Zhejiang Xianju Pharmaceutical Co.Ltd(002332) ( Zhejiang Xianju Pharmaceutical Co.Ltd(002332) )
Performance financière: croissance régulière et amélioration de la marge bénéficiaire nette
La société a publié le rapport annuel 2021, avec un chiffre d’affaires de 4,34 milliards de RMB en 2021, en hausse de 7,9% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 620 millions de RMB, en hausse de 22,1% d’une année sur l’autre; La marge bénéficiaire nette était de 14,25%, en hausse de 1,1 PCT par rapport à l’année précédente; Les flux de trésorerie nets provenant des activités d’exploitation se sont élevés à 680 millions de RMB, en baisse de 14,3% par rapport à l’année précédente. Nous croyons que le taux de croissance des revenus et des bénéfices de la compagnie en 2021 est conforme à nos attentes.
Capacité de croissance: le Département de respiration & la préparation de pins musculaires anesthésiques stimule la croissance
En ce qui concerne le Sous – secteur d’activité, nous pensons que l’activité de préparation a contribué de façon significative à la croissance des revenus en 2021. Du point de vue du domaine thérapeutique, la contribution à la croissance des préparations respiratoires (12% des revenus totaux, 42% des revenus d’une année sur l’autre) et des préparations de pins musculaires anesthésiques (14,8% des revenus totaux, 23% des revenus d’une année sur l’autre) est plus évidente. En ce qui concerne le domaine de la préparation, nous nous attendons à ce que: ① la croissance des ventes de préparations respiratoires résulte de l’augmentation de la part de marché des ventes (selon les statistiques de l’hôpital de l’échantillon de vent, la part de marché de Zhejiang Xianju Pharmaceutical Co.Ltd(002332) Ajustement de la structure des préparations de pins musculaires anesthésiques, l’effet de l’injection intensive de rocuronium sur le côté bénéfice est inférieur ou inférieur aux attentes (nous pensons que l’injection intensive de rocuronium affecte la croissance du bénéfice net de 4 à 6% dans l’attente neutre, voir notre rapport de mise à jour publié le 11 février 2022 pour une analyse détaillée). Augmentation de la part de marché des variétés incrémentales gagnantes de l’appel d’offres centralisé (en juin 2021, l’injection de chlorhydrate de ropivacaïne et les comprimés de Misoprostol gagnants de l’appel d’offres centralisé ont été achetés, et la part de revenu des stocks était relativement faible). Dans l’ensemble, sans tenir compte des nouveaux produits qui pourraient remporter l’appel d’offres pour l’achat centralisé, nous prévoyons que l’entreprise de préparation atteindra un taux de croissance composé de 10 à 15% des revenus d’ici 2022 – 2024 et que la marge bénéficiaire nette sous l’achat centralisé continuera d’augmenter.
Dans le domaine des IPA, selon l’analyse des différentes dimensions des revenus divulguées dans le rapport, nous avons constaté que la proportion des revenus des IPA de Pinus anesthésica dans les revenus des IPA de l’entreprise a encore augmenté en 2021. Du point de vue de la demande mondiale et de l’augmentation du marché chinois des achats centralisés, nous nous attendons à ce que cette catégorie contribue à l’augmentation des revenus. Du point de vue des types de revenus, Hisense Pharmaceutical a entraîné des revenus et des bénéfices nets dans les activités API en 2021 (selon le rapport annuel 2021, Hisense Pharmaceutical a subi une perte nette de 11,58 millions de RMB, estimée à 61,2% des capitaux propres, ce qui pourrait avoir une incidence sur les bénéfices nets dans Les états consolidés de 7 à 8 millions de RMB), Nous prévoyons qu’après le transfert des capitaux propres de Hisense Pharmaceutical en 2022 (selon la société le 19 avril 2022, la société a vendu 61,2% des capitaux propres de Hisense Pharmaceutical pour 125 millions de RMB, et nous prévoyons générer 28,02 millions de RMB de revenus de transfert des capitaux propres en 2022), la marge bénéficiaire nette du secteur API de la société devrait augmenter d’une année sur l’autre. En ce qui concerne 2022 – 2024, nous nous attendons à ce que la croissance de la plaque API de l’entreprise résulte de: ① l’amélioration des hormones stéroïdiennes et de la valeur ajoutée; Nouvelle augmentation de l’API en Chine; Une fois que la FDA aura réussi l’inspection, le projet cdmo sera élargi; En 2022, on s’attend à ce que l’élasticité potentielle de la hausse des prix des matières premières corticostéroïdes et des intermédiaires et le décollement de Hisense Pharmaceutical contribuent à l’augmentation à court terme.
Rentabilité: Nous nous attendons à ce que la marge bénéficiaire nette augmente
En 2021, la marge bénéficiaire brute de la compagnie a augmenté de 2,6 PCT d’une année sur l’autre et la marge bénéficiaire nette de 1,1 PCT d’une année sur l’autre. L’augmentation de la marge bénéficiaire brute provient de l’augmentation de la marge bénéficiaire brute des corticostéroïdes (39,8% des revenus de cette catégorie et 12,9 PCT d’une année sur l’autre en 2021). L’augmentation de la marge bénéficiaire nette est inférieure à la marge bénéficiaire brute. Nous croyons que l’augmentation de la marge bénéficiaire nette provient de l’augmentation de 2,2 PCT du taux des dépenses de vente d’ En ce qui concerne la période 2022 – 2024, nous nous attendons à ce que la marge bénéficiaire nette globale de l’entreprise augmente à mesure que l’achat centralisé de préparations en Chine progresse.
Point de vue: la mise à niveau de la capacité de production est un changement marginal
À notre avis, la R & D et la mise à niveau de la capacité de production sont les changements marginaux les plus importants de l’entreprise en 2020 – 2021, derrière la relocalisation des installations et la certification des BPF. Cela se reflète dans l’accélération de l’industrialisation de la nouvelle sector – forme technologique de la substance médicamenteuse (achèvement de l’optimisation technologique de six nouveaux produits tels que le HS – 7 et de huit produits en cours de recherche tels que le rocuronium d’ici 2021, début de l’entreprise de personnalisation de produits unitaires externes, développement de la recherche sur la biotransformation enzymatique de cinq produits, et conversion sélective enzymatique de la testostérone et d’autres produits à l’essai pilote), Accélérer la recherche et l’approbation de nouveaux produits de préparation (selon le rapport annuel, l’entreprise de préparation « achever la mise en service de l’essai pilote ou de la vérification de 24 variétés et 110 lots de nouveaux produits d’ici 2021 et achever la mise en service de 3 projets de transformation confiés »). Nous continuons d’être optimistes quant à l’espace de développement et à la durabilité de la croissance de la performance de l’entreprise dans la mise à niveau continue de l’API stéroïdienne et du circuit de préparation sous la promotion de la recherche et du développement de nouveaux produits de préparation d’API et la certification de l’usine de yangfu.
Prévision et évaluation des bénéfices
À moyen et à long terme, nous sommes optimistes quant à la tendance à la mise à niveau de la chaîne de l’industrie des stéroïdes et à la durabilité de la croissance des performances de l’entreprise dans le cadre de la mise à niveau et de l’audit de la capacité de production de la substance médicamenteuse de yangfu. La technologie et la capacité de contrôle de la qualité de la production accumulées par l’entreprise dans le domaine de la substance médicamenteuse stéroïde et des intermédiaires jettent les bases de la mise à niveau de la capacité d’approvisionnement; À court et à moyen terme, avec la participation des principales variétés à l’achat de quantités, la rentabilité des préparations et l’exploitation continue du marché des services respiratoires, la durabilité de la croissance des bénéfices peut dépasser les attentes. Dans les prévisions de bénéfices, nous avons tenu compte de l’impact de l’achat centralisé de variétés de préparations en stock en 2022 – 2023, et nous n’avons pas tenu compte des ventes de nouvelles préparations pour le moment. Nous prévoyons que le SPE sera de 0,76, 0,93 et 1,16 yuan / action en 2022 – 2024, respectivement. Le prix de clôture du 22 avril 2022 correspond à 12 fois PE en 2022, ce qui a un rapport qualité – prix estimé élevé et maintient la note de « surpoids».
Conseils sur les risques
Risque d’achat centralisé et de réduction des prix des produits pharmaceutiques de base, risque de volatilité du cycle d’investissement de la capacité, risque que l’expansion du marché haut de gamme de l’activité API ne soit pas aussi rapide que prévu, risque de fluctuation importante du coût des matières premières
