Guangdong Piano Customized Furniture Co.Ltd(002853) ( Guangdong Piano Customized Furniture Co.Ltd(002853) )
Principaux points d’investissement
Les résultats de l’entreprise ont été légèrement inférieurs aux attentes du marché. En 2021, la société a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 1824 milliard de RMB, soit + 22,10% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net attribuable à la société mère était de 729 millions de RMB, soit – 470,05% d’une année sur l’autre; Après déduction des bénéfices nets non imputables à la société mère – 733 millions de RMB, soit – 490,78% d’une année sur l’autre; Si l’on exclut l’effet de la dépréciation accumulée, le bénéfice net attribuable à la société mère sera de 266 millions de RMB en 2021, soit + 35,02% d’une année sur l’autre. 2022q1 a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 236 millions de RMB, soit – 31,84% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net de la société mère s’est élevé à 19 millions de RMB, soit – 46,87% d’une année sur l’autre; Après déduction du bénéfice net non attribuable à la société mère de 16 millions de RMB, soit – 48,93% d’une année sur l’autre.
Les canaux de vente au détail se développent régulièrement et les grandes entreprises continuent d’être optimisées. En ce qui concerne les canaux, 1) en 2021, le chiffre d’affaires du commerce de détail de la société s’élevait à 911 millions de RMB, soit + 20,90% d’une année sur l’autre. À la fin de 2021, l’entreprise a élargi l’aménagement des magasins de distribution. À la fin de 2021, le nombre total de magasins de distribution était de 992 (127 / 131 / 734 magasins d’armoires, de garde – robe et de magasins complets respectivement). Le pourcentage cumulé de magasins au niveau des comtés a atteint 42,24%, ce qui a encore amélioré la couverture du marché au niveau des comtés. En plus du modèle traditionnel de distribution et de vente au détail, l’entreprise a constamment élargi de nouveaux canaux, tels que l’emballage / sac / nouveau commerce de détail / concepteur, et a encore amélioré le système de vente au détail. En 2021, le chiffre d’affaires d’un seul magasin était de + 14,56% d’une année sur l’autre; Le chiffre d’affaires des grandes entreprises s’est élevé à 879 millions de RMB, soit + 23,39% d’une année sur l’autre. L’entreprise a continuellement optimisé la structure de la clientèle et s’est concentrée sur les principaux clients, y compris les entreprises centrales de haute qualité et les concessionnaires de canaux d’ingénierie. En 2021, 11 nouveaux concessionnaires d’ingénierie ont été ajoutés et 56 ont coopéré de façon cumulative, afin de promouvoir la coopération multi – catégories et d’améliorer encore le volume
Les effets de la dépréciation et de la lutte contre les épidémies sont largement comptabilisés et les bénéfices à court terme sont sous pression. En ce qui concerne la rentabilité, la marge bénéficiaire brute de la société en 2021 était de – 0,12 PP à 33,96% d’une année sur l’autre, et la baisse de la marge bénéficiaire brute était principalement due à l’augmentation de la part des grandes entreprises; Le taux d’intérêt net attribuable à la société mère est passé de – 53,15 PP à – 39,96% d’une année sur l’autre, principalement en raison de la provision pour dépréciation de crédit de 961 millions de RMB et de la provision pour dépréciation d’actifs de 42 millions de RMB retirées par la société en 2021 en raison de l’impact de l’événement Evergrande, et + 35,02% d’une année sur l’autre après élimination de l’impact de la dépréciation. À la fin du premier trimestre de 2022, le solde comptable des comptes débiteurs de la compagnie s’élevait à 308 millions de RMB, le solde comptable des factures à recevoir s’élevait à 163 millions de RMB, les provisions et les dépréciations de la compagnie étaient suffisantes, la structure des comptes débiteurs était optimisée et le risque global était contrôlable. En ce qui concerne le taux des dépenses de la période, le taux des dépenses de la période 2021 de la compagnie est de + 0,35 PP à 16,24%, dont + 1,33 PP / – 0,81 PP / – 0,24 PP / – 0,17 PP à 9,92% / 5,99% / 2,83% / 0,33% respectivement. Le taux de profit brut de 2022q1 était de 29,76%, soit – 1,84 PP d’une année sur l’autre, et le taux de profit net de la société mère était de 7,91%, soit – 2,23 PP d’une année sur l’autre, principalement en raison de la grave pression exercée sur les canaux en vrac sous l’influence de l’épidémie.
La situation de trésorerie devrait s’améliorer progressivement après le recouvrement des fonds pertinents. Les flux de trésorerie d’exploitation de la société en 2021 se sont élevés à 321 millions de RMB, soit – 147,28% d’une année sur l’autre; 2022q1 les flux de trésorerie d’exploitation se sont élevés à – 114 millions de RMB, soit + 69,73% d’une année sur l’autre. La valeur négative des flux de trésorerie d’exploitation nets est principalement due au non – paiement des créances dues par les promoteurs immobiliers. Par la suite, avec l’optimisation continue de la structure client du canal d’ingénierie, les flux de trésorerie opérationnels devraient s’améliorer progressivement.
Prévision des bénéfices et notation des investissements: l’entreprise s’efforce de personnaliser les canaux de vente au détail, d’améliorer continuellement le système de vente au détail et d’optimiser continuellement les activités en vrac. Compte tenu de l’impact à court terme de l’épidémie, nous avons réduit le bénéfice net attribuable à la mère de 2,5 / 310 millions de RMB de 2022 à 2023 (initialement prévu à 3,0 / 340 millions de RMB) et estimé le bénéfice net attribuable à la mère à 360 millions de RMB en 2024, ce qui correspond à un pe de 7 / 6 / 5X de 2022 à 2024, maintenant la cote « augmentation de la participation ».
Conseils sur les risques: achèvement inférieur aux attentes du marché, obstacles à la transformation des activités, augmentation de l’occupation des fonds, etc.
