Zhejiang Jasan Holding Group Co.Ltd(603558) ( Zhejiang Jasan Holding Group Co.Ltd(603558) )
Principaux points d'investissement
Chaussettes en coton + sous - vêtements sans soudure leader, la performance a fluctué considérablement au cours des deux dernières années, 21 ans de perte, 22q1 augmentation élevée. L’entreprise est le leader de la production de chaussettes. En 2017, elle a acheté Qiao erting pour entrer dans le circuit de sous - vêtements sans soudure. Les principaux clients comprennent decathlon, Uniqlo, Puma, UA, etc. en 2021, la capacité de production de chaussettes en coton / vêtements sans soudure a dépassé 390 millions de paires (45% / 55% respectivement au pays et au Vietnam) / 200 millions de pièces, avec 88% des recettes d’exportation. Les résultats ont fluctué considérablement depuis 2020: 1) l'impact de l'épidémie en 2020 et l'usine auto - construite du principal client Delta ont entraîné une baisse de 25% du chiffre d'affaires des sous - vêtements sans soudure, ce qui a entraîné une baisse de 11,12% du chiffre d'affaires global, une forte baisse de La marge brute + une perte de fonds de commerce d'environ 550 millions de RMB et un bénéfice net de 528 millions de RMB. Les résultats de 2021 se sont considérablement rétablis, avec un chiffre d'affaires de 2 052 milliards de RMB / YOY + 29,65%, dont une augmentation majeure des revenus des chaussettes de coton + 41,78%, et un bénéfice net de 167 millions de RMB (à l'exclusion des dépenses d'incitation au capital et de la perte de valeur de l'achalandage d'environ 46 millions de RMB, le bénéfice net ajusté d'environ 213 millions de RMB / par rapport à 2019 - 22%, qui n'est toujours pas revenu au niveau d'avant l'épidémie). L'augmentation significative du bénéfice net est principalement due à la faible base, à la hausse de la marge brute de 6,66 PCT et à la baisse du taux de dépenses de 1,14 PCT. La perte de valeur des actifs est revenue à un niveau normal. 22q1 dans le contexte de l'établissement progressif de la vaccination contre l'épidémie au Vietnam, le revenu et le bénéfice net ont augmenté respectivement de 28,54% / 74,10%, principalement en raison de la reprise des commandes sans soudure et de l'amélioration du taux d'utilisation de la capacité.
Chaussettes de coton: l'augmentation du volume et des prix a contribué à maintenir une bonne croissance des revenus au cours des 21 dernières années. La capacité de production de chaussettes en coton de l'entreprise se classe au premier rang mondial, avec des années de travail profond dans le domaine des chaussettes en coton et de riches ressources pour les clients. Les revenus des trois premiers clients PUMA / UA / bombas en 2021 représentent environ 23% / 15% / 11%. La croissance historique du côté de la performance est stable, avec des revenus de cagr13 en 2011 - 2019. 70%. Sous l'impact de l'épidémie de 2020, les revenus des chaussettes de coton ont légèrement diminué de 4,01%, et les revenus en 2021 ont augmenté de 41,78% / par rapport à 2019 + 36,10%, et les revenus des principales entreprises ont représenté 74,25%, ce qui a inversé la tendance à la baisse (les ventes ont augmenté de 34,4% / le prix moyen a augmenté de 5,5%). Les revenus des chaussettes de coton 22q1 ont continué d'augmenter de 17%, principalement en raison de l'augmentation du prix moyen (le volume des ventes a diminué de 1 à 2%), de l'optimisation de la structure de la clientèle et de l'augmentation des prix des produits en 2021 en raison de facteurs tels que la hausse des matières premières, etc., et de la promotion de l'efficacité de la stratégie d'augmentation des prix 22q1. Nous nous attendons à ce que la capacité et le prix moyen des chaussettes de coton augmentent à un faible taux de croissance à deux chiffres / Unit é en 2022.
Sous - vêtements sans soudure: 22q1 le point d'inflexion des revenus est maintenant disponible. Après l’acquisition de Qiao erting en 2017, l’entreprise continue de croître sans soudure. Toutefois, en raison de la réserve limitée des clients, d'une concentration élevée et d'une résistance insuffisante aux risques, l'impact de l'épidémie en 2020 et l'usine auto - construite du principal client Delta ont entraîné une baisse des revenus de 25,24% (le volume des ventes a diminué de 20,7% / le prix moyen a diminué de 5,7%). En raison de la forte baisse des revenus de Delta par rapport à 2019 et de la longue période de développement de nouveaux clients, les revenus de 2021 se sont rétablis lentement, augmentant de 4,84% / 21,62% par rapport à 2019, principalement en raison de la poussée des ventes (augmentation des ventes de 23,1% / baisse du prix moyen de 14,8%), les revenus totaux représentaient 24,79%, et les revenus de contribution de decathlon et Delta représentaient plus de 60%. Les revenus sans soudure de 22q1 ont augmenté de plus de 56% au cours de la même période, principalement en raison de l'expansion de nouveaux clients (h & M, ikar) et de la coopération de nouveaux produits de marque (UNIQLO (nouvelle coopération de série) / Delta (nouvelle coopération de marque) ont augmenté de Plus de 200% / 68%, ce qui a entraîné une augmentation des ventes d'environ 68,3% d'une année sur l'autre. À l'heure actuelle, la capacité de production du Vietnam est en phase de montée en puissance et la certitude des nouvelles commandes est élevée, ce qui devrait continuer à stimuler la croissance des revenus.
Marge brute: les chaussettes de coton ont atteint des sommets historiques et l'activité sans soudure est toujours en cours de reprise. La marge bénéficiaire brute a fluctué de 26 à 30% entre 2015 et 2019, a chuté de 9,09 PCT à un creux historique de 20,10% en 2020 et a considérablement repris de 6,66 PCT à 26,76% en 2021. En ce qui concerne les sous - produits, la marge bénéficiaire brute des chaussettes de coton a atteint le niveau le plus élevé au cours des dernières années en 2021, soit - 4,97 / + 8,64 PCT d'une année sur l'autre en 2020 / 2021, et elle est restée élevée à 31,5% au 22q1; La marge brute sans soudure a chuté de 18,52 / 2,60 PCT à 11,67% en 2020 - 2021 et a augmenté à 21% au 22q1, sous réserve d'un faible taux d'utilisation des capacités et d'une marge brute qui n'est pas revenue à la normale. Étant donné que le taux d'utilisation de la capacité sans soudure est bon en 2022 et que le prix moyen des produits sans soudure est élevé, ce qui offre une élasticité d'amélioration des bénéfices, on s'attend à ce que la marge brute sans soudure revienne progressivement à un niveau supérieur à celui des chaussettes de coton avant l'épidémie.
Prévision des bénéfices et cote d'investissement: l'entreprise est le chef de file des chaussettes en coton. L'impact de l'entreprise de sous - vêtements sans soudure sur le bénéfice net a fluctué considérablement au cours des dernières années. Depuis 2021, l'entreprise a montré une tendance à la hausse du bas. Parmi eux, l'entreprise de chaussettes en coton a connu une forte augmentation en 2021, le revenu de l'entreprise sans soudure 22q1 a manifestement repris et la marge bénéficiaire a été rétablie. En 2022q1, la production vietnamienne et d’autres facteurs défavorables ont encore connu une croissance remarquable. Avec la dépréciation du RMB et la reprise du taux d’utilisation de la capacité, on s’attend à ce que la performance annuelle continue d’être positive. On s'attend à ce que le bénéfice net attribuable à la mère augmente de 75,93% / 26,94% / 9,38% d'une année sur l'autre de 2022 à 2024, que le SPE soit de 0,75 / 0,95 / 1,04 yuan / action et que le PE correspondant soit de 15 / 11 / 10x, et que la cote d '« achat » soit attribuée pour la première fois.
Conseils sur les risques: fluctuation du taux de change, expansion de la production à l'étranger non conforme aux attentes, aggravation de l'épidémie, fluctuation des commandes des principaux clients.
