Nanjing Vazyme Biotech Co.Ltd(688105) ( Nanjing Vazyme Biotech Co.Ltd(688105) )
Performance: croissance rapide des activités conventionnelles et contribution opérationnelle plus élevée que prévu du covid - 19
En 2021, le chiffre d’affaires de la société s’élevait à 1869 milliard de RMB, en hausse de 19,44% d’une année sur l’autre, et le bénéfice net de la société mère s’élevait à 678 millions de RMB, en baisse de 17,46% d’une année sur l’autre, ce qui était conforme à la valeur de l’express de performance; La marge brute des activités principales était de 81,34%, en baisse de 10,21 PCT par rapport à l'année précédente. Le taux d'intérêt net était de 36,30%, en baisse de 16,22 PCT par rapport à l'année précédente. À notre avis, la baisse des prix des matières premières d'acide nucléique covid - 19 en raison de l'intensification de l'approvisionnement centralisé et de la concurrence, ainsi que l'augmentation des coûts liés au volume des trousses de détection de l'antigène covid - 19, sont les principales raisons de la baisse des bénéfices de l'entreprise.
Le chiffre d'affaires de 2022q1 était de 975 millions de RMB, en hausse de 80,07% d'une année sur l'autre et de 68,16% d'une année sur l'autre; Le bénéfice net attribuable à la société mère s'est élevé à 431 millions de RMB, en hausse de 28,18% d'une année sur l'autre et de 236,8% d'une année sur l'autre. À notre avis, l'approbation de la trousse d'analyse de l'antigène 2022q1 de la Chine a entraîné une augmentation des revenus et des bénéfices nets plus importante que prévu.
Analyse opérationnelle: trois moteurs d'entreprise, continuer à s'intéresser à la croissance dans le cadre de l'expansion intégrée
Analyse de la croissance: dans le rapport annuel 2021 de la compagnie, le chiffre d'affaires des sciences de la vie s'élevait à 1339 milliard de RMB, dont 533 millions de RMB pour les activités conventionnelles, soit une augmentation de 66% par rapport à l'année précédente, et 806 millions de RMB pour les activités covid - 19, soit une augmentation de 21% par rapport à l'année précédente; Les revenus des services de diagnostic in vitro se sont élevés à 433 millions de RMB, dont 89 millions de RMB pour les services réguliers, en hausse de 104% par rapport à l'année précédente, et 344 millions de RMB pour les services covid - 19, en baisse de 34% par rapport à l'année précédente; Le chiffre d'affaires des entreprises biopharmaceutiques a atteint 97 millions de RMB, en hausse de 774% par rapport à l'année précédente. À notre avis, du point de vue de la performance, les activités conventionnelles ont connu une croissance rapide en 2021 et les synergies entre les trois secteurs ont été démontrées, ce qui a permis de vérifier la capacité d'expansion intégrée de l'entreprise. En 2022, les activités du covid - 19 devraient contribuer de façon stable aux flux de trésorerie sous l'impulsion de politiques favorables aux antigènes.
Analyse de rentabilité: selon les sous - produits du rapport annuel 2021 de l’entreprise, la marge brute des réactifs biologiques est de 91,79%, soit une diminution de 3,75 PCT par rapport à l’année précédente. Nous pensons que la marge brute des réactifs conventionnels n’a pas beaucoup changé en raison de la baisse des prix des matières premières d’acide nucléique covid - 19; La marge bénéficiaire brute des réactifs de diagnostic était de 51,24%, ce qui a diminué de 33,64 PCT par rapport à l'année précédente. Nous croyons que l'augmentation des ventes de kits d'antigène covid - 19 et les coûts connexes ont eu une incidence sur la marge bénéficiaire brute des réactifs de diagnostic. La marge brute de l'instrument de diagnostic était de 7,22%, soit une augmentation de 4,4 PCT par rapport à l'année précédente. La marge brute des services techniques est de 67,47%, ce qui devrait rester stable.
En 2021 et 2022q1, les taux de d épenses de vente étaient respectivement de 17,10% (YOY + 5,1 PCT), 9,22%, 12,33% (YOY + 4,3 PCT) et 7,30%. À la fin de 2021, le nombre d’employés de l’entreprise était de 2380, en hausse de 94,44% d’une année sur l’autre, dont 972 employés des ventes et 652 employés de la R & D, qui devraient atteindre 1000 d’ici 2022. Nous croyons que l'amélioration de la richesse des scénarios d'application des produits, l'augmentation des coûts de vente et de R & D reflètent la forte capacité d'expansion et la stratégie de différenciation de l'entreprise.
Analyse de la qualité de l'exploitation: en 2021, les flux de trésorerie nets générés par les activités d'exploitation de la société se sont élevés à 617 millions de RMB, ce qui est comparable au volume des bénéfices nets, ce qui reflète la haute qualité de l'exploitation de la société. Les flux de trésorerie opérationnels au cours du premier trimestre de 2022 se sont élevés à près de 72,73 millions de RMB, en baisse de 69,29% par rapport à l'année précédente. Nous estimons que la croissance rapide des activités de détection des antigènes a été la principale raison, afin de Compte tenu de l'augmentation substantielle des stocks et des paiements anticipés pour la préparation des produits (2022q1 inventaire YOY + 72,2%, paiement anticipé YOY + 140022%). Nous croyons qu'avec la digestion des coûts initiaux et le rythme des produits dans le cadre du développement des entreprises, la rentabilité et la qualité de l'exploitation devraient continuer à augmenter.
Schéma stratégique: les entreprises émergentes + les marchés d'outre - mer permettent une nouvelle croissance à l'avenir
Nouvelles entreprises: l'entreprise s'appuie sur ses avantages en matière de production de matières premières de base et sur le soutien de la sector - forme technologique commune clé, continue de se déployer le long de la chaîne industrielle sur la base des activités matures existantes, développe de nouvelles entreprises émergentes telles que la ligne de produits terminaux de quarantaine animale et la ligne de produits consommables, incube des préparations enzymatiques industrielles et des matériaux moléculaires haut de gamme, et espère contribuer à un nouveau point de croissance pour le développement à long terme de l'entreprise.? Activités à l'étranger: la répartition des activités à l'étranger de la société s'est accélérée et les avantages sont évidents. En 2021, le chiffre d'affaires des ventes à l'étranger s'élevait à 270 millions de RMB, Représentant 14,49% du chiffre d'affaires. Après la période de validation du modèle d'entreprise, nous nous attendons à ce que les marchés d'outre - mer soient ouverts d'ici 2022 - 2023.? Intrants de production: l’entreprise continue d’investir dans la production et le soutien à la recherche et au développement. Selon le rapport annuel 2021 de l’entreprise, « à la fin de la période visée par le rapport, l’entreprise dispose d’une base de production de réactifs biologiques d’un total de plus de 64000m2, d’un atelier de production propre pour le diagnostic in vitro et d’un atelier de fermentation et de purification au niveau des BPF, et a récemment mis en service un atelier de production indépendant pour le séquençage à haut flux et la normalisation des matières premières enzym « la société prévoit d'investir 1,3 milliard de RMB dans la planification et la construction d'une base de production d'environ 200000 mètres carrés dans la zone de développement économique et technologique de Nanjing ».
Prévision et évaluation des bénéfices
Sur la base de la croissance stable des activités matures de la société et de l'élasticité de la contribution des activités émergentes, nous ajustons les prévisions du SPE de 2022 à 2023 à 2,39 et 2,72 RMB / action (à l'origine 2,10 et 2,64 RMB / action) et ajoutons 3,05 RMB / action pour 2024. Le 22 avril 2022, le prix de clôture de l'action était 30 fois PE en 2022. Se référant à l'évaluation comparable de l'entreprise et à l'avantage d'expansion intégrée de l'entreprise, nous continuons d'être optimistes quant à la croissance de l'entreprise de 2022 à 2024 et de maintenir la cote « surpoids».
Conseils sur les risques
Risque de fluctuation épidémique de covid - 19; Risque de changement de politique industrielle; Risque de qualité du produit et de stabilité entre les lots; Risque inférieur aux attentes en matière de recherche et de développement; Risque de substitution des importations moins élevé que prévu; Risque d'exploitation du marché inférieur aux attentes.
