Poly Developments And Holdings Group Co.Ltd(600048) ( Poly Developments And Holdings Group Co.Ltd(600048) )
Principaux points de vue
La marge bénéficiaire suit la baisse du marché et les ressources disponibles pour le règlement sont abondantes. En 2021, la société a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 284,9 milliards de RMB, en hausse de 17,2% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net de la société mère s’est élevé à 27,39 milliards de RMB, en baisse de 5,4% par rapport à l’année précédente. L’augmentation des revenus et l’absence d’augmentation des bénéfices de la société sont principalement dues à la baisse du niveau des bénéfices des projets reportés, avec une marge brute annuelle de 26,8% en 2021, en baisse de 5,8 points de pourcentage par rapport à l’année précédente; Le taux d’intérêt net était de 13,1%, en baisse de 3,4 points de pourcentage par rapport à l’année précédente. Bien que la marge bénéficiaire de l’entreprise diminue avec l’industrie, elle reste élevée. À la fin de 2021, les avances reçues par la société s’élevaient à 416,9 milliards de RMB, en hausse de 13,7% d’une année sur l’autre, ce qui correspond à 1,6 fois le chiffre d’affaires des activités de développement immobilier. La garantie de performance future est encore relativement élevée au cours des dernières années. Du point de vue des ressources renouvelables, la superficie d’achèvement prévue de la compagnie en 2022 est de 42,31 millions de m3, en hausse de 5,8% d’une année sur l’autre. Globalement, l’échelle des revenus de la compagnie continuera de croître régulièrement, mais le report de certains projets à faible marge brute devrait encore ralentir La croissance du bénéfice net.
Le classement des ventes a continué d’augmenter et la stratégie de labourage urbain a été poursuivie. En 2021, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 534,9 milliards de RMB, en hausse de 6,4% par rapport à l’année précédente; La superficie des ventes est de 33,33 millions de mètres carrés, en baisse de 2,2% par rapport à l’année précédente; Le prix de vente moyen était de 16 049 yuan / plat, en hausse de 8,8% par rapport à l’année précédente. L’entreprise a continué d’adhérer à la stratégie de culture urbaine profonde, les ventes de 38 villes centrales représentant 78%, en hausse de 3% par rapport à l’année précédente; Les ventes sous contrat dans le delta de la rivière Pearl et le delta du fleuve Yangtze ont dépassé 280 milliards de RMB, représentant 53% des ventes totales. Dix – sept villes ont signé des contrats pour plus de 10 milliards de RMB, soit deux de plus qu’en 2020, avec une contribution totale des ventes de plus de 340 milliards de RMB, ce qui a eu un effet remarquable sur l’agriculture urbaine profonde. Le taux de recouvrement annuel des ventes de la société a atteint 93,8%, le taux de recouvrement a été maintenu au – dessus de 93% pendant trois années consécutives, et les flux de trésorerie opérationnels ont été positifs pendant quatre années consécutives. Au premier trimestre, l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires contractuel de 90,7 milliards de RMB, en baisse de 27% d’une année sur l’autre, ce qui est inférieur à la moyenne de l’industrie. Le classement de l’industrie a encore augmenté pour atteindre le troisième, et la part de marché de l’année entière devrait continuer à augmenter.
L’investissement a permis de saisir avec précision la fenêtre du marché et de réduire les coûts d’acquisition des terres. En 2021, la compagnie a ajouté 27,22 millions de mètres carrés de surface de construction, en baisse de 14,6% par rapport à l’année précédente; Le prix total des terres s’élevait à 185,7 milliards de RMB, en baisse de 21% par rapport à l’année précédente. En ce qui concerne le rythme de l’investissement, l’entreprise n’a pas poursuivi la hauteur et n’a pas suivi aveuglément le premier lot d’approvisionnement en terres dans la concurrence féroce, mais a rapidement intensifié ses efforts d’investissement et a obtenu des parcelles de haute qualité à faible taux de prime à Guangzhou, Nanjing et Xiamen lorsque La chaleur de l’approvisionnement en terres des deuxième et troisième lots a diminué et que le marché est revenu à la rationalité. Le prix moyen annuel de l’approvisionnement en terres de l’entreprise était de 6 822 yuan / plat, en baisse de 7,6% par rapport à Le rapport prix / prix des terrains était de 42,5%, en baisse de 7,6 points de pourcentage par rapport à l’année précédente, et l’intensité de l’occupation des sols (montant de l’occupation des sols / montant des ventes) était de 34,7%, en baisse de 12,1 points de pourcentage par rapport à l’année précédente. En 2021, dans les principales zones de haute qualité où la contribution des ventes à la reconstitution des stocks est élevée, la part totale des terres dans le delta de la rivière Pearl et le delta du fleuve Yangtze dans les nouvelles ressources annuelles est de 54%, ce qui représente une augmentation de 7% par rapport à 2020. L’acquisition des terres par l’entreprise assure davantage la qualité de l’expansion tout en saisissant la fenêtre du marché.
Dans un contexte de crédit fort, les avantages financiers sont mis en évidence et les coûts de financement continuent de baisser. À la fin de 2021, le passif portant intérêt de la société s’élevait à 338,2 milliards de RMB, dont la part du passif échu en un an a diminué de 2,7 points de pourcentage pour atteindre 19,1%, ce qui rend la structure de la dette plus raisonnable. En ce qui concerne les trois lignes rouges, le ratio actif – passif après déduction des créances anticipées est de 68% (- 0,7 PCT), le ratio passif net est de 55,1% (- 1,5 PCT) et le ratio court – dette en espèces est de 1,86 (+ 0,04). Tous les indicateurs sont encore optimisés. Dans le contexte du resserrement de l’environnement de financement de l’industrie et de l’élargissement de l’écart de crédit entre les entreprises immobilières, la société a pleinement utilisé le contexte des entreprises centrales pour saisir les ressources à faible coût. En 2021, la société a émis des obligations de sociétés de 8,69 milliards de RMB et des billets à moyen terme de 10 milliards de RMB, avec un coût de financement global annuel de 4,46%, en baisse de 31 points de base par rapport à l’année précédente.
Conseils en matière d’investissement: l’entreprise adhère à la stratégie « Core City + Urban Agglomeration » de labourage profond, la croissance des ventes en période de ralentissement du marché est supérieure au niveau moyen de l’industrie, et la position de l’industrie est stable et en hausse. Dans le même temps, le côté de l’investissement maintient toujours la stabilité, la précision du cycle d’acquisition des terres est propice à la stabilisation et à la reprise du niveau des bénéfices futurs, ainsi qu’à l’amélioration continue du niveau de financement sous l’endossement du crédit des entreprises centrales, et les entreprises immobilières à moyen et à long terme devraient devenir les principales entreprises immobilières qui bénéficieront le plus du changement de modèle industriel. Nous prévoyons que le SPE de la compagnie sera de 2,38 yuan / 2,5 yuan / 2,7 yuan / action en 2022 – 2024, et que le PE correspondant sera de 7,3 / 7,0 / 6,4 fois respectivement, afin de maintenir la cote d ‘« achat ».
Conseils sur les risques: l’amélioration marginale de la politique n’est pas aussi forte que prévu, les ventes sont moins nombreuses que prévu, le risque de dépréciation à un prix élevé au début, etc.
