Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) ( Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Principaux points d’investissement
Les résultats de 2021 sont conformes aux attentes du marché. En 2021, la société a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 31997 milliards de RMB, soit + 48,21% d’une année sur l’autre; Réaliser un bénéfice net de 2 957 milliards de RMB pour la société mère, soit + 51% d’une année sur l’autre; Après déduction du bénéfice net non attribuable à la société mère de 2 932 milliards de RMB, soit + 52,44% d’une année sur l’autre, les résultats ont été conformes aux attentes du marché.
2021q4 l’extrémité des bénéfices est sous pression sous la perturbation de l’extrémité des coûts. Sur une base trimestrielle, le bénéfice net de 2021q1 / Q2 / q3 / Q4 est de 11,08 / 11,24 / 5,37 / 189 millions de RMB, soit + 106,71% / + 180,56% / + 20,43% / – 0,67% d’une année sur l’autre. La baisse des bénéfices au cours du quatrième trimestre de 2021 a été principalement causée par: 1) La faiblesse de la demande finale a entravé la hausse des prix, la politique de double réduction a intensifié la faiblesse de la demande de papier culturel; Le coût élevé de l’énergie; L’augmentation des frais de transport maritime a entraîné une augmentation des prix des matières premières résiduaires aux États – Unis dans la base du Laos, ce qui a réduit l’avantage en matière de coûts.
La structure de l’offre et de la demande de papier culturel s’est améliorée et le profit est entré dans le canal de réparation. Par produit, en 2021, les marges brutes du papier culturel non couché, du papier couché, de l’électricité et de la vapeur, de la pâte chimique, de la pâte dissoute, du papier domestique, du papier de film de douche et du papier de carton étaient respectivement de – 6,54p, – 5,68pp, – 13,03pp, + 0,72pp, + 26,5pp, – 18,62pp, – 4,43pp, – 0,93pp. De janvier à avril 2022, le soutien des coûts causé par le haut niveau de la pâte de bois et l’amélioration de la structure de l’offre et de la demande causée par l’augmentation de la demande de papier culturel en vertu du nouveau règlement sur l’aide à l’enseignement du matériel didactique ont été deux moteurs. L’augmentation des prix du papier culturel a été relativement harmonieuse. Jusqu’au 15 avril 2022, le prix moyen du papier double adhésif était de 6237,5 yuan / tonne, en hausse de 625 yuan / tonne par rapport au 31 décembre 2021. La proportion de pâte auto – fournie de l’entreprise a atteint 55 – 60%. Au cours de ce cycle de hausse des prix, la rentabilité de l’entreprise s’est progressivement redressée et l’industrie a continué de subir des pressions. Depuis 2021q3, les petites et moyennes entreprises de papier sont proches de la ligne de rentabilité, mais la nouvelle capacité des usines de pâte à papier à l’étranger est retardée ou annulée, la grève se poursuit ou le prix de la pâte à papier reste élevé, de sorte que la pression sur les coûts des petites et moyennes entreprises de papier n’a pas diminué de façon significative. Par conséquent, nous estimons que certaines petites et moyennes entreprises de papier seront progressivement liquidées par la suite, qu’il existe encore des possibilités d’augmentation des prix dans le cadre de l’optimisation de la structure de l’offre et de la demande de l’industrie, que les bénéfices de l’entreprise entrent dans le canal de réparation et que La concentration de l’industrie devrait augmenter.
Le ratio actif – passif et les flux de trésorerie se sont bien comportés, ce qui a permis d’accroître continuellement la production et d’optimiser la disposition intégrée des pâtes et papiers forestiers. En 2021, le ratio actif – passif de la compagnie était de 55,98%, en hausse de 1,26 PP par rapport à l’année précédente. En 2021, la compagnie a réalisé des flux de trésorerie d’exploitation de 4929 milliards de RMB, soit – 25,49% d’une année sur l’autre; Le rapport entre les flux de trésorerie d’exploitation et le revenu net d’exploitation était de 147,83%; Les flux de trésorerie / recettes d’exploitation provenant des ventes étaient de 112,45%. En 2021, le projet de papier culturel, de papier domestique et de pâte chimique et mécanique de la base Beihai de la société a été mis en production, avec une capacité totale de pâte de papier de 10 millions de tonnes; En janvier 2021, la société a annoncé le plan de construction de la base de Nanning, qui prévoit de construire un projet d’intégration de la pâte forestière et du papier avec une production annuelle de 5,25 millions de tonnes, d’utiliser pleinement les ressources naturelles du Guangxi, d’améliorer encore la répartition de la capacité d’intégration de la pâte forestière et du papier et de jeter les bases d’une croissance à moyen et à long terme.
Prévision des bénéfices et cote d’investissement: Compte tenu de l’impact de la situation épidémique, nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la société mère en 2022 – 2023 sera de 304 / 3470 milliards de RMB (initialement prévu à 329 / 3730 milliards de RMB en 2022 – 2023), le bénéfice net attribuable à la société mère en 2024 sera de 3810 milliards de RMB et le bénéfice net attribuable à pe11x et 9x en 2022 – 2023. L’évaluation à un niveau bas a une marge de sécurité élevée et maintient la cote d ‘« achat ».
Conseils sur les risques: les coûts de l’énergie et du fret demeurent élevés et la demande en aval est inférieure à nos attentes.
