Wuxi Lead Intelligent Equipment Co.Ltd(300450) ( Wuxi Lead Intelligent Equipment Co.Ltd(300450) )
Événement: la compagnie publie le rapport annuel 2021 et le rapport trimestriel 2022. En 2021, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 10,04 milliards de RMB, soit + 71,3% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net de la société mère s’est élevé à 1,59 milliard de RMB, soit + 106,5% d’une année sur l’autre. Le chiffre d’affaires de 2022q1 s’élevait à 2,93 milliards de RMB, soit + 142,4% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net pour la société mère s’est élevé à 350 millions de RMB, soit + 72,5% d’une année sur l’autre.
Principaux points d’investissement
En 2021, les résultats sont biaisés par rapport à la limite supérieure de la prévision, et le taux de croissance des bénéfices est supérieur au taux de croissance des revenus en raison de l’effet d’échelle: en 2021, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 10,04 milliards de RMB, soit + 71,3% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 1,59 milliard de RMB, soit + 106,5% d’une année sur l’autre, ce qui a dépassé la limite supérieure des prévisions de rendement de 1,45 à 1,65 milliard de RMB. En 2021, la filiale Titan a réalisé un chiffre d’affaires de 1,94 milliard de RMB (585 millions de RMB en 2020, soit + 232% d’une année sur l’autre), un bénéfice net de 170 millions de RMB (78 millions de RMB en 2020) et un taux d’intérêt net d’environ 9%. 2022q1 a réalisé un chiffre d’affaires de 2,93 milliards de RMB, soit + 142,4% d’une année sur l’autre et – 28,4% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 350 millions de RMB, soit + 72,5% d’une année sur l’autre et – 40,4% d’une année sur l’autre.
Le taux d’intérêt net a augmenté de façon significative en 2021, ce qui a entraîné une baisse de la rentabilité au cours du premier trimestre de 2022 en raison de l’augmentation de la proportion de lignes logistiques à faible marge brute: le taux d’intérêt brut des ventes de l’entreprise en 2021 était de 34,1%, soit – 0,3 PCT par rapport à l’année précédente; Le taux net des ventes a été de 15,8%, soit + 2,7% d’une année sur l’autre, principalement en raison de la baisse du taux des frais de la période, qui était de 16,9% d’une année sur l’autre pour la compagnie en 2021, soit – 1,5% d’une année sur l’autre. Q4 au cours d’un seul trimestre, la marge bénéficiaire brute des ventes était de 29,1%, soit – 0,2 PCT d’une année sur l’autre et – 7,7 PCT d’une année sur l’autre; Le taux net des ventes était de 14,2%, soit + 6,7% en glissement annuel et – 4,6% en glissement annuel. En 2021q4, la marge brute a diminué d’une année sur l’autre. Nous estimons que la principale raison en est l’augmentation de la part des revenus confirmés de la ligne logistique à faible marge brute (environ 15% de la marge brute), tandis que la faible marge brute de la ligne logistique est également due à l’insuffisance progressive de la capacité et à l’adoption du mode d’externalisation. La marge brute de vente de 2022q1 était de 30,8%, soit – 9,4 PCT par rapport à l’année précédente; Le taux d’intérêt net des ventes était de 11,8%, soit – 4,8% par rapport à l’année précédente. Le taux de dépenses pour la période était de 16,5%, soit – 6,4 PCT par rapport à l’année précédente. 2022q1, la part de la ligne logistique est encore relativement élevée, ce qui entraîne une baisse de la marge brute globale. Avec la libération de la capacité de l’entreprise et le retrait progressif de l’externalisation, nous prévoyons que la marge brute de la ligne logistique reviendra à environ 30% de la normale.
L’échelle des nouvelles commandes signées a augmenté considérablement, ce qui a entraîné un flux de trésorerie opérationnel net négatif pour 2022q1 en raison de la préparation initiale des marchandises: le passif contractuel de la société à la fin de 2021 était de 3,86 milliards de RMB, soit + 103% d’une année sur l’autre; Les stocks se sont élevés à 7,78 milliards de RMB, soit + 171% d’une année sur l’autre, ce qui est resté élevé. En 2021, la compagnie a signé de nouvelles commandes de 18,7 milliards de RMB (hors taxes), soit + 69% d’une année sur l’autre, ce qui a atteint un nouveau sommet au fil des ans et a assuré une forte augmentation des résultats à court terme. Les flux de trésorerie opérationnels nets de la compagnie en 2021 se sont élevés à 1,34 milliard de RMB, soit – 0,7% d’une année sur l’autre, ce qui est resté essentiellement stable; Le flux de trésorerie net d’exploitation de 2022q1 est de – 1,21 milliard de RMB, ce qui représente une baisse significative par rapport à 180 millions de RMB au cours de la même période en 2021. Nous jugeons qu’il est principalement causé par le grand nombre de nouveaux documents signés par la société et le paiement de plus de marchandises pour la préparation des marchandises au début de la production. Par la suite, avec l’augmentation de l’échelle de livraison, le flux de trésorerie de la société devrait s’améliorer considérablement.
Prévision des bénéfices et notation des investissements: Au fur et à mesure que l’usine de batteries électriques en aval atteint le Sommet de l’expansion de la production, l’entreprise bénéficiera considérablement en tant que fournisseur d’équipements de premier plan. Nous maintenons le bénéfice net attribuable à la société mère de 28,0 / 36,0 / 4,27 milliards de RMB de 2022 à 2024, ce qui correspond au prix actuel des actions PE 25 / 19 / 16 fois. Compte tenu de la position de premier plan ferme et de l’élasticité de la performance de l’entreprise, nous maintenons la notation d’« achat».
Conseils sur les risques: les ventes de nouveaux véhicules énergétiques sont inférieures aux prévisions et l’expansion de la production de l’usine de batteries électriques en aval est inférieure aux prévisions.
