Shanghai Bairun Investment Holding Group Co.Ltd(002568) ( Shanghai Bairun Investment Holding Group Co.Ltd(002568) )
Événements:
Dans la nuit du 25 avril 2022, la compagnie a publié un rapport annuel de 21 ans et un rapport trimestriel de 22 ans:
En 2021, le chiffre d’affaires total de l’entreprise s’élevait à 2 594 millions de RMB (en hausse de 34,66% d’une année sur l’autre) et le bénéfice net attribuable à la mère s’élevait à 666 millions de RMB (en hausse de 24,38% d’une année sur l’autre).
21q4 a réalisé un bénéfice d’exploitation total de 680 millions de RMB (en hausse de 12,97% par rapport à l’année précédente) et un bénéfice net de 103 millions de RMB (en baisse de 32,41% par rapport à l’année précédente).
22q1 a réalisé un chiffre d’affaires total de 539 millions de RMB (en hausse de 4,14% par rapport à l’année précédente) et un bénéfice net de 92 millions de RMB (en baisse de 29,94% par rapport à l’année précédente).
Commentaires sur le rendement:
La croissance des revenus s’est ralentie au deuxième semestre de l’année, ce qui a nui aux résultats de l’année. Le taux de croissance annuel du chiffre d’affaires du premier trimestre de 21 ans et du premier trimestre de 22 ans était respectivement de 53%, 54%, 31%, 13% et 4%. Le taux de croissance élevé du chiffre d’affaires de l’entreprise n’a pas été soutenu, en particulier le ralentissement du taux de croissance du chiffre d’affaires du quatrième trimestre, qui était inférieur à nos attentes, ce qui a entraîné un chiffre d’affaires annuel total de 2594 milliards de RMB, légèrement inférieur à nos prévisions précédentes. En ce qui concerne la ventilation, le chiffre d’affaires de l’entreprise dans le secteur de la préparation des boissons alcoolisées au cours des 21 dernières années s’est élevé à 2285 milliards de RMB, soit un peu moins de 7,8% de notre valeur prévue. Parmi eux, les ventes se sont élevées à 24 985800 boîtes, en hausse de 38,2% d’une année sur l’autre, ce qui a considérablement ralenti par rapport au taux de croissance de 56,44% enregistré dans le rapport semestriel et a été inférieur à la valeur prévue de 6,5%; Le prix de vente unitaire était de 91,47 yuan / boîte, soit un peu moins de 1,4% que prévu. Au cours de la même période, le chiffre d’affaires des parfums s’est élevé à 273 millions de RMB, ce qui correspond essentiellement aux attentes. La croissance du chiffre d’affaires du 22q1 s’est encore ralentie à 4,14%, principalement en raison de la politique de prévention et de contrôle de l’épidémie de covid – 19, de l’approvisionnement limité en matières premières, de la production et de la logistique de l’entreprise, ce qui a eu un impact plus important sur les Activités de pré – mélange.
L’augmentation des frais de vente a encore affaibli les résultats actuels de l’entreprise. Au cours des 21 dernières années, les dépenses de vente de la société se sont élevées à 567 millions de RMB, en hausse de 32,42% par rapport à l’année précédente, ce qui a entraîné une baisse annuelle des dépenses de vente depuis 2016. La principale variable est que le 21q4 a versé 183 millions de RMB de frais de vente, tandis que le taux de croissance des revenus de l’exercice en cours a diminué, les frais de vente ont augmenté de 122% d’une année sur l’autre, ce qui a fait baisser le taux d’intérêt net de l’exercice en cours de 2,18 PCT d’une année sur l’autre et de 3,75 PCT d’une année sur l’autre. Les frais de vente du 22q1 se sont élevés à 138 millions de RMB, en hausse de 17,62% d’une année sur l’autre, dépassant largement le taux de croissance actuel des revenus (4,14%).
Les dépenses de vente au cours des 21 dernières années comprennent principalement les dépenses de main – d’oeuvre (39,4% en 21 ans, comme ci – dessous), les dépenses de campagne publicitaire (47,9%) et les autres dépenses (9,6%), dont les dépenses de main – d’oeuvre et les dépenses de campagne publicitaire ont augmenté respectivement de 25,7% / 25,8% d’une année sur l’autre, ce qui est légèrement inférieur au taux de croissance des revenus de la compagnie au cours de la même période, mais les autres dépenses ont augmenté de 232% d’une année sur l’autre, principalement en raison de l’augmentation des dépenses découlant de la
Les promotions en ligne réduisent la marge brute globale de l’entreprise. Les produits de l’entreprise sont divisés en trois canaux: hors ligne, en ligne (commerce de détail numérique) et prêt à boire, dont:
Le chiffre d’affaires annuel des canaux en ligne s’élève à 1814 milliard de RMB, soit 71% du chiffre d’affaires total, ce qui constitue la pierre angulaire de la performance de l’entreprise. La marge brute a augmenté de 2,03 PCT d’une année sur l’autre, ce qui a joué un rôle de soutien dans la marge brute de l’entreprise.
Toutefois, la marge brute des canaux en ligne a diminué de 2,78 PCT d’une année sur l’autre, représentant 25% du chiffre d’affaires de l’entreprise, ce qui a entraîné une baisse du niveau global de performance de l’entreprise.
Bien que la marge brute du canal de boisson instantanée ait diminué de 4,41 PCT d’une année sur l’autre, elle ne représentait qu’environ 4% des revenus de l’entreprise, ce qui a eu un faible impact.
Le secteur des épices et des parfums est resté stable et est devenu une pierre de ballast pour l’entreprise. En 21 ans, le chiffre d’affaires des produits de saveur comestible s’est élevé à 273 millions de RMB, en hausse de 37,72% par rapport à l’année précédente, et la proportion du chiffre d’affaires a augmenté de 0,24 PCT à 10,54%. Le taux brut de saveur comestible a légèrement diminué de 1,07 PCT à 65,2%, ce qui est relativement stable au cours des dernières années. L’entreprise a contribué à un bénéfice brut de 178 millions de RMB, en hausse de 35,52% par rapport à l’année précédente.
L’affaissement du canal a donné un nouvel élan. Au cours des 21 dernières années, le nombre de concessionnaires de l’entreprise est passé à 1 888, en hausse de 19,65% par rapport à l’année précédente. La Chine de l’Est est la région la plus dynamique, le nombre de concessionnaires a augmenté de 31% à 514 par rapport à l’année précédente, et la proportion dans toutes les régions du pays a augmenté de 2,4 PCT à 27,2%.
La production et les ventes sont équilibrées et les stocks restent faibles. En 21 ans, le volume des ventes et de la production d’alcool prémélangé de l’entreprise était de 24 999 / 25,31 millions de caisses, avec un taux de production et de commercialisation de 98,74%, et le volume des ventes et de la production d’essence comestible était de 2 850 / 2,92 millions de caisses, avec un taux de production et de commercialisation de 97,75%. Sont en équilibre serré. À la fin de l’année 21, par rapport au début de l’année, l’inventaire / les ventes de boissons alcoolisées prémélangées et d’arômes comestibles de l’entreprise ont été ajustés de 6,59% / 2,9% à 5,86% / 3,98%, ce qui a maintenu un niveau faible et un inventaire sain.
Le passif contractuel et les flux de trésorerie provenant des ventes ont diminué et l’épidémie actuelle continue de freiner les résultats. Depuis le 21q2, le taux de croissance annuel des passifs contractuels de la compagnie a été négatif, et le taux de croissance annuel des flux de trésorerie provenant de la vente de biens et de la prestation de services de main – d’oeuvre a diminué trimestriellement, de sorte que le soutien du taux de croissance des revenus du 22q2 était faible; Étant donné que la Chine de l’Est, le principal marché de l’entreprise superposée, a été touchée par l’épidémie de covid – 19 en avril et que la logistique des produits de base et la consommation des résidents ont été limitées par les politiques de prévention des épidémies pertinentes, nous avons tendance à être plus prudents quant à la performance de l’entreprise au 22q2.
Les chocs à court terme ne modifient pas la logique à long terme et favorisent le potentiel de développement à long terme de l’entreprise. La perméabilité des principaux cocktails pré – conditionnés en Chine a encore beaucoup à améliorer. La position de leader unique de l’entreprise dans l’industrie de la prémélange est stable et le modèle de concurrence n’a pas changé; L’industrie de la prémélange en Chine en est encore au stade initial de développement et a de grandes perspectives. Du point de vue des produits spécifiques: “micro – ivre” en tant que grand produit unique a consolidé les activités de base de l’entreprise de prémélange; “Cool” en tant que nouvelle sous – marque, cotée en bourse est devenue la troisième plus grande vente de l’entreprise; Les ventes annuelles de produits “qiangshuang” ont doublé au cours des 21 dernières années, ce qui a permis de consolider la part de marché de l’entreprise parmi les personnes ayant des habitudes de consommation d’alcool et d’élargir les scénarios de consommation; Sur la base de l’adaptation à la réduction du sucre et à la santé, le goût des nouveaux produits de réserve tels que “de la réduction” a été bien accueilli par notre enquête de base et a enrichi la force de réserve de la matrice de produits.
À notre avis, bien que les résultats du 21e et du 22e trimestre publiés par l’entreprise soient faibles, les prix actuels ont suffisamment réagi à la baisse des résultats à court terme, mais la valeur intrinsèque de l’entreprise est sous – estimée. En ce qui concerne le modèle d’évaluation ajusté, nous avons réduit le bénéfice net de la société mère sur 22 ans à 1 009 milliards de RMB, avec un taux de croissance annuel de 51,5%. En supposant que le taux de croissance des ventes d’alcool prémélangé en 22 ans ralentit encore à 30% (29%, 43% et 38% respectivement en 19 – 21 ans), le prix unitaire prévu est de 96,3 yuan RMB (5,28% de plus que le prix unitaire en 21 ans d’une année sur l’autre Pour tenir compte de l’ajustement de 4 – 10% de l’augmentation du prix à la fin de 21 ans de la compagnie), et le coût unitaire prévu n’a pas changé par rapport à 21 ans (31,71 yuan RMB, 32,79 yuan RMB et 31,24 yuan RMB respectivement pour 19 – 21 ans). On prévoit que l’activité des épices essentielles n’augmentera que de 2% par rapport à 21 ans. Les autres conditions n’ont pas changé de façon significative par rapport aux conditions précédentes. Selon les prévisions, la société réalisera un chiffre d’affaires de 3 407 millions de RMB en 22 ans, en hausse de 31,3% par rapport à l’année précédente, et réalisera un bénéfice net de 1 009 millions de RMB pour la société mère, en hausse de 51,5% par rapport à l’année précédente. À l’heure actuelle, nous croyons que la baisse du marché nous a donné l’occasion d’acheter d’excellentes entreprises, que les changements de rendement à court terme ont été reflétés dans l’évaluation et qu’ils n’auront pas d’incidence sur la valeur d’investissement à long terme de l’entreprise.
Proposition d’investissement: sur la base de l’analyse ci – dessus, nous croyons que, bien que la performance de l’entreprise au deuxième trimestre de 22 ans ait encore une certaine pression, elle est positive à long terme, et les prix actuels surestiment l’impact à court terme et sous – estiment l’avantage fondamental à long terme. Ajustement correspondant des prévisions de bénéfices de la société: ajuster le bénéfice net de la société mère à 1 009 milliard de RMB, 1 225 millions de RMB et 1 348 millions de RMB respectivement de 2022 à 2024, le SPE à 1,34, 1,63 et 1,79 RMB respectivement, et le PE dynamique correspondant à 24,05, 19,81 et 18,01 fois respectivement. Sur la base des résultats prévus pour 2022, 35 fois PE raisonnable ont été accordés et la note d’achat a été portée à 46,9 RMB.
Conseils sur les risques: risques pour la sécurité alimentaire; L’épidémie et ses effets secondaires se sont encore étendus; La concurrence s’intensifie dans l’industrie.
