Zhejiang Jasan Holding Group Co.Ltd(603558) ( Zhejiang Jasan Holding Group Co.Ltd(603558) )
Aperçu de l’événement
En 2021, le revenu réalisé par la société / bénéfice net attribuable à la société mère / bénéfice net non attribuable à la société mère était de 20,52 / 167 / 153 millions de RMB, en hausse de 30% / 132% / 128% d’une année sur l’autre, et les résultats étaient conformes à l’annonce. Le bénéfice net affecté par l’exclusion des facteurs ponctuels (dépenses d’incitation au capital de 36,53 millions de RMB et perte de valeur de l’achalandage de 9,13 millions de RMB) était de 213 millions de RMB. Les flux de trésorerie d’exploitation / bénéfice net étaient de 162%, et les flux de trésorerie d’exploitation étaient plus élevés que le bénéfice net principalement en raison de l’amortissement cumulé de 132 millions de RMB et de l’augmentation des créditeurs de 300 millions de RMB. 21q4 le revenu de la société / bénéfice net attribuable à la société mère / bénéfice net non attribuable à la société mère est respectivement de 5,30 / – 0,14 / – 19 millions de RMB, en hausse de 23% / 98% / 97% d’une année sur l’autre, et le revenu ralentit d’une année sur l’autre; Q4 la perte est principalement attribuable à l’augmentation du taux des frais généraux et à l’augmentation de la provision pour dépréciation des actifs. 22q1 les revenus / bénéfices nets attribuables à la société mère / bénéfices nets non attribuables à la société mère déduits étaient respectivement de 5,32 / 0,82 / 66 milliards de RMB, en hausse de 29% / 74% / 41% d’une année sur l’autre, ce qui a légèrement dépassé les attentes. Un dividende de 0,15 RMB est versé par action.
Jugement analytique:
Les chaussettes en coton ont augmenté plus que prévu et la capacité sans soudure a commencé à revenir à la pleine production en septembre. Les revenus des chaussettes de coton se sont élevés à 1 503 millions de RMB, en hausse de 42% d’une année sur l’autre, dont les ventes ont augmenté de 34% et les prix ont augmenté de 6% pour atteindre 383 millions de paires; Nous analysons que l’augmentation des ventes est principalement due à l’expansion de la production (34% de capacité, dont 30% en Chine / Vietnam / 33%) et à un taux d’utilisation de la capacité proche de la pleine production. Le chiffre d’affaires sans soudure s’élevait à 502 millions de RMB, en hausse de 5% d’une année sur l’autre, dont 21,37 millions de pièces vendues ont augmenté de 23% et le prix de lancement a diminué de 15%. Nous avons analysé que le taux d’utilisation de la capacité était principalement affecté par la situation épidémique au Vietnam au cours du premier semestre de l’année, mais la production a repris en septembre; Nous estimons que la capacité sans soudure de l’entreprise a augmenté de 30%, mais le taux d’utilisation de la capacité est faible (qiaoertingting / guizhou Dingsheng 74,1% / 78,61%). Pour assurer la continuité, l’entreprise prend activement des mesures pour ajuster: 1) L’expansion des clients afin de réduire le risque de concentration des commandes, les nouveaux clients comprennent Li Ning, HM, tefron, ikar et ubras; Mise en service progressive et optimisation de la disposition de la capacité, Guizhou Dingsheng machine à tricoter sans soudure de 173 à 309.
L’augmentation de la marge brute est principalement due à la hausse des prix des chaussettes de coton. En 2021, la marge brute était de 26,76%, en hausse de 6,66 PCT d’une année sur l’autre. L’augmentation de la marge brute provenait principalement de la hausse des prix des chaussettes de coton (la marge brute des chaussettes de coton décontractées / sportives a augmenté de 4 / 9 PCT), tandis que la baisse de la marge brute sans soudure a été principalement affectée par l’utilisation des capacités (la marge brute des chaussettes de coton décontractées / sportives sans soudure a diminué de 1,7 / 2,9 PCT); Le taux d’intérêt net a été de 8,14%, soit une augmentation de 41,51% du PCT par rapport à l’année précédente, principalement en raison de la dépréciation de l’achalandage sur 20 ans. En ce qui concerne le taux des dépenses, en 2021, le taux des dépenses de vente, de gestion, de recherche et de développement et des dépenses financières était respectivement de 2,91% / 12,43% / 2,87% / 0,98%, en baisse de 0,24 / 0,26 / 0,64 / 0,04 PCT d’une année sur l’autre, et les dépenses de gestion ont augmenté de 27% d’une année sur l’autre, principalement en raison de l’augmentation de la rémunération des employés causée par le paiement d’environ 36,52 millions de dividendes dans le cadre du plan d’actionnariat des employés de la phase II de la société, ainsi que par Le revenu net des investissements a été de 0,20%, soit une augmentation de 0,01% du PCT par rapport à l’année précédente. 22q1 taux d’intérêt net de 15,51%, en hausse de 4,06 PCT par rapport à l’année précédente.
Le montant des stocks a augmenté et les jours de rotation des comptes débiteurs ont diminué. Le montant des stocks de la compagnie à la fin de l’année 21 s’élevait à 665 millions de RMB, en hausse de 54% par rapport au début de l’année, principalement en raison de l’augmentation du prix des matières premières en 2021, de l’augmentation des stocks de la compagnie et de la prolongation des expéditions de produits finis de la compagnie en raison de la situation épidémique de covid – 19; Les comptes débiteurs se sont élevés à 438 millions de RMB, en hausse de 39% par rapport à l’année précédente. Le nombre de jours de rotation des stocks de la compagnie est de 131, soit une augmentation de 5 jours d’une année sur l’autre; Le nombre de jours de rotation des comptes débiteurs a diminué de 5 jours d’une année sur l’autre, soit 66 jours, principalement en raison de la prolongation de la période de crédit pendant la reprise de l’éclosion chez certains clients.
Conseils en matière d’investissement
Nous jugeons que (1) L’expansion de la production de chaussettes de coton se poursuit: 1 000 ensembles d’expansion de la production sont prévus à Guizhou, 440 ensembles de la première phase ont été lancés au 21q3, et la capacité de production devrait être libérée en 2022; Au cours des 22 dernières années, le développement de la normalisation et le taux d’utilisation de la capacité ont été rétablis sans heurt, ce qui a contribué à l’élasticité des bénéfices. Compte tenu de la croissance plus rapide que prévu des chaussettes de coton, le revenu en 2022 / 2023 est passé de 2545 / 2944 milliards de RMB à 2604 / 2963 milliards de RMB, le revenu en 24 ans est passé de 3338 milliards de RMB, le bénéfice net attribuable à la mère en 2022 / 2023 est passé de 323 / 408 millions de RMB à 3333 / 412 millions de RMB, le bénéfice net attribuable à la mère en 24 ans est passé de 483 millions de RMB, le SPE en 2022 / 2023 est passé de 82 / 1,04 RMB à 085 / 1,05 RMB et le SPE en 2024 à 123 RMB, Le prix de clôture de l’action le 25 avril 2022 était de 12,11 RMB, ce qui correspond à un pe de 14 / 12 / 10x pour l’année 22 / 23 / 24. La note d’achat est maintenue.
Conseils sur les risques
L’incertitude du développement de l’épidémie, le risque de fluctuation du taux de change, le risque de fluctuation du prix du coton, le risque de réduction de la participation des principaux actionnaires et le risque systémique.
