échelle de l’entreprise, les catégories de produits augmentent et la valeur continue d’augmenter; Dans le même temps, avec le retour progressif des prix des matières premières à une fourchette raisonnable, la marge brute reprendra progressivement et devrait encore augmenter.
En outre, en mars 2021, la société a annoncé que le prix de 18,58 RMB / action était de 2,68 millions d’actions restreintes (représentant 1,34% du capital social total) accordées à 31 objets d’incitation, respectivement, sur la base de 2020, avec une croissance du revenu d’exploitation et du bénéfice net d’au moins 15% et 16% respectivement en 2021, atteignant la norme en 2021; En 2022, la croissance du revenu d’exploitation et du bénéfice net ne sera pas inférieure à 30% et 32% respectivement, et l’incitation au capital liée au personnel de base favorisera également le développement à long terme de l’entreprise.
Conseils en matière d’investissement
En 2021, la rentabilité de l’entreprise a atteint un niveau record et le volume de coulée des produits en alliage à haute température a été élevé. L’inventaire de la société est de 320 millions de RMB; À la fin de la période considérée, le montant des recettes correspondant aux obligations contractuelles signées mais non exécutées ou non achevées s’élevait à 513 millions de RMB, dont 462 millions de RMB devraient être comptabilisés en 2022 et les commandes en cours étaient suffisantes.
Avec le développement continu des aéronefs militaires et civils, les progrès de la recherche et de la fabrication de moteurs d’aéronefs nationaux et l’amélioration continue du taux de localisation des gros aéronefs, la demande de matériaux en alliage à haute température connaîtra une croissance considérable et un espace de remplacement des importations à l’avenir. L’entreprise est le fournisseur de base de l’ensemble de la chaîne industrielle de superalliage. Elle continuera de bénéficier d’une atmosphère industrielle élevée en maintenant l’avantage de la différenciation des produits.
À l’heure actuelle, la capacité de production effective des superalliages aéronautiques haut de gamme en Chine est loin de répondre à la demande croissante du marché et est en pénurie. Entre – temps, en novembre 2021, il a été annoncé que les filiales à part entière investiraient 160 millions de RMB dans des projets de petites et moyennes lignes de production de pièces d’aviation et que la capacité de production serait progressivement libérée, ce qui jetterait des bases solides pour la croissance ultérieure des performances.
Sur la base des points de vue ci – dessus, nous prévoyons que le revenu d’exploitation de la société en 2022 – 2024 sera de 954 millions de RMB, 1244 millions de RMB et 1520 millions de RMB respectivement, le bénéfice net attribuable à la société mère sera de 213 millions de RMB, 282 millions de RMB et 367 millions de RMB respectivement, et le SPE sera de 1,07, 1,41 et 1,84 RMB respectivement. Nous maintenons la cote d’achat avec un prix cible de 55,00 RMB, qui correspond respectivement à 52, 39 et 30 fois PE.
Conseils sur les risques: les projets d’investissement ne progressent pas comme prévu; Risque de fluctuation des prix des matières premières.
