Zhejiang Jiuzhou Pharmaceutical Co.Ltd(603456) ( Zhejiang Jiuzhou Pharmaceutical Co.Ltd(603456) )
Principaux points d’investissement
Résultats financiers: 2022q1 les revenus et le bénéfice net ont augmenté plus rapidement que prévu
La compagnie annonce le rapport annuel 2021 et les résultats du premier trimestre 2022, avec un chiffre d’affaires de 4063 milliards de RMB en 2021, en hausse de 53,5% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 634 millions de RMB, en hausse de 66,6% par rapport à l’année précédente; La marge bénéficiaire nette attribuable à la société mère était de 15,6%. En ce qui concerne les résultats du premier trimestre de 2022, les revenus du premier trimestre de 2022 se sont élevés à 1,37 milliard de RMB, en hausse de 60,5% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 210 millions de RMB, en hausse de 120% d’une année sur l’autre; La marge bénéficiaire nette attribuable à la société mère était de 15,1%. Nous croyons que les revenus et les bénéfices de la compagnie ont augmenté plus rapidement que prévu au premier trimestre de 2022.
Moteur de croissance: établissement des dépenses en capital et amélioration de la capacité opérationnelle
Croissance par secteur: en 2021, les revenus de la cdmo de l’entreprise ont maintenu une croissance rapide (2,31 milliards de RMB, taux de croissance de 78,7%, proportion des revenus de 56,9%), tandis que les activités des API ont augmenté régulièrement (1,31 milliard de RMB, taux de croissance de 16,3%, proportion des revenus de 32,2%). En ce qui concerne les activités de cdmo, nous pensons que la croissance rapide des revenus de cdmo en 2021 est due à: ① la croissance continue des projets de coopération Novartis (selon le rapport annuel de Novartis 2021, les ventes mondiales de Novartis se sont élevées à 3,55 milliards de dollars américains, en hausse de 42% d’une année sur l’autre; les ventes mondiales de raboxini se sont élevées à 940 millions de dollars américains, en hausse de 36% d’une année sur l’autre). Augmentation du nombre de projets de coopération (en 2021, la société a ajouté 4 projets cotés, 9 projets cliniques de phase III, 144 projets d’essais cliniques de phase II et de phase I). En ce qui concerne la période 2022 – 2024, nous nous attendons à ce que les revenus et les bénéfices de l’entreprise continuent d’augmenter rapidement en raison des éléments suivants: ① les principaux projets de coopération Novartis continuent d’augmenter rapidement (nous nous attendons à ce que le taux de croissance composé des ventes terminales de noxital soit d’Environ 30% en 2022 – 2024 et que le taux de croissance des variétés de coopération anticancéreuse comme ribosinib soit plus élevé). Sous l’impulsion de la stratégie des grands clients, les clients à l’extérieur de Novartis continuent de croître et les projets de moyenne et de première phase continuent d’augmenter (l’augmentation continue du montant de la dette contractuelle de la société à partir de 2021 et du premier trimestre de 2022 peut être vérifiée latéralement). Contribution des revenus de la cdmo pour les Polypeptides et les préparations (selon le rapport annuel 2021 de la société, « la sector – forme polypeptidique a entrepris des activités de R & D commandées par des peptides personnalisés et des médicaments polypeptidiques ind de plusieurs sociétés de recherche et d’innovation de nouveaux médicaments», « en 2021, la société a terminé la construction de la sector – forme technologique polypeptidique et a entrepris plusieurs projets, et en 2022, l’équipe de R & D polypeptidique sera encore élargie et la capacité de production commerciale polypeptidique sera construite en fonction du calendrier du projet»).
Selon le rapport annuel 2021, les revenus des API hypoglycémiques ont augmenté de façon spectaculaire en 2021 (les revenus ont augmenté de 57,7% d’une année sur l’autre en 2021). Nous prévoyons que les activités des API & préparations continueront de croître régulièrement de 2022 à 2024. Compte tenu de l’augmentation du projet CMO et du MPP, le taux de croissance sera plus élevé que prévu. Plus précisément: ① les IPA déjà commercialisés continuent d’être commercialisés (selon le rapport annuel 2021, « les nouveaux produits hypoglycémiques mis au point stimulent les produits de préparation des clients approuvés pour la commercialisation en Europe»). Les projets de l’OCM ont contribué à la croissance. Après avoir obtenu l’autorisation du MPP, ouvrir l’espace d’expansion du marché mondial des médicaments à effet spécial. Augmentation de la contribution de l’entreprise de préparation (selon le rapport annuel 2021, « 17 projets de préparation de médicaments génériques en sont à différentes étapes de la R & D, dont le produit pharmaceutique AED – 02 comprimés à libération prolongée Anda est toujours en cours d’approbation par la FDA et la demande de commercialisation de la nmpa a été soumise en juillet 2021; le produit pharmaceutique t2dm – 02 comprimés à libération prolongée a reçu l’avis d’acceptation de la demande de commercialisation de la nmpa »).
En plus de l’expansion du projet, il est plus important d’améliorer la capacité d’exploitation à mesure que les dépenses en capital augmentent. Selon le rapport annuel 2021: ① les dépenses en capital ont été accélérées et la production a été accélérée (les dépenses en capital en 2021 étaient de 580 millions de RMB, les travaux de construction en cours de 470 millions de RMB et les immobilisations de 2,17 milliards de RMB, toutes les valeurs maximales depuis l’inscription). La capacité d’exploitation sera encore améliorée et le taux de rotation des immobilisations atteindra 1,94 en 2021, ce qui est nettement supérieur au niveau de 2020. Nous croyons que l’amélioration de la capacité d’exploitation des actifs de l’entreprise découle de l’optimisation de la structure du projet et de l’effet d’échelle. Avec le projet de construction de l’usine de ruibo Taizhou, le projet de centre R & D de ruibo (Suzhou) Pharmaceutical Co., Ltd. Et d’autres projets mis en production, nous sommes plus heureux de la durabilité de la croissance élevée de l’entreprise.
Rentabilité: la marge bénéficiaire nette prévue est essentiellement stable et augmente progressivement
En ce qui concerne la marge bénéficiaire brute, la marge bénéficiaire brute de l’entreprise a légèrement diminué en 2021. Nous pensons qu’elle est liée à la fluctuation des taux de change, etc. avec l’expansion des projets initiaux et de nouveaux clients de l’entreprise et l’augmentation de l’effet d’échelle des projets API, nous nous attendons à ce que la marge bénéficiaire brute augmente en 2022. En ce qui concerne la marge bénéficiaire nette, la marge bénéficiaire nette de la compagnie a augmenté en 2021. Nous croyons qu’elle est liée à la compression des taux sous l’effet de l’échelle des revenus. Nous prévoyons que la marge bénéficiaire d’exploitation de la compagnie sera essentiellement stable et progressivement améliorée de 2022 à 2024.
Point de vue: amélioration de la capacité d’offre, forte croissance soutenue
Nous croyons que la mise à niveau de la capacité d’approvisionnement est un changement marginal dans les activités de l’ocdmc de l’entreprise. Sous la libération de la capacité et l’amélioration de la capacité d’exploitation, nous sommes plus optimistes quant à la durabilité d’une croissance élevée. Mise à niveau de la capacité d’approvisionnement: Nous sommes préoccupés par l’augmentation significative du nombre d’audits de l’usine et du système d’ESS de l’entreprise dans le cadre de l’expérience d’exploitation de la nouvelle sector – forme technologique et des grands projets. La structure diversifiée du client et du projet est le résultat de la Mise à niveau de la capacité d’approvisionnement (« en 2021, l’entreprise a successivement passé 10 inspections officielles et 99 audits des clients, et ribbo USA a réussi l’examen de la FDA; au second semestre de 2021, ribbo Hangzhou a réussi l’audit de la propriété intellectuelle Libération de la capacité: selon les notes du rapport annuel, les progrès de la « base de production d’api dans le sud du Sichuan » et de la « phase I du projet de médecine scientifique et technologique du Sichuan » dans le projet en construction sont rapides, et la capacité de Teva acquise devrait également soutenir le développement du Projet de commercialisation.
Prévision et évaluation des bénéfices
Nous nous attendons à ce que le SPE de la compagnie soit de 1,06, 1,47 et 1,96 yuan / action en 2021 – 2023, et le prix de clôture du 20 avril 2022 correspond à 42 fois PE en 2022. Nous croyons que l’expérience de la gestion de grands clients et de grands projets est la base de la prochaine étape de l’entreprise. Nous sommes optimistes quant au changement marginal de la capacité d’approvisionnement de l’entreprise et à l’expansion de nouveaux domaines (Polypeptides, acides nucléiques, etc.) et de nouvelles entreprises (cdmo de préparation, etc.). Compte tenu de l’élasticité de la croissance de l’activité de cdmo au cours de la période de fenêtre de changement de structure des revenus, la cote « buy – in» est maintenue.
Conseils sur les risques
Risque d’accident de la sécurité de la production; Risque d’arrêt de la production en raison d’événements environnementaux; Le risque de volatilité des ordres d’affaires de l’odmc; Les progrès de l’examen de la mise sur le marché de nouveaux médicaments sont inférieurs aux risques prévus; Risque important de perte de clients, etc.
