Jinhong Fashion Group Co.Ltd(603518) ( Jinhong Fashion Group Co.Ltd(603518) )
Aperçu de l’événement
En 2021, le revenu réalisé / bénéfice net attribué à la société mère / bénéfice net déduit non attribué à la société mère était de 43,24 / 2,24 / 198 millions de RMB, en hausse de 29% par rapport à l’année précédente / perte de redressement / perte de redressement, en excluant l’impact de la dépréciation, le bénéfice net attribué à la société mère a augmenté de 155% par rapport à l’année précédente, ce qui est conforme aux prévisions. Le bénéfice net est inférieur aux conditions d’exercice de l’incitation au capital, mais le revenu est conforme. 21q4 le revenu de la société / bénéfice net attribuable à la société mère / bénéfice net non attribuable à la société mère déduit est de 15,06 / 0,83 / 78 milliards de RMB, en hausse de – 3% / – 72% / – 72% d’une année sur l’autre. La société ne verse pas de dividendes en espèces cette année.
Le prêt syndiqué signé par la société et China Merchants Bank Co.Ltd(600036)
Jugement analytique:
Tw a connu une forte croissance en ligne, tandis que la croissance hors ligne a été principalement due à une forte augmentation de l’efficacité des magasins. En 2021, teenie weenie a réalisé un chiffre d’affaires de 3176 milliards de RMB, en hausse de 38% par rapport à l’année précédente. Nous estimons que les revenus hors ligne / en ligne sont respectivement de 19,36 / 1,24 milliard de RMB, en hausse de 16% / 95% par rapport à l’année précédente. La contribution en ligne du canal de bavardage sonore augmente rapidement. Nous estimons que le canal de bavardage sonore occupe plus de 40% de la ligne. À la fin de l’année 21, le nombre de magasins hors ligne de teenie weenie était de 1212 (1077 / 135 pour les ventes directes / franchises), avec une augmentation annuelle de 4%, une augmentation nette de 52 magasins (22 / 30 pour les ventes directes / franchises), et une augmentation nette de 44 magasins au 21q4. Du point de vue de l’efficacité des magasins, l’efficacité des magasins exploités directement par teenie weenie pendant plus de 12 mois consécutifs au cours des 21 dernières années est de 1,86 million de RMB, en hausse de 27% par rapport à l’année précédente; L’amélioration de l’efficacité du magasin est principalement due à l’augmentation de la quantité. Le prix unitaire des principaux produits de TW Women / MEN / Children’s Wear au cours des 21 dernières années est de 849 / 858 / 605 RMB, en baisse de 6% / 6% / 3% par rapport à l’année précédente. En 2021, teenie weenie a réalisé un bénéfice net de 306 millions de RMB et un taux d’intérêt net correspondant de 9,6%, mais n’a pas encore retrouvé son niveau record de 15,6% (2018).
La base élevée de VG en ligne a chuté, et la croissance hors ligne est due à l’amélioration de l’efficacité des magasins. En 2021, vgrass a réalisé un chiffre d’affaires de 1144 milliard de RMB, en hausse de 11% par rapport à l’année précédente.
Nous avons estimé que les revenus hors ligne / en ligne étaient respectivement de 9,3 / 184 millions de RMB, en hausse de 16% / – 8% par rapport à l’année précédente. Nous avons constaté une certaine baisse en ligne en raison de la base en ligne plus élevée affectée par l’épidémie au cours des 20 dernières années. Au cours des 21 dernières années, le nombre de magasins hors ligne vgrass a été de 216 (187 / 29 pour les ventes directes / franchises), en hausse de 11% par rapport à l’année précédente, avec une augmentation nette de 22 (11 pour les ventes directes / franchises), et le nombre de magasins ouverts et nets a été accéléré au 21q4. Du point de vue de l’efficacité des magasins, l’efficacité des magasins exploités directement pendant plus de 12 mois consécutifs au cours des 21 dernières années est de 4,63 millions de RMB, en hausse de 12% par rapport à l’année précédente; L’augmentation de l’efficacité du magasin vgrass est également due à l’augmentation du volume et à la baisse à deux chiffres du prix unitaire de chaque catégorie. Le prix unitaire du haut / jupe / manteau est de 2447 / 3909 / 5345 RMB, en baisse de 11% / 10% / 14% par rapport à l’année précédente. Au cours des 21 dernières années, vgrass a réalisé un bénéfice net de 61 millions de RMB, un taux d’intérêt net correspondant de 5,3% et un niveau record de 16% (2014).
En 2021, le chiffre d’affaires de Yunjin s’élevait à 22 millions de RMB, en hausse de 24% d’une année sur l’autre, avec un bénéfice net de 06 millions de RMB et un taux d’intérêt net de 17%. À l’exception de trois opérations, les dépenses publiques non amorties se sont élevées à 149 millions de RMB.
En ce qui concerne les canaux, les revenus en ligne du deuxième semestre ont augmenté plus rapidement que ceux du premier semestre. En 2021, la proportion de ventes directes / franchisées / en ligne était de 63% / 3% / 33%, et le taux de croissance de 2021h2 ventes directes / franchises / en ligne était de – 15,50% / 27,03% / 87,23%. (86,05% / 72,79% / 51,73% respectivement pour 2021h1). La marge brute de tous les canaux a augmenté tout au long de l’année, la marge brute en ligne a augmenté de 7,5 PCT et la marge brute du 21q4 a diminué. En 2021, la marge bénéficiaire brute de l’entreprise était de 69,62% et a augmenté de 2 PCT d’une année sur l’autre, dont 74% / 70% / 68% pour vgrass / Yunjin / TW, 1,92 / – 1,71 / 2,23 PCT d’une année sur l’autre pour les sous – marques, 73% / 55% / 64% pour les ventes directes / franchisées / en ligne et autres et 1 / 1,3 / 7,5 PCT d’une année sur l’autre pour les sous – canaux, ce qui a considérablement amélioré la marge bénéficiaire brute en ligne. La marge brute du 21q4 était de 68%, en baisse de 4,2% par rapport à l’année précédente. En 2021, le taux d’intérêt net de la société était de 5,18%, ce qui a été positif d’une année sur l’autre, principalement en raison de la dépréciation de l’achalandage et des actifs incorporels accumulés par tw au cours des 20 dernières années, ce qui a entraîné une augmentation de 2,6 PCT d’une année sur L’autre du taux d’intérêt net, à l’exclusion de la dépréciation au cours des 20 dernières années. L’augmentation de la marge nette résulte de l’augmentation de la marge brute, de la baisse du taux de charge financière et de la diminution de la perte de valeur des actifs. En ce qui concerne le taux des dépenses, en 2021, le taux des dépenses de vente, de gestion, de recherche et de développement et de financement était respectivement de 51,6% / 3,8% / 1,8% / 5,2%, en hausse de 2,49 / – 0,57 / – 0,16 / – 1,96 PCT d’une année sur l’autre, et l’augmentation du taux des dépenses de vente était principalement due à: 1) L’augmentation du personnel de vente, la politique d’allégement pendant la période où l’assurance sociale ne bénéficie plus de l’épidémie et l’accumulation de primes excédentaires ont entraîné une augmentation de la rémunération du personnel Augmentation des investissements dans la publicité et la promotion, y compris les dépenses de représentation des étoiles, les activités de marketing et les dépenses de tournage publicitaire; Les frais de traitement du commerce électronique ont considérablement augmenté; Augmentation de la capacité de stockage, augmentation du loyer de l’entrepôt, des frais de main – d’oeuvre, etc. La forte baisse du taux des dépenses financières est principalement due au remboursement d’emprunts bancaires d’environ 400 millions de RMB et à la conversion d’obligations convertibles en actions d’une valeur nominale de 460 millions de RMB au cours de l’année en cours, de sorte que les charges d’intérêt ont diminué. En 21 ans, la société a remboursé 907 millions de RMB de prêts m & a au total, et le solde des prêts m & A est tombé de 2 407 millions de RMB au début de 2021 à 1,5 milliard de RMB à Perte de valeur / revenu des actifs 0,03%, amélioration de 23,18 PCT par rapport à l’année précédente. Les recettes non opérationnelles ont diminué de 0,5 PCT à 0,69% d’une année sur l’autre, principalement en raison de l’augmentation des subventions gouvernementales. La marge nette du 21q4 était de 5,54%, en baisse de 13,44 PCT d’une année sur l’autre, en baisse de 3,11 PCT par rapport au 19q4 et en hausse de 4,69 PCT d’une année sur l’autre. La baisse d’une année sur l’autre est principalement due à la baisse de la marge brute et à L’inversion de la perte de valeur des actifs, ce qui a entraîné une base plus élevée du 20q4.
Les stocks ont augmenté d’une année sur l’autre, mais l’anneau, la structure et le chiffre d’affaires se sont améliorés. L’inventaire à la fin de l’année 21 était de 1022 milliard de RMB, en hausse de 27% d’une année sur l’autre, en baisse de 4% par rapport à la fin de l’année 21q3, le nombre de jours de rotation des stocks était de 250 jours, en baisse de 63 jours d’une année sur l’autre, et la structure des stocks s’est considérablement améliorée. Dans l’ensemble de l’entreprise, la proportion d’inventaire dans un délai d’un an / 1 – 2 ans / 2 – 3 ans / 3 ans et plus était respectivement de 86% / 11% / 3% / 1%, et la proportion d’inventaire dans un délai d’un an / 1 – 2 ans / 2 – 3 ans / 3 ans et plus était respectivement de 86% / 11% / 3% / 1%, et la Augmentation de 11 / – 12 / 2 / 0 PCT par rapport à l’année précédente.
Le nombre de jours de roulement des comptes débiteurs est de 40 jours, en baisse de 12 jours d’une année sur l’autre, et le nombre de jours de roulement des comptes créditeurs est de 117 jours, en hausse de 37 jours d’une année sur l’autre.
Conseils en matière d’investissement
En ce qui concerne l’avenir, à court terme: (1) côté revenu: l’industrie principale devrait maintenir une croissance à deux chiffres en 22 ans; Côté dépenses: les dépenses financières de 22 ans devraient économiser environ 95 millions de RMB par année. À moyen et à long terme: (1) Nous estimons que l’échelle du marché cible de vgrass est de 2,5 à 3,4 milliards de RMB et que l’échelle du marché cible de TW est de 5 à 6 milliards de RMB; Frais: d’une part, les frais financiers peuvent encore être améliorés; d’autre part, avec l’amélioration de l’efficacité des magasins et l’optimisation de la structure des coûts, le taux des frais de vente peut être amélioré de 3 à 5% selon le PCT. Nous pensons que le taux d’intérêt net à long terme devrait atteindre 15%. Maintenir les revenus de 2022 – 2023 à 5087 / 5913 milliards de RMB respectivement, augmenter les revenus de 24 ans à 677 milliards de RMB, maintenir les bénéfices nets attribuables à la société mère de 22 – 23 ans à 350 / 427 millions de RMB respectivement, augmenter les bénéfices nets attribuables à la société mère de 24 ans à 512 millions de RMB, maintenir les bénéfices nets attribuables à la société mère de 22 – 23 ans à 1,18 / 1,44 RMB respectivement, augmenter les bénéfices nets attribuables à la société mère de 24 ans à 1,72 RMB, et maintenir la cote d’achat de PE à 8 / 6 / 5X au prix de clôture de 9,11 RMB le 19 avril 2022.
Conseils sur les risques
Risque récurrent d’éclosion; Risques financiers; Risque de dépréciation de l’achalandage; Risque systémique.
