Winner Medical Co.Ltd(300888) ( Winner Medical Co.Ltd(300888) )
Les revenus et les résultats de 2021 ont fortement diminué par rapport à la base élevée. En 2021, la taille de l’entreprise a diminué d’une année sur l’autre sur une base de base élevée: le chiffre d’affaires annuel / les résultats ont été respectivement de 80,4 / 1,24 milliards de RMB (après exclusion de l’impact des frais de paiement des actions de 70 millions de RMB, les résultats ont été d’Environ 1,31 milliard de RMB), en baisse de 35,9% par rapport à 2020 / 67,5% et en forte augmentation de 76% / 127% par rapport à 2019; Le chiffre d’affaires du quatrième trimestre de 2021 était de 22,2 / 140 millions de RMB, en baisse de 26,3% par rapport à 2020 / 79,5%. La qualité actuelle des bénéfices est tombée à la normale: la marge brute de la société a diminué de 9,7 PCT à 49,9% d’une année sur l’autre en 2021; Le taux des frais de vente / d’administration est passé de + 12,2 / + 2,2 PCT à 24,7% / 5,7% (l’augmentation du taux des frais de vente est principalement due à la baisse des recettes en 2021 et à l’augmentation des investissements dans la publicité et la commercialisation des produits de l’entreprise); Le taux d’intérêt net a fortement baissé, passant de 15,1 PCT à 15,4%.
2022q1 revenus + 2,4% / résultats – 26%. Le chiffre d’affaires / résultat de 2022q1 est respectivement de 23,2 / 360 millions de RMB, en hausse de 2,4% par rapport à 2021 / en baisse de 25,7% (après avoir éliminé l’influence des dépenses d’incitation au capital, le résultat est en hausse de 67% par rapport à 2021q4). En ce qui concerne la qualité des bénéfices, la marge brute a diminué de 6,9 PCT à 47,8% d’une année sur l’autre, le taux des frais de vente / d’administration de + 2,9 / – 1,3 PCT à 20,2% / 5,5% d’une année sur l’autre et la marge nette de 5,8 PCT à 15,4% d’une année sur l’autre. Les ventes de services médicaux au cours du premier trimestre de 2022q1 ont légèrement diminué de 2% pour atteindre 1,41 milliard de RMB, dont: ① les ventes à l’étranger ont diminué de 48%, principalement en raison de la base élevée apportée par certaines commandes à prix élevé au cours du premier trimestre de 2020q4. Les ventes intérieures ont augmenté de 34%, principalement en raison de l’augmentation de la demande due à l’élargissement des canaux. Les ventes de biens de consommation au cours du premier trimestre de 2022 ont augmenté de 9% pour atteindre 890 millions de RMB, dont: ① les magasins hors ligne et les supermarchés ont connu une bonne croissance, tandis que les ventes au cours du premier trimestre ont augmenté de 14% / 45%. Dans les ventes en ligne, la logistique de livraison de la sector – forme tierce a été fortement touchée par la situation épidémique depuis mars, avec une baisse des ventes de 8%; Toutefois, les ventes de sectors – formes autonomes ont continué de croître rapidement de 29%.
Services médicaux: la Chine est devenue le principal marché et devrait connaître une croissance saine tout au long de l’année. En 2021, les ventes de services médicaux se sont élevées à 3,92 milliards de RMB, en baisse de 56% / augmentation de 161% par rapport à 2020 / 2019, et la marge brute a diminué de 14,0 PTS à 47,5% par rapport à l’année précédente. La forte baisse des ventes et des bénéfices bruts d’une année sur l’autre s’explique principalement par le fait que les prix du volume des ventes de produits de protection médicale ont atteint un niveau anormalement élevé en 2020, alors que la situation épidémique s’est stabilisée au cours de la même période en 2021 et que les prix du volume des produits sont revenus à la normale, de sorte que le niveau des ventes et la qualité des bénéfices sont revenus à la normale.
Selon les régions, les ventes intérieures et étrangères des services médicaux représentaient respectivement 60% / 40% en 2021 (40% / 60% en 2020). Les activités à l’étranger ont chuté de 70% sous une base élevée, tandis que la Chine est devenue le principal marché et que les canaux se sont développés davantage.
Sous – canaux: les ventes de terminaux hospitaliers en Chine ont augmenté de 12% à 1,25 milliard de RMB en 2021; Les ventes de pharmacies et de commerce électronique ont dépassé 1 milliard de RMB, soit environ 4 fois plus qu’en 2019. L’entreprise renforce la construction de la marque « winner» et saisit l’occasion de pénétration des canaux. Actuellement, l’entreprise est entrée dans près de 120000 pharmacies et plus de 4 000 hôpitaux en Chine. Au début de 2022, l’entreprise a commencé à exploiter l’applet du site Web officiel et a dépassé 500000 membres à l’heure actuelle. On s’attend à ce que les activités de la marque « winner» en Chine continuent de croître à l’avenir.
Par produit: 1) en 2021, les pansements haut de gamme ont bénéficié d’une meilleure demande de commandes, avec une croissance rapide des ventes de 23% à 110 millions de RMB. En avril 2022, la compagnie a annoncé qu’elle prévoyait d’acquérir longtai Medical, le leader des pansements haut de gamme, et qu’elle s’attendait à ce que 2022q3 soit inclus dans l’état consolidé afin d’approfondir le marché des pansements haut de gamme. D’autres catégories comprennent les masques, les vêtements de protection, les produits sensibles en salle d’opération, etc. en 2021, les ventes ont diminué considérablement sur une base élevée.
Commerce des biens de consommation: performance stable, itération des produits, construction continue de la marque. En 2021, les ventes des entreprises de biens de consommation se sont élevées à 4,05 milliards de RMB, en hausse de 15% d’une année sur l’autre par rapport à 2020, et la marge brute a diminué de 3,0 PCT à 52,2% d’une année sur l’autre.
Du point de vue du sous – canal, les ventes du commerce électronique / des magasins / des supermarchés / des grands clients étaient respectivement de 25,4 / 12,3 / 2,0 / 0,7 milliard de RMB, soit + 9% / + 29% / + 51% / – 17% d’une année sur l’autre. Parmi eux: 1) le trafic de la sector – forme propriétaire a contribué à la croissance. Les ventes de la sector – forme de commerce électronique propriétaire, y compris le site Web officiel et les petites procédures, ont atteint 560 millions en 2021, en hausse de 45% d’une année sur l’autre. Selon l’annonce de l’entreprise, à la fin de 2021, le nombre d’utilisateurs à l’ère du coton a atteint 35 millions, dont plus de 16 millions de membres de sectorformes privées (près de 7 millions de membres de magasins et près de 10 millions de membres de sites Web officiels et de widgets). L’efficacité des magasins s’est nettement rétablie, 74 magasins ont été ouverts au cours de l’année. Nombre de magasins: À la fin de 2021, il y avait 345 magasins de l’entreprise (dont 23 franchisés), et nous avons estimé que la structure des canaux de l’entreprise serait optimisée à l’avenir; Efficacité des magasins: avec l’affaiblissement de l’impact de l’épidémie et la reprise du flux de passagers, l’efficacité moyenne des magasins gérés directement par l’entreprise (plus de 12 mois après l’ouverture) a augmenté de 25% et celle des magasins gérés directement (plus de 24 mois après l’ouverture) de 15% au cours de l’année. La pénétration des supermarchés commerciaux s’est accélérée, ce qui a entraîné une augmentation du nombre de supermarchés commerciaux à grande échelle et de points de vente, et les ventes des supermarchés commerciaux ont augmenté rapidement de plus de 50% en 2021.
Sous – produits: en 2021, les serviettes hygiéniques / articles pour bébés / vêtements pour bébés / vêtements pour adultes ont augmenté rapidement, les ventes ont augmenté respectivement de 32% / 30% / 39% / 52% à 5,5 / 3,6 / 5,1 / 680 millions de RMB; Les serviettes molles en coton se sont bien comportées, augmentant légèrement de 2% à 960 millions de RMB; Les essuie – glaces et autres produits de consommation non tissés ont diminué de 17% / 25% à 1,8 / 450 millions de RMB, les autres produits non tissés étant principalement dus à la baisse des ventes de masques. Comme vous pouvez le voir, par rapport à la structure de catégorie centralisée précédente, la disposition actuelle de la catégorie de produits de l’entreprise tend à l’équilibre, l’approfondissement continu de la catégorie de subdivision et l’introduction de nouveaux produits. Au cours de l’année, l’entreprise a continuellement lancé de nouveaux produits tels que des serviettes de nettoyage super douces, du coton hyaluronique humide, des serviettes de coton de poche, des vêtements de protection solaire antibactérienne, etc., qui ont été accueillis par les consommateurs.
Les flux de trésorerie sont revenus à la normale et les stocks ont augmenté en raison de la préparation stratégique des stocks. L’inventaire de la compagnie à la fin de 2021 était de + 31,3% à 1,6 milliard de RMB d’une année sur l’autre, principalement en raison de la préparation stratégique des marchandises dans le contexte de l’augmentation des prix des matières premières, des jours de rotation annuels des stocks de mémoire + 47,3 jours à 125,7 jours, des jours de rotation des comptes débiteurs + 18,2 jours à 36,3 jours. À la fin de 2022q1, l’inventaire était de + 23,8% à 1,64 milliard de RMB, le nombre de jours de rotation des stocks était de + 8,9 jours à 120,2 jours et le nombre de jours de rotation des comptes débiteurs était de – 1,2 jour à 33,1 jours. En 2021, les flux de trésorerie opérationnels nets ont été considérablement réduits à 870 millions de RMB, principalement parce que la politique de crédit pour les produits de protection médicale est revenue à la normale au cours de l’année. 2022q1 flux de trésorerie opérationnels nets de 400 millions de RMB.
En 2022, on s’attend à ce qu’elle entre dans une voie de croissance saine. L’expansion des canaux d’affaires médicaux est efficace. Selon notre suivi et notre jugement, la demande actuelle de l’entreprise pour les affaires médicales en Chine est bonne et devrait augmenter régulièrement tout au long de l’année. À l’ère de l’ensemble du coton, la diversification de l’extrémité des produits a favorisé la création de nouveaux produits, la construction de flux de sector – forme propre à l’extrémité des canaux et l’expansion des magasins se sont poursuivies. Bien que les ventes de sector – forme tierce en ligne aient été fortement touchées par la situation épidémique depuis mars, nous estimons qu’elles devraient se rétablir progressivement par la suite. Dans l’ensemble, la base élevée causée par l’épidémie est dépassée et, en 2022, l’entreprise devrait connaître une croissance saine.
Conseils en matière d’investissement. Nous sommes optimistes quant au potentiel de développement coordonné des soins de santé et de la consommation de l’entreprise à moyen et à long terme. Les activités de l’entreprise à court terme fluctuent en raison de l’évolution des facteurs environnementaux. Nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la mère sera de 14,0 / 16,2 / 1,87 milliards de RMB respectivement de 2022 à 2024, ce qui correspond à 18 fois le PE en 2022, et nous maintenons la cote d ‘« achat ».
Indice de risque: l’épidémie de covid – 19 a dépassé les prévisions de ventes finales de biens de consommation défavorables; Risque accru de concurrence sur le marché; Risque d’expansion de catégorie; L’expansion des activités à l’étranger n’a pas été aussi rapide que prévu; Risque de fluctuation des changes.
