Hangzhou Robam Appliances Co.Ltd(002508) ( Hangzhou Robam Appliances Co.Ltd(002508) )
Événement: la compagnie publie un rapport annuel de 21 ans et un rapport trimestriel de 22 ans. En 21 ans, la société a réalisé un chiffre d’affaires total de 10,15 milliards de RMB, soit + 24,8% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 1,33 milliard de RMB, soit – 19,8% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net non attribuable à la société mère a été déduit de 1,28 milliard de RMB, soit – 19,4% d’une année sur l’autre. 22q1 a réalisé un chiffre d’affaires total de 2,09 milliards de RMB, soit + 9,3% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 370 millions de RMB, soit + 2,5% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net non attribuable à la société mère a été déduit de 340 millions de RMB, soit + 4,3% d’une année sur l’autre. Les recettes et les résultats du premier trimestre ont largement répondu aux attentes. La société a l’intention de distribuer un dividende en espèces de 5 RMB à tous les actionnaires pour 10 actions sur la base d’un capital social de 944 millions d’actions.
Au cours des 21 dernières années, l’entreprise est revenue d’un creux à une croissance moyenne et rapide, chaque catégorie a une performance remarquable. Catégorie traditionnelle: position de leader stable, part croissante. Au cours des 21 dernières années, les revenus des machines à fumer et des appareils de cuisson ont augmenté respectivement de + 18,7% / + 27,3% d’une année sur l’autre, ce qui a surpassé la croissance globale des ventes de l’industrie (selon les données d’Ovi Push, les ventes au détail de l’industrie des machines à fumer ont augmenté de + 4% d’une année sur l’autre et les appareils de cuisson – 9%); Catégorie émergente: elle se développe vigoureusement et présente une forte croissance. Au cours des 21 dernières années, le chiffre d’affaires du Groupe de produits 2 / 3 de l’entreprise a augmenté de + 35,8% / + 57,9%, dont + 71,3% / + 101,3% / + 172,6% par rapport à la même période de l’année précédente pour les machines intégrées, les lave – vaisselle et les chauffe – eau, respectivement (la part de détail hors ligne des machines intégrées de cuisson à la vapeur et des lave – vaisselle intégrés d’Ovi a augmenté à la première et à la deuxième place). En ce qui concerne les sous – canaux, les recettes provenant de la vente par procuration / distribution / vente directe / ingénierie / autres canaux sont respectivement de + 19,2% / + 9,8% / + 39,1% / + 7,0% / + 286,0%, et les recettes représentent respectivement 31,7% / 4,3% / 41,1% / 22,7% / 0,2%. Il est important de noter qu’au cours des 21 dernières années, l’entreprise a considérablement réduit sa dépendance à l’égard des canaux d’ingénierie, tout en réalisant une croissance rapide des revenus, ce que nous considérons comme une structure de canaux plus bénigne.
L’augmentation des coûts des matières premières et la provision pour créances irrécouvrables importantes ont entraîné une forte baisse des résultats au cours des 21 dernières années. En 21 ans, la marge bénéficiaire brute de la société était de 52,4%, soit – 3,8 PCT par rapport à l’année précédente; Le taux d’intérêt net attribuable à la mère était de 13,1%, comparativement à – 7,3 PCT d’une année sur l’autre. Les R ésultats de 21 ans ont considérablement diminué, bien que les dépenses aient été optimisées (taux des dépenses de vente / gestion / R & D / finances de 21 ans de 24,2% / 3,6% / 3,6% / – 1,4%, YOY – 2,2 / – 0,1 / – 0,1 / + 0,5 PCT), la hausse des coûts des matières premières et l’accumulation d’une provision importante pour créances irrécouvrables ont nui aux résultats. En 2021, la compagnie a accumulé une dépréciation totale d’environ 780 millions de RMB, dont 160 millions de RMB de créances + factures à 100% du Groupe Evergrande et 120 millions de RMB d’autres clients. Nous pensons que les risques liés à l’exploitation des canaux du projet initial sont suffisamment libérés. Nous avons calculé que, compte tenu de l’impôt sur le revenu et de l’effet de la perte de valeur des créances irrécouvrables des clients de l’immobilier au cours des 21 dernières années, le bénéfice net de la société attribuable à la société mère au cours des 21 dernières années d’exploitation réelle s’élevait à 1 993 milliards de RMB, soit + 20,0% d’une année sur l’autre; Le taux d’intérêt net de la société mère était de 19,6%, soit – 0,8 PCT par rapport à l’année précédente. 22q1 les revenus ont augmenté régulièrement et la rentabilité a été progressivement rétablie. 22q1 a réalisé un chiffre d’affaires total de 2,09 milliards de RMB, soit + 9,3% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 370 millions de RMB, soit + 2,5% d’une année sur l’autre, et le chiffre d’affaires et les résultats ont été essentiellement conformes aux attentes. En ce qui concerne les sous – canaux, nous nous attendons à ce que les revenus des canaux de commerce électronique augmentent de plus de 20%, que les canaux de détail augmentent à un chiffre et que les revenus des canaux d’ingénierie diminuent considérablement après une gestion prudente. Le coût des matières premières de Q1 est toujours élevé, ce qui a eu une incidence sur la marge brute de Q1 de – 4,8 PCT à 52,6% d’une année sur l’autre. La pression du côté des coûts a incité l’entreprise à contrôler activement les dépenses. Le taux des dépenses de vente / gestion / R & d / finance de Q1 était de 29,0% / 4,0% / 3,2% / – 1,5%, soit – 3,2 / + 0,3 / + 0,2 / – 0,1 PCT d’une année sur l’autre. Du point de vue de l’écart brut des ventes, l’écart brut des ventes du 22q1 était de – 1,6 PCT d’une année sur l’autre et de – 3,3 PCT d’une année sur l’autre par rapport au 21q4. Sous l’influence globale, Q1 a réalisé un taux d’intérêt net de 17,6%, soit – 1,2 PCT par rapport à l’année précédente.
Conseils en matière d’investissement: les cuisinières à cigarettes traditionnelles de l’entreprise occupent une position de chef de file stable, avec des avantages évidents en termes de canaux et de force de marque; Lave – vaisselle à haute croissance + grille – pain à vapeur à débit continu, avec un grand espace de pénétration à long terme; L’entreprise a récemment pénétré le marché des poêles intégrés à forte prospérité, et de nouvelles variétés devraient contribuer à une augmentation considérable des revenus en s’appuyant sur une base de canaux solide et la force de la marque, contribuant à la réalisation de l’objectif d’incitation de 15% + croissance des revenus sur 22 ans, et faisant bon usage de la capacité d’affaires exceptionnelle de haute qualité et de l’espace de croissance stable et durable de l’entreprise. On estime que le bénéfice net attribuable à la société mère sera de 22,16 / 25,75 / 3008 milliards de RMB de 22 à 24 ans (il y a 22 à 23 ans, la valeur était de 22,16 / 2538 milliards de RMB). Le cours actuel des actions correspond à 12,9x / 11,1x / 9,5xpe de 22 à 24 ans et maintient la cote « buy – in ».
Indice de risque: risque d’augmentation du prix des matières premières; Le risque de volatilité du marché immobilier; Le risque d’une concurrence accrue sur le marché.
